保险行业优化偿付能力监管标准点评：改善充足率水平，引导长期资金入市

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险行业 ⚫ 事件：国家金融监管总局于 9 月 10 日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，从实施差异化资本监管、优化资本计量标准、优化风险因子三维度调整偿付能力监管标准，以促进保险公司回归本源和稳健运行。 ⚫ 差异化资本监管下释放最低资本，推动中小险企活力提升。《通知》要求 100-2000亿元的财产险和再保险公司与 500-5000 亿元的人身险公司的最低资本按照 95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；低于上述标准的险企按照 90%计量，即特征系数为-0.1。监管对于不同级别的险企实施差异化资本监管，我们梳理发现大型上市险企由于资本实力雄厚，此方面调整基本无影响；而中小险企，以及大型险企控股的健康险、养老险子公司在偿二代二期工程推动下面临一定的偿付能力充足率下滑压力，此次差异化资本监管或将稳定其充足率水平，助推其业务的稳健发展。 ⚫ 优化资本计量标准，鼓励回归保障本源，促进加强资负匹配管理。《通知》将保险公司剩余期限 10 年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过 35%提高至不超过 40%，使得核心资本更为充足，鼓励险企发展长期保障型产品。此外，财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金和未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少 5%。同时，保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，促进保险公司加强资产负债匹配管理。 ⚫ 优化风险因子，支持资本市场健康发展与科技创新。《通知》对于险企投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、REITs中未穿透的，风险因子分别从0.35、0.45、0.6 调整为 0.3、0.4、0.5；投资国家战略性新兴产业未上市股权，风险因子赋值为 0.4。同时，对保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照 90%计算偿付能力充足率。此外，要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。我们认为对相关风险因子的下调，一定程度上会带来投资偏好的吸引，但考虑到险企现阶段权益投资比例仍较上限有较大空间，且从月度披露的数据观察到资产配置根据市场行情灵活调整，短期大幅向权益倾斜的可能性较小，但长远趋势将是可预见的；此外，对于实体经济与科技创新的投资指引，叠加三年长周期的业绩考核，有望推动更为稳健与长期的配置策略落地，维护资本市场的长期健康发展。 ⚫ 差异化资本监管有望推动中小险企活力提升，优化资本计量标准旨在鼓励回归保障本源，优化风险因子长远来看会推动权益资产配置比例上移。我们认为多维度的优化调整可一定程度上改善行业充足率水平，并引导长期资金入市，呵护资本市场的长期健康发展，大型头部险企竞争优势将进一步凸显。 ⚫ 维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)，以及基本面改善预期更为显著的新华保险(601336，未评级)。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险，假设不成立风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2023 年 09 月 13 日 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 IRA 发展归因：渗透率、参与度、可转换与盈利性的四重奏：——海外养老金体系探究之美国篇 2023-07-16 队伍量稳谋质增，资负共振迎双击：——保险行业 1Q23 季报综述 2023-05-09 改革成效逐步印证，轻装上阵前景可期：——上市险企 2022 年报综述 2023-04-08 改善充足率水平，引导长期资金入市 ——优化偿付能力监管标准点评 看好（维持） 保险行业动态跟踪 —— 改善充足率水平，引导长期资金入市 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：上市险企差异化资本监管梳理 保险类别 总资产 最低资本 计算系数 特征 系数 上市险企总资产梳理（1H23，除特别说明外） 人身险 5000 亿元以上 100% 0 中国人寿（55137 亿元）、平安人寿（39474 亿元）、太保寿险（18743 亿元）、新华保险（12984 亿元）、太平人寿（9391 亿元）、人保寿险（6190 亿元） 500-5000 亿元 95% -0.05 阳光人寿（3971 亿元）、友邦人寿（2998 亿元）、人保健康（949 亿元）、平安养老（823 亿元） 500 亿元以下 90% -0.1 平安健康（252 亿元）、太平养老（225 亿元）、国寿养老（101 亿元）、太保健康（85 亿元）、长江养老（64 亿元）、新华养老（61 亿元）、人保养老（54 亿元）、新华健康（11 亿元） 财产险 2000 亿元以上 100% 0 人保财险（6939 亿元）、平安财险（5084 亿元）、太保财险（2129 亿元） 100-2000 亿元 95% -0.05 国寿财险（1493 亿元）、阳光财险（672 亿元）、太平财险（436 亿元）、众安财险（394 亿元） 100 亿元以下 90% -0.1 太保安信农险（58 亿元） 再保险 2000 亿元以上 100% 0 中再寿险（2246 亿元） 100-2000 亿元 95% -0.05 中再产险（1071 亿元）、人保再保（143 亿元）、太平再保（131 亿元） 100 亿元以下 90% -0.1 - 注：上市险企以公司或单体（分部）资产负债表来衡量，而非合并资产负债表；平安、太平、阳光和中再的子公司数据以保险业协会披露的 2022 年报数据为准，其他均为 2023 中报数据，其中友邦人寿以 6 月 30 日人民币/美元汇率 7.26 换算。 数据来源：公司公告，保险业协会，金监总局，东方证券研究所 表 2：优化投资风险因子 投资方向 原风险因子 现风险因子 沪深 300 指数成分股 0.35 0.3 科创板上市普通股票 0.45 0.4 公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的 0.6 0.5 国家战略性新兴产业未上市股权 - 0.4 数据来源：金监总局，东方证券研究所 图 1：沪深 300 指数表现与保险资金运用余额中权益资产配置占比走势 数据来源：Wind，金监总局，东方证券研究所 8%9%10%11%12%13%1