非银行金融行业上市险企2023年8月保费数据点评：预定利率下调后人身险保费增速面临短期调整压力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 13 日 行业研究 预定利率下调后人身险保费增速面临短期调整压力 ——上市险企 2023 年 8 月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 人身险保费表现分化，财产险受非车业务拖累——上市险企 2023 年 7 月保费数据点评（2023-08-15） 预定利率切换在即，6 月人身险保费同比高增——上市险企 2023 年 6 月保费数据点评（2023-07-15） 人身险保费增长提速，复苏态势持续向好——上市险企 2023 年 5 月保费数据点评（2023-06-15） 负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎——上市险企 2023 年 4 月保费数据点评（2023-05-16） 人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续——上市险企 2023 年 3 月保费数据点评（2023-04-18） 人身险行业边际改善，财产险保费同比高增——上市险企 2023 年 2 月保费数据点评（2023-03-16） “开门红”表现分化，人身险行业有望迎来筑底回升——上市险企 2023 年 1 月保费数据点评（2023-02-19） 寒辞去冬雪，暖带入春风——保险行业 2023年度投资策略（2022-12-25） 事件： 近日，上市险企陆续公布 2023 年 1-8 月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿 5336 亿，同比+5.6%；中国平安 3763 亿，同比+8.3%；中国太保 1889 亿，同比+9.2%；新华保险 1279 亿，同比+5.6%；中国人保 1248 亿，同比+11.2%。 2）财产险：平安财险 2003 亿，同比+2.6%；太保财险 1321 亿，同比+11.9%；人保财险 3663 亿，同比+7.7%。 点评： 人身险：预定利率下调后 8 月保费增速整体承压。2023 年 1-8 月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国人保（+11.2%）>中国太保（+9.2%）>中国平安（+8.3%）>新华保险（+5.6%）>中国人寿（+5.6%），增速分别较上月变动+1.1pct、-0.5pct、-0.7pct、-1.0pct、-1.2pct；从单月看，除人保受益于去年同期基数较低外，其余险企同比增速均明显回落，分别为中国人保（+42.0%）>中国太保（+3.4%）>中国平安（+1.5%）>新华保险（-6.8%）>中国人寿（-10.3%），增速分别较上月变动+29.2pct、-86.4pct、-13.4pct、-28.6pct、-15.0pct，主要受预定利率切换背景下居民储蓄需求提前大幅释放，以及利率正式下调后销售短期较难提振影响。 从新业务来看，人保寿险 8 月单月期交新单同比下滑 22.4%。2023 年 1-8 月人保寿险期交新单同比增长 48.3%至 233 亿，增幅较上月下滑 2.8pct，其中 8 月单月同比下滑 22.4%至 4.6 亿，增速较上月下滑 98.4pct；但受益于趸交保费边际改善，低基数下 1-8 月人保寿险累计长险新单同比增长 19.2%至 447 亿，增幅较上月进一步提升 3.2pct。 展望后续，短期内新产品销售或将继续面临一定压力，但长期基本面复苏逻辑不变。随着 3.5%预定利率产品销售正式“落下帷幕”，前期居民对储蓄型保险产品需求的集中释放或将导致利率降低后短期内新产品销售遇冷，但上半年的优异表现能够对全年销售业绩形成较好支撑，下半年保险公司也将进一步推动渠道向高质量转型，重视绩优人力发展，提高服务能力进而赋能产品销售。 财产险：保费增速表现分化，人保非车业务增速回暖。2023 年 1-8 月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+11.9%）>人保财险（+7.7%）>平安财险（+2.6%）；从 8 月单月看，同比增速分别为人保财险（+7.8%）>太保财险（+2.8%）>平安财险（-7.1%），增速较上月分别变动+10.1pct、-1.7pct、-4.5pct。其中，8 月单月人保车险保费同比增长 5.7%至 231 亿，增速较上月提升 2.4pct，预计主要受益于新车销售回暖；非车险保费同比增长 12.0%至 118 亿，增速较上月回升26.6pct，主要得益于意健险同比增长 28.3%至 37 亿，增速较上月回升 44.7pct。 展望后续，COR 或将受自然灾害影响有所承压，头部险企在规模效应下将更具优势。近期台风及洪涝等自然灾害的发生可能导致农险、企财险等相关险种赔付率上升，三季度 COR 或将面临一定压力；但对于未决赔款准备金计提充足，且不断提升风险定价和理赔管控能力的龙头险企而言，全年承保盈利水平将相对更优。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 投资建议：虽然预定利率下调后负债端将面临短期调整压力，但上半年的优异表现有望带动全年 NBV 维持正增长，行业基本面复苏逻辑不变；同时资产端随着地产等潜在风险因素逐步化解、长端利率企稳以及权益市场回暖，板块估值有望进一步上修。推荐长航转型不断深化的中国太保（A+H），以及经营策略稳健、加快布局康养生态圈的寿险龙头中国人寿（A+H）。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表 1：2023 年 1-8 月主要上市险企保费收入情况 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险 图 1：主要上市险企寿险业务累计保费增速 图 2：主要上市险企寿险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银行金融 图 3：主要上市险企财险业务累计保费增速 图 4：主要上市险企财险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。