银行业经营领先指标分析：2023H1实体ROIC

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 深度分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 2023H1 实体 ROIC ——银行经营领先指标分析 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 银行的资产负债表是实体企业的映射，而决定区域银行盈利水平的核心的变量是区域经济。实体资本回报率（ROIC）在中期领先区域银行ROA 中枢水平：（1）区域资本回报率与 ROA 成正向关系，重点区域浙江省、江苏省、四川省、湖南省等地区上市公司 ROIC 较高，对应城农商行平均 ROA 也较高。（2）高资本回报率地区并不意味着更高的贷款定价，而是经营客户的综合回报水平更高。（3）个金业务资源丰富程度也会影响区域银行的 ROA 中枢，零售资产定价高、资产质量好、资本回报率高，ROA 贡献也较大。（4）部分省份城农商行 ROA 大幅低于 ROIC 对应的理论值，如贵州、内蒙古、辽宁等省份，主要是受公司治理等个体因素影响。 ⚫ 以浙江省与四川省为例： A 股上市非金融企业可以在一定程度上反映浙江当地企业经营情况，A 股上市非金融企业借款仅占浙江省企(事)业单位贷款 10.6% ，但合计营收占浙江省 GDP 的比重接近 60%，合计EBIT 占 GDP 的比重也有 3.6%。历史上看，ROIC 领先浙江地区银行规模增速拐点 5 个季度左右，领先浙江地区银行新发贷款利率 3 个季度左右。ROIC 拐点领先资产质量拐点。A 股上市非金融企业在四川省代表性稍弱，A 股上市非金融企业借款占四川省企(事)业单位贷款的5.7%，合计营收占四川省 GDP 的比重为 20.9%，合计 EBIT 占 GDP的比重也有 3.3%。ROIC 领先四川省区域银行规模增速约 6 个季度，领先新发贷款利率 4 个季度左右，领先不良率 5 个季度左右。 ⚫ 上游资源企业盈利能力回落，带动本轮上市非金融企业 ROIC 回落。从实体企业偿债负担的角度来看，新发贷款利率低位企稳、ROIC 回落，ROIC 与一般贷款利率的差值延续 2022 年 3 季度以来的趋势进一步收窄，上市公司隐含不良率从 2022 年以来的高位平台期（10%-11%左右）回落至 8%左右。 ⚫ 区域角度来看，东部、中部、西部地区 ROIC 仍在延续下行，但边际上看东部地区隐含不良率环比已经连续两个季度改善，西部地区隐含不良率则从 23Q1 高位开始环比大幅改善。 ⚫ 行业角度来看，大多数行业 ROIC 没有回到历史中枢（2014 年以来），而隐含不良率大多高于历史中枢，21 年这一轮复苏期间 ROIC 提升较多的上游资源行业盈利能力仍在继续回落。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）A 股上市非金融企业未能充分反映实体经济情况。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-09-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 李佳鸣 SAC 执证号：S0260521080001 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn 请注意，倪军,李佳鸣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行视角看金融数据-2023年 8 月:如何看待 8 月金融数据总量与结构？ 2023-09-11 银行行业:政策助力长期资金入市，银行板块绝对收益继续——银行投资观察20230911 2023-09-11 银行资负跟踪 20230910:央行回购余额高位与超储低位 2023-09-10 [Table_Contacts] -15%-10%-5%0%5%10%09/2211/2201/2303/2305/2307/23银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 深度分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 工商银行 601398.SH CNY 4.62 2023/8/31 买入 6.68 1.00 1.03 4.62 4.49 0.48 0.45 10.85 10.43 建设银行 601939.SH CNY 6.08 2023/8/24 买入 8.30 1.33 1.42 4.57 4.28 0.51 0.47 11.76 11.52 农业银行 601288.SH CNY 3.45 2023/8/30 买入 4.83 0.75 0.81 4.60 4.26 0.50 0.46 11.31 11.25 中国银行 601988.SH CNY 3.69 2023/8/31 买入 5.30 0.75 0.80 4.92 4.61 0.49 0.45 10.37 10.12 邮储银行 601658.SH CNY 4.90 2023/8/31 买入 7.32 0.95 1.06 5.16 4.62 0.60 0.55 12.20 12.36 交通银行 601328.SH CNY 5.56 2023/8/26 买入 7.40 1.26 1.34 4.41 4.15 0.45 0.42 10.63 10.43 招商银行 600036.SH CNY 32.75 2023/8/27 买入 55.63 5.94 6.87 5.51 4.77 0.88 0.78 17.02 17.34 浦发银行 600000.SH CNY 7.05 2023/4/19 买入 8.54 1.56 1.61 4.52 4.38 0.33 0.31 7.57 7.31 兴业银行 601166.SH CNY 16.17 2023/8/31 买入 31.47 4.26 4.66 3.80 3.47 0.46 0.42 12.80 12.68 光大银行 601818.SH CNY 3.05 2023/8/25 买入 5.39 0.72 0.77 4.24 3.96 0.40 0.37 9.90 9.56 平安银行 000001.SZ CNY 11.25 2023/8/24 买入 21.22 2.54 2.89 4.43 3.89 0.5