阿里巴巴(9988.HK／BABA.US)管理层完成交接——新变化，新期待

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：管理层完成交接——新变化，新期待  事件：近日，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信发布全员信宣布，已在 9 月 10 日当日按计划完成集团管理职务交接，由蔡崇信接任集团董事会主席职务，吴泳铭出任集团 CEO。同时，阿里董事会接受了张勇卸任阿里云董事长与 CEO 职务的请求，该职务将由集团 CEO吴泳铭兼任。此外，9 月 12 日，新任 CEO 吴泳铭发布全员信，宣布确立两大战略重心：用户为先、AI 驱动。  我们的观点：1）近日管理层交接并非突然，市场已有预期。此前，阿里巴巴曾在今年 6 月 20 日宣布计划，“经阿里巴巴控股集团董事会同意，张勇将于今年 9 月 10 日卸任阿里巴巴控股集团董事会主席兼 CEO 职务。”但让我们略感意外的是，张勇除了卸任集团层面的董事会主席和 CEO 外，还有阿里云所有职务。2）集团未来或更强调技术驱动。新任 CEO 吴泳铭，作为集团元老之一，有着深厚的技术背景：其曾担任过 B2B、淘宝、支付宝等多个重要业务的首席技术官；带领创建了阿里妈妈平台，创新孵化了手机淘宝，推动了集团无线化。新 CEO 宣布确立两大战略重心：用户为先、AI 驱动。在此基础上，阿里巴巴将对三类业务加大战略性投入：一是技术驱动的互联网平台业务，二是 AI 驱动的科技业务，三是全球化的商业网络业务。3）集团变革有序推进，当下的阿里巴巴需要新变化。过去几年，阿里巴巴业务面临不少挑战，除反垄断事件外，核心电商业务不断受到拼多多以及短视频直播带货的冲击，此前被寄予厚望的云业务也因客户调整逐渐失速。阿里巴巴急需一场变革才能给市场带来新的希望，在现在时点来判断管理层更替具体能带来多少改变，或许为时尚早，但至少“变化”确实是市场希望看到的，这使阿里巴巴有望从“价值股”重回“成长股”。目前看来这项长期的变革正在有序推进。  维持“买入”评级，维持目标价 118 港元/121 美元：我们看好公司今年以来在组织架构变革方面的决心，有望重新激发集团业务活力。我们重申阿里巴巴“买入”评级，维持港股及美股目标价 118 港元/121 美元，对应 14.3x 和 13.9x 的 FY24E/25E 市盈率。公司当前股价对应 10.4x FY24E 市盈率，低于同业，估值吸引。  投资风险：监管趋严；新业务投资或令利润端承压；市场情绪不佳。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 853,062 868,687 943,821 1,017,464 1,088,260 毛利润 313,612 318,992 348,932 378,497 408,097 调整后净利润 136,388 141,379 155,906 161,320 175,774 调整后目标 PE(x) 14.3 13.9 12.7 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 浦银国际 公司研究 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 互联网助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 9 月 13 日 阿里巴巴（9988.HK） 目标价（港元） 118 潜在升幅/降幅 +37% 目前股价（港元） 85.55 52 周内股价区间（港元） 60.25-118.5 总市值（百万港元） 1,741,737 近 3 月日均成交额（百万） 4,017.3 注：截至 2023 年 9 月 13 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 阿里巴巴（BABA.US） 目标价（美元） 121 潜在升幅/降幅 +37% 目前股价（美元） 88.3 52 周内股价区间（美元） 58.01-121.3 总市值（百万美元） 224,584 近 3 月日均成交额（百万） 1,657.2 注：截至 2023 年 9 月 12 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 98HKD 181HKD 86HKD 118USD100USD 187USD 88USD 1210%50%501001501/1/20231/4/20231/7/2023阿里巴巴股价(美元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 2023-09-13 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元FY22FY23FY24EFY25EFY26E人 民 币 百 万 元FY22FY23FY24EFY25EFY26E收 入 853,062 868,687 943,8211,017,464 1,088,260 净利润47,079 65,573 111,484 124,946 137,794 收入成本(539,450) (549,695) (594,889) (638,968) (680,162) 折旧27,808 27,799 28,483 29,796 31,359 毛 利 313,612 318,992 348,932 378,497 408,097摊销20,257 19,139 15,159 10,268 6,959 研发费用(55,465) (56,744) (49,751) (55,961) (59,854) 其他调整项