轻工行业家居板块更新报告：提质增效，孕育新机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.09.13 提质增效，孕育新机 ——轻工行业家居板块更新报告 陈力宇(分析师) 王佳(研究助理) 021-38677618 010-83939781 chenliyu@gtjas.com wangjia025750@gtjas.com 证书编号 S0880522090005 S0880122010073 本报告导读： 家居板块 23Q2 实现盈利修复，头部企业具备较强韧性，行业集中度提升逻辑不断演绎。目前板块估值偏低，后续地产政策出台有望形成催化，建议关注整装头部/品类融合/细分成长三条主线。 摘要： [Table_Summary]  结论：维持行业增持评级。家居板块公司在 23Q2 盈利能力实现修复，展现出较强的经营韧性，目前估值处于底部区间，多项地产政策及促消费政策密集出台有望提振家居消费和板块估值。建议关注三条主线：①整装头部：践行整装战略、具备较强供应链整合能力的头部公司。②品类融合：品类渠道共同发力，经营管理彰显出较强韧性的软体家居公司。③细分成长：细分品类具有强品牌力或产品力，品类渗透率持续提升，成长属性有望兑现的公司。推荐标的顾家家居、志邦家居、索菲亚。  零售端消费流量碎片化，获客竞争向前置环节转移。消费者兼顾效率与品质，决策愈发理性严苛，与追求低价相比更关注性价比和预算上限，全包套餐具有更强竞争力。网络渠道多元化后消费者能够获取的信息更加全面，无论是新房装修还是存量房改造均面临消费流量碎片化的趋势，行业内对于获客能力的竞争不断向前置环节转移。  龙头相继推出普惠套餐，供应链管理成为核心竞争力。商务部宣布 9-12 月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动，多家公司推出普惠套餐迎合促消费政策，继欧派家居“699 惠民产品“后，索菲亚推出”799 整家套餐“，米兰纳跟进”688 普惠产品“，行业内价格竞争进一步加剧，平台型公司依托核心品类带动配套产品，供应链整合能力有望成为整装趋势下的核心竞争力。  Q2 家居板块公司盈利改善，叠加政策形成双重催化。从 23H1 数据来看，家居板块内部分化加剧，龙头表现优于行业平均。行业内集中度提升逻辑持续演绎，头部公司通过较强的供应链整合和精益化管理实现控费，叠加原材料成本降低改善盈利。地产端为家居板块提供支撑，竣工维持高速增长，保交楼效果显著改善信心。地产利好政策密集出台，调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率、超 24 城实施“认房不认贷”等政策有望推动刚需及改善型购房群体入市，地产政策持续出台有望带动板块估值回升。  风险提示：①原材料价格上行风险：盈利改善部分来源于原材料成本降低，若原材料价格上行可能对盈利能力产生不利影响。②行业内竞争加剧：价格竞争日益激烈，对利润空间形成挤压。③地产销售改善不及预期：地产销售直接影响家居消费，若回暖不及预期则可能致使家居消费承压。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 木制家具制造业《日本家具行业的困境与破局》 2023.08.08 木制家具制造业《二手房交易回暖，家具公司备战 315》 2023.02.23 木制家具制造业《地产需求政策宽松，家具板块估值回升》 2023.01.06 木制家具制造业《扩大内需，改善预期》 2022.12.19 木制家具制造业《政策的变化，预期的转折》 2022.12.12 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 木制家具制造业 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 利润修复显著，静待销售回暖 ...................................................... 3 2. 定制：整装战略持续发力，头部企业经营稳健 ............................. 5 3. 软体：品类渠道齐驱发力，盈利改善有望持续 ............................. 6 4. 卫浴：智能产品加速渗透，自主品牌表现亮眼 ............................. 6 5. 地产政策密集出台，家居消费改善可期 ........................................ 7 6. 重点公司盈利预测 ....................................................................... 9 7. 风险提示 ................................................................................... 10 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 利润修复显著，静待销售回暖 从收入端来看，23H1定制板块营收同比-0.79%，其中23Q2同比+8.99%；23H1 软体板块营收同比-3.98%，其中 23Q2 同比+4.76%；23H1 卫浴板块营收同比-9.06%，其中 23Q2 同比-4.31%。从利润端角度，23H1 定制板块归母净利润同比+10.91%，其中 23Q2 同比+25.92%；23H1 软体板块归母净利润同比+6.42%，其中 23Q2 同比+19.84%；23H1 卫浴板块归母净利润同比-22.79%，其中 23Q2 同比-13.05%。在接单转化到报表滞后的影响下，家居板块 Q2 营收和利润端均有所改善，定制板块略优于软体及卫浴，板块内部分化明显。 图 1：23H1 收入端依旧存在压力 图 2：定制与软体利润端实现修复 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图 3：二季度收入有所回暖，定制及软体同比改善 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600（亿元）定制软体卫浴定制YoY软体YoY卫浴YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0102030405060（亿元）定制软体卫浴定制YoY软体YoY卫浴YoY02040608010012014016018021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2（亿元）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2卫浴34.