新力量New Force总第4371期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4371 2023 年 9 月 14 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 大市分析，暂停一天 【公司研究】 海底捞（6862，买入）：效率提升业绩回暖，期待重启批量开店 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动海底捞6862买入 买入26.3027.50-4%0.9100.66038%1.0660.89919%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 大市分析，暂停一天 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 餐饮行业 股价 20.9 港元 目标价 26.3 港元 （+26.4%） 市值 1162.2 亿港元 已发行股本 55.74 亿股 52 周高/低 24.6/11.5 港元 每股净资产 1.80 港元 股价表现 海底捞（6862，买入）：效率提升业绩回暖，期待重启批量开店 FY2023H1 业绩概览 FY2023H1 公司收入 188.9 亿元/ 同比+24.6%；归母净利润 22.58 亿元，同比+2981.7%,净利润率为 12.0%。 硬骨头计划重启部分门店，短期内维持谨慎开店策略 23H1 海底捞餐厅/其他餐厅/外卖业务/调味品及食材销售分别实现收入179.35/1.05/4.71/3.70 亿元，同比+25.4%/+54.4%/+5.2%/+15.1%。23H1 门店数1382 家，新开业 5 家餐厅，硬骨头计划复开 24 家，关闭 18 家；一线/二线/三线城市及港澳台地区门店数量为 233/542/585/22 家，同比-5/-21/+34 家。公司仍以硬骨头计划复开门店作为主要的开店手段，对于未来开店没有明确指引和计划，预期未来保持稳健的扩张策略。 翻台率表现回暖，客单价略有下滑 翻台率方面，整体翻台率为 3.3 次，同比+0.3 次；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台翻台率分别为 3.4/3.5/3.2/4.1 次，同比+0.4/+0.5/+0.2/+1.0 次，疫后客流恢复明显，带动翻台率提升；客单价方面，整体客单价为 102.9 元，-2.1元 ； 一 线 城 市 / 二 线 城 市 / 三 线 城 市 及 港 澳 台 客 单 价 分 别 为110.3/101.8/96.1/205.5 元，分别-7.1/-2.5/-1.7/+10.9 元,22H1 疫情期间单桌客人减少并且外卖比例提高导致的客单价基数基数较高，以及公司在 23H1 开展了更多的促销活动，导致的客单价同比有所下降。同店日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市及港澳台分别实现日均销售额 8.26/7.78/7.24/167.6 万元，分别同比+9.5%/+12.1%/+10.0%/+44.4%。总体实现同店单店日均销售额 7.77 万元，同比+12.2%。 人力成本及折旧摊销占比下降，公司运营效率显著提升 23H1 公司原材料成本/员工成本/租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-2.0%/-4.5%/-0.1%/-3.2%，占收入比分别为 40.7%/30.5%/1.1%/8.0%。员工成本的降低来源于公司进行人员优化调整、提高灵活用工比例，导致的人效比显著提升。折旧及摊销降低则由于部分门店开店时间超过五年以及硬骨头计划 24 家门店复开（啄木鸟计划关停部分门店已经计提部分减值）所导致。公司优化成本举措作用明显，助力盈利能力提升。 目标价 26.3 港元，维持买入评级 伴随疫情后餐饮行业复苏，公司自身控制成本带动经营效率提升，长期潜力需观察是否能够重启门店扩张，我们上调公司 23 年/24 年/25 年归母净利润至 45.5 亿/53.7 亿/60.1 亿，给予公司 2023 年 30 倍 PE。调整目标价为 26.3 港币，对比现价约有 26.4%的空间，维持买入评级。 风险提示：竞争格局恶化，开店计划不及预期，管理改革成效不及预期。 05101520252022/9/132022/12/132023/3/132023/6/132023/9/13第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料 2021A2022A 2023E2024E2025E收入(百万元)39,09731,03946,59152,22557,062变动(%)36.6%-20.6%50.1%12.1%9.3%净利润(百万元)-3,2501,6394,5535,3686,069变动(%)-1150.8%-150.4%177.8%17.9%13.1%每股盈利(元)-0.780.250.820.961.09变动(%)-1436.7%-131.6%231.2%17.9%13.1%市盈率@20.9港元-26.884.825.621.719.2每股股息（港元）0.000.100.250.290.33息率(%)0.0%41.4%30.0%30.0%30.0%第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码现价目标价评级22PE23PE24PE22息率23息率22-24EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍）（倍）（倍）（%）（%）CAGR（%）（港元）（亿港元）零售消费李宁233136.8564.82买入21.419.516.21.391.5415.09.60971安踏202089.15116.1买入28.523.719.31.491.7921.513.752420特步13687.8410.73买入19.316.012.82.593.1322.73.82207波司登39983.184.69买入14.311.910.25.035.9718.31.16347申洲国际231373.197.79买入21.721.518.62.612.357.924.491099蒙牛乳业231927.7537.9买入18.717.114.51.601.7613.310.561097现代牧业11170.751.4买入4.53.42.70.000.0029.11.6559中国飞鹤