朝云集团(6601.HK)家居护理主业基石稳固，宠物相关业务快速放量，利润率-派息率大幅提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/造纸轻工证券研究报告朝云集团（6601）公司半年报2023 年 09 月 14 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]09 月 13 日收盘价1.49 港元52 周股价波动1.26~2.05 港元总股本/流通港股13.33 亿/13.33 亿总市值/流通市值20 亿港元/20 亿港元相关研究[Table_ReportInfo]《家居清洁龙头地位巩固，宠物业务成长可期》2023.04.26市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）-9.53-2.80-8.13相对涨幅（%）-4.264.17-3.93资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:郭庆龙Email:gql13820@haitong.com证书:S0850521050003分析师:吕科佳Tel:(021)23185623Email:lkj14091@haitong.com证书:S0850522060001家居护理主业基石稳固，宠物相关业务快速放量，利润率&派息率大幅提升[Table_Summary]投资要点： 公司2023H1 经营情况：2023H1公司实现收入11.33 亿元，同比增长 10.71%；实现归母净利润 1.37 亿元，同比增长 52.25%；同期销售毛利率达到 41.30%，同比提升 2.11pct；公司中期股息为每股 0.0410 元（0.0447 港元），派息率达到 40%，同比提升 15pct。 家居护理用品基业稳中有进，宠物相关业务收入实现高速增长。2023H1 家居护理产品收入 10.44 亿元，同比增长 10.8%，保持稳步扩张，主要得益于公司不断提升产品力，保持杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，同时公司不断推出差异化、强功效性、成分健康的产品品类，打造大单品、升级新产品，根据公司 23H1 业绩公告援引 NielsenIQ 零售市场数据显示，公司的杀虫驱蚊产品自 2015 年起连续八年在中国同类产品中的综合市场份额排名第一，我们认为，未来随着公司进一步完善家居清洁用品的产品布局、加快线上线下双渠道的营销推广，推进威王千镇万店的分销推广计划，公司基业有望保持稳中有进。此外，公司宠物相关业务收入表现更为亮眼，2023H1实现收入 0.45 亿元，同比增长 41.4%，公司有望通过启动线下实体门店、整合战略投资及并购优质资源，快速建立宠物及宠物用品护城河，根据公司官网，目前公司进一步完善宠物供应链上游布局，与云南云帮达成深度合作，进一步完善猫砂上游原材料布局，同时旗下科学鲜食品牌倔强嘴巴推出低敏功能猫粮，我们看好公司在宠物及宠物产品业务的高速增长及可持续性。 线上渠道持续快速增长，公司紧跟渠道变迁，线上销售高增有望持续。2023H1公司线上渠道销售收入 3.41 亿元，同比增长 25.0%，主要得益于公司深耕京东、拼多多及淘宝渠道，快速发展社群业务和抖音、快手等销售渠道，展望后势，公司将在保持新型线上渠道的快速发展的同时，在产品核心竞争力上进一步巩固各品类的领导地位和护城池。2023H1 线下渠道[包括分销商、企业与团体客户、海外分销商及零售渠道（立白渠道）等]实现收入 7.92 亿元，同比增长 5.5%，公司有效推行了多品类的分销覆盖，终端形象标准店有效强化了超威品牌驱蚊专业第一的品牌形象及威王家居清洁的专业品牌形象。 盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 1.12、1.23、1.31亿元，同比增长 72.3%、10.1%、6.4%，当前收盘价对应 2023-2024 年 PE为 19、17 倍，公司作为家用及个人清洁用品龙头企业，现金流充裕（23H1末公司定期存款+银行结余及现金 24.66 亿元），参考可比公司给予公司 2023年 25~26 倍 PE 估值，对应合理价值区间 2.09~2.17 元，即 2.26~2.35 港元（参考汇率 1 人民币≈1.08 港元），给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国内市场开拓不及预期。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业总收入（百万元）17701443159016831770（+/-)YoY(%)3.9%-18.5%10.2%5.9%5.2%净利润（百万元）9265112123131（+/-)YoY(%)-58.8%-29.7%72.3%10.1%6.4%全面摊薄 EPS（元）0.070.050.080.090.10毛利率(%)44.5%41.6%42.1%42.8%43.1%净资产收益率(%)3.4%2.3%3.8%4.0%4.1%公司研究·朝云集团（6601）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司产品结构优化，升级现有产品&推出高利润率新产品，利润率改善效果显著。2023H1 公司销售净利率 11.44%，同比提升 2.94pct；销售毛利率达到 41.30%，同比提升 2.11pct，公司高毛利率大单品策略见效，产品结构优化进一步提升了整体盈利能力，包括升级现有产品并开发高利润率的新产品。费用率方面，2023H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达到 22.32%、7.13%、0.04%，分别同比-0.38pct、+0.22pct、持平。表 1同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价（元）PE（2023E，倍）蓝月亮集团6993.HK家庭及个人清洁用品领域龙头2.6913.9中顺洁柔002511.SZ生活用纸及个护领域龙头10.0725.6百亚股份003006.SZ个护领域龙头14.0023.9依依股份001206.SZ宠物清洁护理领域龙头15.2017.5平均20.2资料来源：Wind，海通证券研究所注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2023 年 09 月 13 日收盘价，港股标的收盘价单位为“港元”表 2公司分业务盈利预测单位：百万元人民币20222023E2024E2025E个人护理产品销售收入64666868增长率（YoY）-36.2%3.0%2.0%1.0%毛利率36.4%44.6%45.1%45.3%宠物产品销售收入77108145189增长率（YoY）46.1%40.0%35.0%30.0%毛利率44.2%47.4%47.9%48.1%家居护理产品销售收入1297136214161459增长率（YoY）-19.4%5.0%4.0%3.0%毛利率41.9%43.2%43.7%43.9%其他销售收入4444增长率（YoY）-44.8%0.0%0.0%0.0%毛利率-12.9%20.0%20.0%20.0%主营业务收入（未包含其他收入）销售收入1442154016331720增长率（YoY）-18.5%6.8%6.1%5.3%毛利率41.6%43.5%44.1%44.4%资料来