美国8月CPI点评：通胀的粘性仍在

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2023 年 9 月 13 日全球宏观 通胀的粘性仍在—美国 8 月 CPI 点评美国 8 月 CPI 同比增 3.7%，为连续第二个月反弹，超预期 3.6%，前值为 3.2%；环比升 0.6%，创下近 14 个月来的最大涨幅，与市场预期 0.6%持平，前值0.2%。美国 8 月核心 CPI 同比放缓至 4.3%，符合预期，前值为 4.7%；而环比小幅增至 0.3%，为 6 个月来首次加速，且超过预期和前值的 0.2%。受到汽油价格大幅上涨推动，8 月 CPI 超预期反弹。8 月 CPI 能源商品价格环比上涨 10.5%，贡献了 8 月 CPI 环比涨幅的一半。短期来看，能源价格并不如服务通胀坚挺，其波动较大，对美联储决策影响或有限。但考虑到欧佩克+减产等因素导致原油供应或持续趋紧，油价有上行风险，且居民对能源成本的感知更为敏感，通胀预期易受影响而反弹。大宗商品价格反弹，PPI对CPI的传导开始值得密切关注。但中期值得警惕的是，全球大宗商品价格已低位企稳，且当前能源、工业金属库存均在低位，供需维持在紧平衡，意味着一旦需求出现边际改善，大宗商品价格的弹性将会较大。随着 PPI 逐渐筑底，届时对 CPI 的传导须密切观察。除住房外核心服务通胀加速上涨。一方面，住房通胀增长势头放缓，8 月 住房指数上涨 0.3%，低于上月的 0.4%。但另一方面，美联储决策者关注焦点—除住房以外的核心服务价格环比涨 0.5%，明显高于 7 月的 0.2%，创下自 2023 年 3 月以来的最大涨幅。其中，交通服务通胀大幅上升，成为 8月核心通胀的最大推动因素。在市场偏鸽解读 7 月通胀之时，我们在《7月美国通胀因低基数反弹，结构性压力仍存》中仍强调通胀的结构性压力仍在，而 8 月核心服务通胀加速上涨也印证了这一点。罢工潮为通胀带来更多不确定性。随着美国汽车工人联合会（UAW）和底特律“三大巨头”通用、福特、Stellantis 的谈判陷入僵局，罢工或难以避免。此次罢工无论结果如何均不利于通胀形势。1）若谈判迟迟未能达成，汽车工人罢工或会扰乱供应链，从而推高汽车价格；2）若谈判达成，意味着约 15 万工人可能获得涨薪，结合近期美国快递巨头 UPS 与员工达成新的劳资协议，涉及约 30 万人涨薪，其中部分紧缺型工种更是获得两位数的涨薪幅度。各行业员工要求加薪诉求的蔓延或推升薪资增速，进而使得通胀有粘性。美国8月通胀数据公布后，市场对美联储在11月和12月加息的押注略有上升。根据最新利率期货市场隐含的加息预期，美联储在 11 月、12 月加息的概率分别为 42.1%和 45.6%。我们认为美联储年内加息的可能性仍存，如若加息，很可能只会再加一次，9、11、12 月来看 11 月加息概率最大。当前政策利率已进入限制性区间，使得美联储对于加息的态度更加谨慎，且更关注货币紧缩滞后性的影响，因而需要充足时间的数据观察窗口，11月正好，12月来说额外1个月增量数据信息有限。11 月会议前，美联储仍有 9 月美国非农和通胀，以及 3 季度美国 GDP 增速等数据可以参考，并可能直接影响加息决定，需要投资者密切留意。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 18492023 年 9 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2图表 1: 美国 CPI 及其分项同比走势资料来源: Macrobond、美国劳工部、交银国际CPI 谷物烘焙8/20237/20236/20235/20234/20233/20232/2023 1/20232023 年 9 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 2: 美国 CPI 主要分项贡献情况资料来源: Macrobond、交银国际美国CPI，同比(%)核心CPI贡献能源食品核心消费品房租其他核心服务2023 年 9 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4交银国际香港中环德辅道中 68 号万宜大厦 10 楼总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662 评级定义分析员个股评级定义 :分析员行业评级定义：买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数2023 年 9 月 13 日全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系; iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认﹕ i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券; ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii) 他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、Edding Group Company Limited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、Leading Star (Asia) Holdings Limited、GOGOX Holdings Limited（前称：58 Freight Inc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创