2019年社会服务行业策略报告：业绩稳健增长，长期拥抱龙头

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2018年11月19日 社会服务 增持（维持） 梅昕 执业证书编号：S0570516080001 研究员 021-28972080 meixin@htsc.com 陈昊冉 0755-82368536 联系人 chenhaoran@htsc.com 孙丹阳 021-28972038 联系人 sundanyang@htsc.com 1《中国国旅(601888,买入): Q3 符合预期，静待利好政策落地》2018.10 2《广州酒家(603043,买入): 中秋节错位，Q3 业绩加速》2018.10 3《科锐国际(300662,增持): Q3 内生增长加速，加大技术研发投入》2018.10 资料来源：Wind 业绩稳健增长，长期拥抱龙头 2019 年社会服务行业策略报告 2018 年：权重股独立行情，估值历史低位 餐饮旅游指数（中信一级）年初至今（11 月 16 日）下跌 6.44%，权重股中国国旅、宋城演艺、广州酒家带动，跑赢上证指数和沪深 300 指数 12.31 pct 和 12.50 pct。板块 PETTM 27.16 倍，为大盘（上证综指）的 2.32 倍，均回落至历史低位。当前宏观经济增速放缓，叠加 P2P 爆雷、棚改货币化收紧及房价受控等因素，居民消费表现低迷，其中高端可选，如汽车受影响程度较大，偏基础必选类受影响幅度相对较小。消费板块整体承压，旅游消费处于人次驱动增长、渗透率提升阶段，产品供给增加有助需求释放，我们预计部分子行业（出境游、免税、国内游）增长仍保持稳健。 免税业：分享行业红利，国旅继续做大做强 中国游客海外购物消费规模庞大（2016 年超过 1 万亿元），国内免税销售额在全球占比较低（2017 年约 6.8%），未来长期提升空间广阔。未来受益于海南国际旅游岛建设、出境游持续发展驱动，国内免税行业有望维持快速增长。政策层面预计离岛免税政策有望放宽，刺激海南免税购物人次和客单价小幅提升，若市内免税店政策落地，将打开中国国旅新一轮成长空间。规模效应带来中国国旅毛利率提升持续兑现，对标全球龙头 Dufry 未来还有较大提升空间。 出境游：低基数复苏，龙头竞争力逐渐提升 我国 17 年出国渗透率仅 5%，一线城市（北上广深）渗 9 透率已达到 18%，增长趋缓，二三线受益收入水平提升、国际航线开拓力度加大，已经成为行业增长核心驱动力。18 年 Q3 旺季，主要目的地泰国、日本受普吉岛沉船、极端天气等影响， 7-9 月中国游客增速下滑，预计 19 年泰国、日本有望恢复带动行业增速回升。未来龙头旅行社凭借规模采购、产品研发、目的地资源优势，有望逐渐提升市场份额和盈利水平。 酒店：RevPAR 增速向下，静待供需改善拐点 2018 年以来需求转弱，行业景气指标 OCC 自 Q3 开始负增长，RevPAR增速放缓，龙头估值大幅回落。但由于酒店龙头市占率持续提升、产品升级，盈利能力有提升趋势，部分抵消周期下行影响。我们认为酒店行业长期空间广阔，2017 年国内酒店 CR3 约 44.5%，对标美国我们认为长期看还有 20pct 以上的提升空间。当前 A 股酒店龙头 PETTM 估值接近历史底部，长期具有配置价值。 投资策略：坚定拥抱基本面稳健龙头 消费板块短期承压，餐饮旅游板块 PETTM 处历史底部，我们建议坚定拥抱仍能稳健成长的细分龙头：中国国旅（业绩稳增，政策红利可期）、科锐国际（行业高景气、空间广阔，公司内生动力强，有外延预期）、广州酒家（区域龙头，产能释放驱动业绩增长，股权激励注入成长活力）。此外建议关注首旅酒店、锦江股份的长期配置价值。 风险提示：消费下行、突发事件影响客流、汇率大幅下降。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601888.SH 中国国旅 55.16 买入 1.3 1.84 2.38 2.78 42.43 29.98 23.18 19.84 600258.SH 首旅酒店 17.99 增持 0.64 0.9 1.06 1.22 28.11 19.99 16.97 14.75 600754.SH 锦江股份 24.82 增持 0.92 1.15 1.39 1.55 26.98 21.58 17.86 16.01 300178.SZ 广州酒家 25.27 增持 0.84 1.05 1.28 1.73 30.08 24.07 19.74 14.61 300662.SZ 科锐国际 30.20 增持 0.41 0.65 0.80 1.01 73.66 46.46 37.75 29.90 600138.SH 中青旅 14.65 买入 0.79 0.85 0.89 0.97 18.54 17.24 16.46 15.10 资料来源：华泰证券研究所 (26)(17)(8)21117/1118/0118/0318/0518/0718/09(%)社会服务沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2018 年 11 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 18 年：权重股独立行情，估值历史低位 ........................................................................... 4 19 年：基本面不乏亮点，龙头竞争力强化 ....................................................................... 6 旅游细分板块稳健发展 .............................................................................................. 6 免税：分享行业红利，国旅继续做大做强 ................................................................. 8 出境游：低基数复苏，龙头竞争力逐渐提升 ........................................................... 11 二三线需求驱动增长，亚洲线低基数反弹 ....................................................... 11 规模、产品、资源优势显著，大型出境社盈利增长 ......................................... 12 酒店：RevPAR 增速下行，静待供需改善拐点 ........................................................ 13 景区：周边短途游需求旺盛，休闲类景点受益 .................