礼赠品行业龙头，IP运营开拓新发展空间

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 09 月 20 日 元隆雅图(002878.SZ) 公司深度分析 礼赠品行业龙头，IP 运营开拓新发展空间 证券研究报告 其他广告营销 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 20.00 元 股价 (2023-09-20) 16.24 元 交易数据 总市值(百万元) 3,624.29 流通市值(百万元) 3,169.89 总股本(百万股) 223.17 流通股本(百万股) 195.19 12 个月价格区间 13.9/21.68 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.7 -13.6 13.7 绝对收益 10.0 -19.0 8.4 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告 礼赠品向整合营销业务升级，拓展 IP 运营赛道。 公司以礼赠品业务起家，是礼赠品行业的龙头。随着互联网的革新，传统营销行业迎来升级，礼品公司逐渐向整合营销方向延展。公司通过收购谦玛网络，进军新媒体营销行业。新媒体营销业务快速发展，成为公司新的收入来源。公司深度融合礼赠品业务与新媒体营销业务，结合元宇宙营销工具，形成了独特的新营销业务板块，奠定了公司稳定发展的基础。放眼未来，公司基于丰富的 IP 资源，开拓了 IP运营板块，致力于设计开发赛事特许纪念品、IP 文创衍生品等各类文化创意产品。近年来赛事特许纪念品发展速度较快，未来 IP 运营板块有望成为公司新的增长动力。 新营销提供全案整合营销服务，引领行业变革趋势。 公司作为礼赠品唯一上市公司，是行业变革的引领者。公司开拓的新媒体营销业务联合礼赠品业务全案营销，实现高速发展。公司通过多种元宇宙营销工具拓宽营销场景，积极利用 AIGC 技术赋能营销。在精神消费需求提升的大背景下，营销趋于内容化、整合化。公司积极顺应行业趋势，为 B 端企业客户提供包括礼赠品、数字化营销、新媒体广告、数字藏品发行、虚拟人直播代言、元宇宙空间运营等多种营销方式在内的有创意、有特色、高附加值的全案整合营销服务，力争成为引领行业变革趋势的“全案营销”领军者。 深入布局 IP 运营，一体化 IP 运营能力。 公司在丰富 IP 资源的基础上，公司深入布局 IP 运营业务，形成了覆盖 IP 资源、IP 内容创意及传播、IP 衍生品设计开发及生产、数字文创品开发及运营、B+C 渠道及 IP 电商运营的一体化 IP 运营产业链。公司持续扩充顶流 IP，目前已签约 NBA、环球影业、卢浮宫、TEAM CHINA（中国国家队）、聚星动力、“花花”等多个知名 IP。随着内容消费崛起，大 IP 时代来临，公司的 IP 运营业务增长可期。 投资建议： 元隆雅图作为礼赠品行业龙头，拓展了新媒体营销业务，具备了提供整合营销服务的能力；同时基于丰富的 IP 资源，公司积极开拓 IP 运营板块业务，未来 IP 运营有望成为公司重要业绩增长点。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 1.47/2.16/2.84 亿元，对应 PE 为25/17/13X，对应 EPS 为 0.66/0.97/1.27 元。参考可比公司估值，且考虑公司在 IP 领域的延展能力，给予公司一定的估值溢价，我们给予公司 2023 年 30 倍 PE 估值，对应目标价为 20 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 -14%-4%6%16%26%2022-092023-012023-052023-09元隆雅图沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563311 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/元隆雅图 风险提示：礼品市场竞争加剧，政策监管超预期，IP 市场反响不及预期，假设及盈利预测不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,285.8 3,290.5 3,094.3 3,723.7 4,467.4 净利润 115.6 167.4 147.1 215.6 283.8 每股收益(元) 0.52 0.75 0.66 0.97 1.27 每股净资产(元) 3.93 4.55 4.79 5.12 5.57 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 31.4 21.7 24.6 16.8 12.8 市净率(倍) 4.1 3.6 3.4 3.2 2.9 净利润率 5.1% 5.1% 4.8% 5.8% 6.4% 净资产收益率 13.2% 16.5% 13.8% 18.9% 22.8% 股息收益率 2.2% 3.1% 2.5% 3.9% 5.1% ROIC 23.4% 24.2% 21.0% 32.1% 27.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/元隆雅图 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 元隆雅图：礼赠品行业龙头，新营销+IP 运营业务协同发展 ....................... 5 1.1. 历史沿革：从传统线下营销公司转型为整合营销服务型公司 .................. 5 1.2. 股权结构：实控人合计持股 51.51%，股权结构稳定 ......................... 5 1.3. 财务概况：营收稳步增长，利润率略有下滑 ............................... 6 1.4. 定增项目：夯实主营业务，提高 IP 开发能力 .............................. 8 2. 行业分析：礼赠品市场稳定发展，AIGC 影响下 IP 产业链剧变 ..................... 9 2.1. 礼赠品市场前景广阔，产品服务需求变化 ................................. 9 2.1.1. 礼品市场容量庞大，规模持续增长 .................................. 9 2.1.2. 礼品行业需求转变为创新产品与整合营销服务 ....................... 10 2.1.2.1. 政策支持与需求变化推动礼品创新 ................