传媒行业2019年投资策略：关注教育出版标的及优质内容龙头

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2018年11月18日 传媒 增持（维持） 许娟 执业证书编号：S0570513070010 研究员 0755-82492321 xujuan8971@htsc.com 周钊 执业证书编号：S0570517070006 研究员 010-56793958 zhouzhao@htsc.com 吕默馨 0755-23952835 联系人 lvmoxin@htsc.com 1《中国电影(600977,买入): 主业发展平稳，中影巴可纳入报表》2018.10 2《中南传媒(601098,买入): 教辅逐步调整到位，明年有望企稳回升》2018.10 3《幸福蓝海(300528,买入): 电视剧业务快速成长，并有望持续》2018.10 资料来源：Wind 关注教育出版标的及优质内容龙头 传媒行业 2019 年投资策略 投资观点：整体风险得到一定释放，关注教育出版标的及优质内容龙头 经过两年的强监管以及强力整治，主管部门确立了传媒行业的新规则，于此同时二级市场监管政策有所回暖。2016 年以来，传媒指数已经累计下跌超过 60%，我们认为板块整体风险得到了一定的释放。2019 年建议关注教育出版的红利性机会以及估值合理的内容龙头公司，建议关注中南传媒、凤凰传媒、山东出版、完美世界、中国电影、万达电影、华策影视等标的。 估值水平进一步回落，盈利情况有所分化 2018 年前三季度传媒板块营收同增 17%，较去年同期提升 1pct；归母净利润同增 6%，增速较上年同期大幅下降 9.3pct。其中，出版、互联网、体育、营销板块景气度较高，电视剧和游戏板块景气度下滑明显。随着板块整体进一步下跌，部分龙头公司已经进入合理估值区间。 行业整治确立新规则，资本市场政策回暖，部分风险得到释放 2017 年以来，内容行业（游戏、影视剧等）受到严格的政策监管，包括游戏版号的管理方式、影视剧题材以及明星艺人的管理方式等的调整方向都得到了进一步确认，行业发展的新规则已经得以建立。流量逻辑效用将逐渐减弱，取而代之的是内容的持续精品化。另外，投融资政策的回暖有利于缓解上市公司的资金压力，进一步增强主业的竞争力。 需求侧：增量用户和时间有限，娱乐消费的精细化时代到来 我们分别从用户量、用户娱乐时间以及文娱支出三个角度进行需求侧总量的分析。目前用户增速放缓，整体娱乐的渗透率趋于饱和，电视、PC 以及移动互联网加总起来人均使用时长超过九个小时，未来娱乐人群将更多地考虑时间优化问题，减少低效用的娱乐消费，娱乐消费的精细化时代到来。同时，在原有增长模式之下农村市场的人均文娱支出以及文娱支出在人均可支配收入的占比与城镇相比仍有差距，因此仍有一定的增长空间。 供给/需求侧的变化将促使行业门槛提升，内容精品化、运营重度化 供给和需求侧的同时变化将促使行业门槛提升，供给方面：前三季度游戏、影视剧以及电影行业都不同程度的体现出了产能下滑的趋势，其中电影备案数、买量游戏数量以及电视剧立项备案数都出现了较为明显的下滑；需求方面：用户使用时长虽增速放缓甚至下滑，但 ARPU 值和付费率依然在提升，并有充裕的挖掘潜力，将成为增长的主要动力。我们认为在政策和市场因素的影响之下，内容制作门槛将不断提升，内容将持续精品化；对产品和用户的运营将继续深入，制作能力和运营能力较强的公司将在下一个阶段内受益，在此过程中龙头公司更有优势，其地位将得到进一步巩固。 红利性机会: 学龄人口进入增长周期，关注教育出版行业机会 2006 年之后，我国新生儿规模结束了下滑趋势，2010 年之后呈现出显著的增长趋势。新生儿在 6-7 年之后成为学龄人口，2013 年我国小学生在校人数触底回升。我们认为 K12 人口进入长达十年的增长周期，教育出版行业迎来最好的十年。目前行业估值较低，推荐关注教育出版行业投资机会。 风险提示：政策监管风险；影视、游戏等产品存在效果不达预期的可能。 (41)(29)(18)(6)617/1118/0118/0318/0518/0718/09(%)传媒沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2018 年 11 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 估值水平进一步回落，盈利情况有所分化 ......................................................................... 6 传媒板块景气分化明显，出版/互联网/体育子板块较为景气 ...................................... 6 板块估值较为合理，部分龙头公司进入合理估值区间 ............................................... 7 行业整治之下确立新规则，资本市场政策回暖 ................................................................. 9 供给侧改革政策逐步落地 .......................................................................................... 9 游戏：版号审批暂停、网络游戏总量控制、防止未成年人沉迷 ......................... 9 影视/综艺：税收监管和整治、限制明星天价薪酬、鼓励现实主义题材 ........... 10 流量逻辑效用将逐渐减弱，内容精品化取而代之 .................................................... 11 投融资政策有所回暖 ................................................................................................ 12 需求侧：增量用户和时间有限，娱乐消费的精细化时代到来 .......................................... 13 用户: 新增用户增速放缓、渗透率趋于饱和 ............................................................ 13 网民规模增长缓慢，移动互联网人口红利结束 ................................................ 13 娱乐应用渗透率提升缓慢，接近饱和 .............................................................. 13 用户时间：人均电视、PC 使用时长下滑，用户娱乐时间近饱和 ............................ 14 电视端和 PC 端使用时长逐年减少，移动互联网使用时间快速上升 ................ 14 用户娱乐时间近饱和，文化消费的精细化时代