新三板回购专题研究三：回购政策预期下什么值得关注？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■公司法修订打开回购空间，新三板当前回购政策亟待“松绑”： 根据中国证券网报道，10 月26 日人大常委会正式审议通过相关修改决定，对公司法第 142 条有关公司股份回购的规定进行了专项修改。新增回购情形、简化决策程序、建立库存股制度，让公司回购自由度大幅提升。而新三板当前的回购制度相比而言在规定的回购情形、程序等方面都略显严格，统计 2018 年以来新三板公司回购情况，公司回购用于员工股权激励的案例占比达 24%，用于回购离职员工股份或因为员工考核未达标的占比达 52%，由于被收购标的业绩承诺未完成而回购股份的情形占比为 24%。整体而言，当前新三板公司进行回购的案例较少，在“放管服”改革的大背景之下，《公司法》修订渐趋完善，针对新三板市场的回购制度或能完善落地。 ■近期优质公司大股东二级市场增持动力强，部分增持后估值修复：今年 5 月以来新三板市场上发生的大股东在二级市场增持或计划增持的案例已多达 29 起，这些公司拥有的共同特点是估值较低，其中近 40%的公司市盈率已降至 10X 以下，还有近一半的公司甚至已经“破净”，其中不乏创新层公司。产业资本往往是公司估值的另一面镜子，而大股东通过二级市场增持而非大宗交易更加体现其维护公司价值的意愿。举例来说哇棒传媒在 9 月份大股东发布公告计划增持以后仅一个多月的时间，哇棒传媒最新股价已达 8 元/股，涨幅达 135%，市盈率PE（ttm）修复至 12.4X，一个月内公司估值修复了 1 倍以上。 ■大股东增持和公司回购均为产业资本工具各有所侧重，呼吁尽快完善新三板回购制度：比较新三板的大股东增持和目前针对 A 股的公司回购，二者在资金来源、交易方式等方面有所不同，新三板市场的公司多为成长型公司，大股东增持资金需要自筹，有一定的局限性，但是公司回购制度能够使得资金充足的公司可以进行回购，当前市场环境低迷，定价面临部分失真，若能完善回购制度一方面或成为产业资本增持的另一渠道补充，另一方面也可为公司价值提供一定的纠偏作用。 ■什么值得关注？结合当前新三板面临的三大回购动力，我们综合市盈率 PE（小于 12X）、经营性净现金流为正、货币资金大于 1000 万元、业绩增长、三年复合增速 20%以上的公司，从财务角度筛选出 64 家潜在回购动力较强的公司以供参考，其中创新层企业共 15 家，部分优质企业或存在估值错配，建议投资人可以结合公司基本面和财务加以关注。 ■风险提示：政策推进不达预期、市场持续下行、流动性风险。Table_Tit le 2018 年 10 月 31 日 回购政策预期下什么值得关注？—新三板回购专题研究三 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 “地方版”行动计划陆续出台，蓝天保卫战在路上—新三板环保行业策略 2018-10-30 新三板日报（“新三板+H”：超 20 家意欲上市） 2018-10-30 智能门锁将打开千亿“新蓝海”市场——大众消费之智能锁专题 2018-10-29 新三板日报（“小额快速”通道打开 上市公司并购新三板企业步调或将加快） 2018-10-29 响应四大核心诉求，数字营销“原”力觉醒 2018-10-29 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司法修订打开回购空间，新三板当前回购政策亟待“松绑”............................................... 32. 新三板优质低估值公司大股东增持动力强........................................................................... 52.1. 近期大股东二级市场增持动力强 ................................................................................ 5 2.2. 部分公司增持后估值有明显修复表现 ......................................................................... 7 2.2.1. 哇棒传媒——股价曾“破净”，大股东增持护盘估值修复一倍以上 ....................... 7 2.2.2. 凯诘电商——熊市里走出独立行情 ................................................................... 8 3. 新三板当前面临回购动力，这些公司或具有回购价值？...................................................... 9图表目录 图 1：哇棒传媒股价走势（元） .............................................................................................. 7 图 2：哇棒传媒历年营收（万元）........................................................................................... 7 图 3：哇棒传媒历年归母净利润（万元） ................................................................................ 7 图 4：凯诘电商股价走势（元） .............................................................................................. 8 图 5：凯诘电商历年营收（万元）........................................................................................... 8 图 6：凯诘电商历年归母净利润（万元） ................................................................................ 8 图 7：新三板大股东增持和 A 股上市公司回购比较 ................................................................. 9 表 1：新旧版本《公司法》回购制度对比 ................................................................................ 3 表 2：2018 年以来新三板公告回购的公司一览 ......