新三板策略报告：迪士尼“亮剑”，流媒体市场为“新看点”

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■巨头“亮剑”：迪士尼 2018 年净利润同比增长超 40%。2017 财年迪士尼营业收入和净利润双双下滑，但到刚刚公布的 2018 年财年，迪士尼实现营业收入 594.34 亿美元，同比增长 7.79%，实现净利润 125.98 亿美元，同比增长 40.29%。迪士尼创造了十年以来最快的利润增速。本次利润的大幅增长既有多项收入增长的带动，同时也受益于税率的降低（公司 2018 财年美国法定联邦所得税税率从去年的 35.0 ％降至24.5％）。 ■迪士尼业务格局稳定，三大业务释放活力。迪士尼目前拥有四大业务：媒体网络、电影工作室、主题公园以及消费品和互动媒体。公司业务格局稳定，媒体网络和主题公园业务合计贡献了四分之三的营业收入。2018 财年，除消费品和互动媒体收入持续下滑之外，另外三大业务收入皆增长：电影工作室（19%）>媒体网络（10%）>主题公园（4%），一改 2017 财年除主题乐园之外的三大业务收入齐降的“颓势”。 ■迪士尼备齐弹药，流媒体蓄势待发，成为 2019 年最大看点。根据公司董事长兼首席执行官罗伯特〃艾格在财报中披露，迪士尼将专注于成功完成二十一世纪福克斯的收购和整合，以及直接服务消费者业务(Direct-to-Consumer)的发展，预计 2019 年后半年将上线的万众瞩目的迪士尼品牌流媒体服务。流媒体平台竞争激烈，迪士尼“高调”入局的底气来自于以下两个方面：  领衔的内容制作能力，庞大的电影业务版图。迪士尼是当前全球影视产业的巨头，除了自有 IP 之外，迪士尼通过外延并购积累了其他公司难以匹敌的顶级 IP 资源：公司接连收购了皮克斯（Pixar）动画工作室、漫威（Marvel）影业、卢卡斯（Lucas）影业等，2018年，迪士尼公司以 713 亿美元收购福克斯的电影和电视资产，此项收购已获得了美国政府和欧盟的批准。收购完成之后，后者旗下的神奇四侠、死侍、X 战警、金刚狼等超级英雄的版权也回归漫威，迪士尼几乎可以一统漫威“超级英雄”的江湖。2018 财年，公司电影工作室业绩同比增长 19%。报告期内，《复仇者联盟 3:无限战争》、《黑豹》、《星球大战 8:最后的绝地武士》、《超人总动员 2》四部巨作分别在全球拿下了 20.47/13.47/13.33/12.40 亿美元的票房成绩，展现了迪士尼旗下 IP 内容的号召力。  收购 HULU& ESPN+，“Disney+”呼之欲出。在完成收购二十世纪福克斯之后，迪士尼将拥有其持有的美国流媒体视频平台 Hulu30%的股份，累计持有股份达到 60%，实现了对 Hulu 控股。体育领域，2017 年 8 月，迪士尼以 15.8 亿美元增持 BAMTech 42%的额外股份，以累计 75%的持股份额成为 BAMTech 的最大股东；2018 年 4 月，Table_Tit le 2018 年 11 月 19 日 迪士尼“亮剑”，流媒体市场为“新看点” Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 学前教育大变局下的动能、势能与潜能 2018-11-17 估值已触历史低位，基本面压力未逝——传媒三季报双市场解读 2018-11-16 时隔半年，IPO 再次出现100%周通过率——三板 IPO策略（42） 2018-11-16 新三板日报（应勇：全力推进设立科 创板并 试点注册制） 2018-11-16 科创板来了，哪些公司或具投资价值？—科创板深度研究 2018-11-15 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 迪士尼上线了 ESPN+流媒体服务，正式迈出了“直面消费者（Direct-to-customer ）”业务的第一步。基于庞大的“IP 帝国”，迪士尼预计在 2019 年推出自有流媒体平台“Disney+”，将整合公司旗下的迪士尼、皮克斯、漫威、星球大战，以及包括国家地理在内的二十世纪福克斯旗下的内容。 ■流媒体平台“烧钱”不止，多股力量再弄风云。当前美国的流媒体市场主要有 Netflix、Hulu、AmazonPrime、Youtube 等几大平台，谷歌、亚马逊、迪士尼等巨头的加持，使得流媒体市场的竞争渐趋激烈。其中 Netflix 是当前美国最大的流媒体平台，2017 年订阅用户数量达到了1.11 亿人，其中海外订阅用户数量达到了 6283 万人。参照 Netflix“发家致富”之路，优质内容是平台制胜的关键，然而优质内容的产出需要持续巨额的投入：公司凭借《纸牌屋》等优质原创剧集带动订阅用户持续增长，但同时 Netflix 在内容制作上的资金投入维持 30%的年增速，2017 年内容制作成本达到了 89 亿美元。庞大的内容开支将降低利润率，迪士尼预计会面临上涨的成本压力。 ■风险提示：巨额内容投入、市场竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 迪士尼业绩大幅增长，流媒体业务或成“拐点”.................................................................... 5 1.1. 巨头“亮剑”：2018 财年迪士尼净利润同比增长超 40% ............................................... 5 1.2. 迪士尼备齐弹药，“流媒体”终有一战？ ...................................................................... 6 1.2.1. 迪士尼的底气：领衔的内容制作能力，庞大的电影业务版图 ............................. 6 1.2.2. 迪士尼的底气：收购 HULU& ESPN+，“Disney+”呼之欲出 .............................. 8 1.3. 流媒体平台“烧钱”不止，多股力量再弄风云 ............................................................... 9 2. 文化传媒行业数据跟踪......................................................................................................11 2.1. 电影票房跟踪 ...........................................................................................................11 2.2. 排片趋势跟踪 .........................................