策略周报-港股：消费显韧性，静待流动性回归

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 港股：消费显韧性，静待流动性回归 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 2023 年 9 月 24 日│中国内地 策略周报 双节催化下消费韧性显现，静待流动性回归 上周五港股止跌反弹，双节催化下港股消费韧性显现：①政策暖风持续，广州房市或迎 14 年以来最宽松市场环境；②央行呵护下人民币汇率企稳反弹；③全球制造业周期或已见底回升；④双节临近料将有力支撑出行链高景气。分母端静待流动性回归：①港股市场或迎来流动性刺激措施，调降印花税短期或有效提振市场情绪，长期将降低交易成本、增加股市流动性；②9 月FOMC 会议偏鹰表态指引美债利率/美元指数短期难以趋势性回落，但先行指标居民超额储蓄或将于 1Q24 耗尽。配置上，建议关注景气筑底&爬坡的顺周期（消建/工业金属/钢铁）及独立景气行业（游戏/医药/电子）。 中秋+国庆双节临近，出行链高景气迎强有力支撑 双节催化下，出行链高景气迎强力支撑，截至 9.20，美团平台旅游消费订单较 19 年翻倍，餐饮堂食订座量增长 112%。分项看，①航空：上周港澳台执飞率环比提升 2.7pct，显著领先境内/国际出行。前瞻看，据携程预测，国内游订单同比增长超 4 倍，出境游订单增长近 20 倍。②酒店：上周酒店经营水平提振，量端修复明显。前瞻看，据去哪儿，双节国内热门城市酒店预订量较 19 年增长超 5 倍。③餐饮：海底捞 8 月整体门店翻台率回升至 19年同期 80%以上。前瞻看，随基数效应减弱叠加假期效应，增速读数回升态势或延续。④观影：猫眼专业版媒体前瞻预测国庆或将实现票房 65 亿。 政策暖风持续下国内基本面阶段性筑底确认，上行持续性仍待观察 上周国内暖风持续：①市监局举措支持民营经济发展。②广州打响一线放松限购第一枪。③央行呵护下人民币汇率企稳反弹。④美国制造业 PMI 连续三月回暖，全球制造业周期或已见底回升。⑤港股市场有望从交易成本等方面提升流动性，历史上港股证券交易印花税历经 3 次下调、1 次上调，历次下调后短期均有效缩小市场跌幅，下调前 1 周及调降后 1 周/1 个月恒生国企指数涨幅均值分别为-2.6%/-0.8%/-0.7%，相对恒指胜率达 100%；21 年上调印花税后 1 周，恒指/恒生国企止跌反弹，但随后再度下探。国内基本面或已阶段性筑底，外资开始上调中国经济预期，上行持续性仍待确认。 9 月 FOMC 会议如期暂停加息，而紧缩政策或“难言反转” 9 月 FOMC 会议如期不加息，降息速度/幅度指引偏鹰，会议大幅上调经济增速预测，或反映美国经济强韧性推升其“软着陆”可能性。会后，10 年期美债利率攀升至本轮新高（4.4%），美元指数升至 105，美股全面承压。向后看，鲍威尔强调决策仍“依赖数据”，Q2 GDP/8 月通胀数据/美国新财年预算最后期限或为近期重要观察窗口，且需重点关注先行指标超额储蓄变化，其目前消耗至 5000 亿美元左右，或于 1Q24 逼近临界值。紧缩政策“难言反转”底色下美债利率或仍磨顶，美元指数短期亦难言趋势性回落，叠加美股风险溢价见底/3Q23 美国企业盈利偏消极，美股或面临阶段回调压力。 筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集 8 月港股景气中筑底和爬坡位品种向独立景气/顺周期行业聚集：1）独立景气：①电子：6 月半导体销售额同比回升；②医药：新药审批收紧，但 7 月医药利润同比降幅收窄，前瞻指标 Q2 全球医药投融资额显示拐点已现；③游戏：7 月中国游戏销售收入同比+37.5%，连续三个月回升。2）顺周期：①消费建材：8 月竣工面积同比维持高增速，建材价格同比改善，开工端预期有所回升；②钢铁：8 月钢材价格同比回升，毛利率走平；③工业金属：8 月铜、铝价格同比均转正，全球铜新增产能有限，电解铝库存处于低位。目前市场处于“补库预期”交易前夕，顺周期配置逻辑强化。 风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 美元指数/美债利率短期或难以趋势性回落 ................................................................................................................... 3 多项积极因素或正在累积 .............................................................................................................................................. 5 港股景气概览 ................................................................................................................................................................ 6 市场观察 ....................................................................................................................................................................... 9 市场回顾................................................................................................................................................................ 9 国内流动性 .......................................................................................................................................................... 10 海外流动性 .......................................................................................................................................................... 11 A/H 分行业估值 .......