科技行业专题研究-功率2H23：海外业绩分化，关注SiC

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 功率 2H23：海外业绩分化，关注 SiC 华泰研究 电子 增持 (维持) 半导体 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 郭春杏 SAC No. S0570122010047 SFC No. BTP481 guochunxing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 9 月 26 日│中国内地 专题研究 华泰观点：国内功率半导体受下行周期影响更大 在汽车电动化和碳中和等大背景下，功率半导体板块的投资价值日渐凸显。年初至今，海外 7 大功率半导体企业其中，瑞萨/安森美股价表现亮眼，分别上涨 92.3%和 51.5%，反映估值重估，产品结构优化等效果。另一方面，市场期待较高的 SiC 龙头 Wolfspeed 由于新工厂爬坡不达预期，股价跌41.1%。国内功率半导体企业年初至今整体下跌 24.7%，板块走势较为一致，主要是受上游产能快速释放影响。展望下半年，受汽车行业库存调整等影响，1）IGBT 等硅基半导体竞争格局可能进一步恶化，2）在电动车高压平台普及率提升带动下，SiC 供不应求情况有望持续，建议关注 SiC 相关设备企业。 海外功率半导体：瑞萨/安森美表现亮眼，Wolfspeed 新厂爬坡不达预期 年初至今海外功率半导体板股价分化。前期市场关注度很高的 Wolfspeed，受 8 寸 SiC 厂爬坡不及预计拖累，股价年初至今跌 41.1%。瑞萨和安森美年初至今股价分别涨 92.3%/51.5%，主要反映 40nm MCU 以及 DDR5 等新产品周期带来的拉动效果，和市场对车用半导体的价值重估。业绩层面，2Q23 海外功率半导体板块收入 158.7 亿美元，同比增长 7.6%，环比增长1.1%；毛利率平均值为 41.5%，同比下滑 2.4pp，环比下滑 1.8pp；净利润同比增长 29.9%，净利主因瑞萨拉动。2H23，彭博一致预期 7 家企业收入同比下滑 0.9%，毛利率同比下滑 2.6pp，净利润同比下滑 9.9%，显示韧性。 国内功率半导体：上游产能快速释放，导致功率半导体企业竞争加剧 年初至今国内功率半导体板块跌 24.7%，板块走势较为一致。业绩层面，2Q23 国内功率板块收入 329.3 亿元，同比增长 10.7%，环比增长 15.4%；毛利率平均值 25.7%，同比下滑 4.0pp，环比下滑 2.4pp。净利润同比下降24.2%。相较海外龙头，国内厂商收入增速更快、但毛利率下探更深，主要反映大部分国内企业大部分采取 Fabless 模式，生产主要依托华虹等国内代工企业，随着代工产能快速释放，容易陷入同质化竞争，展望下半年，我们覆盖的 6 家公司功率半导体业务预计收入同比增长 15.2%，平均毛利率同比下降 7.4pp 到 27.4%，净利润同比下降 14.3%。 SiC：海外衬底企业扩产进度慢，为国内企业提供发展机遇 根据 Yole 统计，全球主要 SiC 企业包括美国的 Wolfspeed（2021 年导电型市占率：48.7%），Ⅱ-Ⅵ（16.6%），罗姆（15.2%），天科合达（8.7%）。主要企业 2022 年都宣布了大规模扩产计划以满足特斯拉和国内电动车企业需求，但从 2Q 业绩来看，Wolfspeed 的 8 寸线新厂仍面临爬坡进展不及预期问题，II-VI 和罗姆也面临产能/良率爬坡进展不顺等问题。2Q 业绩中，我们注意到，英飞凌、意法半导体、安森美等主要的 SiC 器件企业，纷纷宣布自建衬底产能的同时，加大从三安集成，天科合达、天岳先进等国内衬底供应商的采购力度，其中，意法和三安的合作是以合资企业的形式进行推进。 SiC 器件：企业策略发生分化，留意供求关系变化 器件方面，我们注意到国内最大的功率半导体代工企业华虹目前没有发布和SiC 相关计划。另一方面，我们注意到斯达、士兰微、时代电气、东微、长飞等至少 18 家企业宣布了各自的碳化硅外延/器件项目。这一方面反映了电动车，光伏等主要下游应用企业集中在国内的产业现状，同时也需要留意产能扩张太快可能带来的风险。 风险提示：行业处于下行周期，需求增速可能不及预期。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (10)1122233Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)电子半导体沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 功率半导体 1H23 业绩回顾：国内企业受下行周期影响较大 我们选取安森美、Wolfspeed、英飞凌、意法半导体、罗姆等 7 家（详细清单见图 2）海外功率半导体企业进行统计。 年初至今（截至 2023 年 9 月 25 日），海外功率半导体板块涨 20.9%，其中美股涨 5.7%，日股涨 57.7%；衬底厂商跌 8.8%，器件厂商涨 43.2%。个股层面，跌幅居前的为 Wolfspeed（YTD：-41.1%），Ⅱ-Ⅵ（YTD：-8.3%）。Wolfspeed 8 寸厂爬坡不及预计，预计 2024 年6 月产能利用率方能达到 20%，引发市场对衬底板块（YTD：-8.8%）长期盈利能力的担忧。涨幅居前的为瑞萨（YTD：+92.3%），安森美（YTD：+51.5%）。瑞萨 DDR5、汽车芯片、SiC 等业务带来估值重构，库存水位管理业内领先。安森美产品结构升级，积极剥离中低端功率产品的同时，SIC 领域进展顺利，预计今年可贡献 10 亿美元收入。 图表1： 海外功率半导体涨跌幅表现 注：以 2021 年 1 月 1 日股价为基数 100，计算涨跌幅 资料来源：Wind，华泰研究 2Q23 海外功率半导体板块收入 158.7 亿美元，同比增长 7.6%，环比增长 1.1%，增速放缓；毛利率平均值为 41.5%，同比下滑 2.4pp，环比下滑 1.8pp。全球功率半导体行业下行，部分功率料号价格走低，且下游复苏较弱，产能利用率偏低。个股层面，安森美（YTD：+51.5%）、瑞萨（YTD：+92.3%）业绩超预期，意法半导体（YTD：+20.6%）基本符合预期，Wolfspeed（YTD：-41.1%）、英飞凌（YTD：+8.6%）不及预期。展望未来，彭博一致预期 2H23 海外功率半导体收入同比下滑 0.9%。 050100150200250