科博达(603786)Q3业绩环比高增，预计规模效应体现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科博达 (603786 CH) Q3 业绩环比高增，预计规模效应体现 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 91.48 2023 年 9 月 27 日│中国内地 汽车零部件 公司预计 23 年前三季度营收同比+25%~35%，归母净利润同比+22%~27% 科博达发布前三季度主要经营数据公告，预计 23 年前三季度实现营收同比+25%~35%，归母净利润同比+22%~27%。经测算，预计公司 23Q3 实现营 收 10.64~13.06 亿 元 ， 环 比 23Q2 +1.5%~24.6% ， 同 比 22Q3 +42.2~74.5%；预计 23Q3 实现归母净利润 1.66~1.84 亿元，环比 23Q2 + 15.2%~27.7%，同比 22Q3 +53.9~70.7%。我们维持前次预测，公司 23-25年 EPS 分别为 1.87/2.57/3.46 元。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 40.8 倍，考虑到可比公司中星宇股份和拓普集团近期股价表现持续较好，将科博达对于可比公司平均估值的溢价调整为 20%，给予公司 23 年 49 倍PE，目标价 91.48 元（前值 98.55 元），维持“买入”评级。 23Q3 营收环比增长主要系灯控稳定放量、车身域控爬坡、北美客户贡献 公司 23Q3 营收环比保持增长，我们认为主要系：1）灯控业务受益于大众集团全球维度产量稳定向好。从月度数据看，一汽大众 7、8 月月均产量 14.1万辆，较 23Q2 月均 15.4 万略有下降（6 月 19.3 万较高）；上汽大众 7、8月月均 11.0 万较 23Q2 月均 8.6 万明显提升；欧洲大众 7 月产量 34.9 万。全球看大众整体产量稳定。此外海外福特、雷诺的灯控项目也在放量中。2）车身域控/底盘控制器配套理想、比亚迪贡献新增量，尤其是理想 L7、L8 持续月销过万，使车身域控营收爬坡迅速。我们预计 23 年底盘控制/车身域控产品营收有望突破 6 亿元。3）下半年北美大客户营收贡献也开始体现。 预计 23Q3 公司利润率向好，预计规模效应开始体现 我们取 Q3 预测数据的中枢值，预计 23Q3 营收 11.85 亿元，归母净利润 1.75亿元，归母净利率为 14.8%，较 23Q2 的归母净利率 13.7%环比+1.1pct。我们认为主要系：1）营收继续环比提升，规模化下费用管控向好；2）车身域控 23Q2 处于量产初期阶段，Q3 依靠理想热销，规模效应开始逐步体现，预计该产品毛利率环比提升。 品类扩张逻辑持续兑现，智能域控将成为公司重要增长极 23H1，公司新增天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新业务品类，并进一步拓宽域控领域的能力边界。23 年 4 月，科博达与地平线签署战略合作协议，开发智驾域控及整体解决方案。截至 23H1，参股企业上海科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得 2 个项目定点。我们认为，在底盘、智驾、车身、中央域的布局完善下，公司有望形成集成化域控解决方案，打造全新增长极。 风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 91.48 收盘价 (人民币 截至 9 月 26 日) 71.94 市值 (人民币百万) 29,062 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 98.95 52 周价格范围 (人民币) 50.02-82.44 BVPS (人民币) 10.57 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,807 3,384 4,569 6,320 7,994 +/-% (3.68) 20.57 35.03 38.31 26.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 388.90 450.25 755.34 1,039 1,397 +/-% (24.44) 15.78 67.76 37.58 34.43 EPS (人民币，最新摊薄) 0.96 1.11 1.87 2.57 3.46 ROE (%) 10.15 11.66 16.09 18.24 20.01 PE (倍) 74.73 64.55 38.48 27.97 20.80 PB (倍) 7.12 6.99 5.92 4.98 4.09 EV EBITDA (倍) 48.29 41.19 27.51 20.39 14.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37115058677583Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)科博达相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科博达 (603786 CH) 图表1： 科博达：可比公司估值表 市值 EPS（当地货币 元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (当地货币 亿元) 2023E 2024E 2023E 2024E 601689 CH 拓普集团 822 2.14 2.96 34.8 25.2 601799 CH 星宇股份 426 4.13 5.60 36.1 26.7 002920 CH 德赛西威 791 2.77 3.87 51.4 36.8 平均 680 40.8 29.6 注：数据截至 9 月 26 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 科博达 PE-Bands 图表3： 科博达 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0305989119Sep-20 Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23(人民币)━━━━━ 科博达85x70x55x40x30x0295887116Sep-20 Mar-21 Sep-21 Mar-22 Sep-22 Mar-23(人民币)━━━━━ 科博达10.3x8.6x6.9x5.2x3.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科博达 (603786 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,518 4,059 5,157 6,984 8,013