洛阳钼业(603993)矿产+贸易协同的铜钴资源龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 洛阳钼业(603993.SH) 2023 年 09 月 26 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/稀有金属 当前价格(元)：6.08 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.83 1.67 15.54 相对涨幅(%) 4.68 6.79 19.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 洛阳钼业（603993.SH）：矿产+贸易协同的铜钴资源龙头 投资要点  矿产+贸易协同的铜钴资源龙头。公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，主要产品为钼、钨、铜、金、铌、磷、铜、钴等，已形成“矿山+贸易”的发展模式。2004-2006 年经历两次混改后，2007 年、2012 年分别在港交所和上交所上市，2013 年开始，公司踏上了全球收购之路。  全球布局，颇具资源禀赋。公司目前已经形成中国-钼钨、刚果（金）-铜钴、巴西-铌磷、澳洲-铜金和埃珂森贸易公司五大业务板块。此外，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂；参股华越镍钴项目 30%股权。截至 2022 年末，保有的铜资源量为 3814.71 万吨，钴资源量为 554.73 万吨，黄金资源量为 100.11 吨，铌资源量为 202.47 万吨，磷资源量为 8191.42 万吨，钼资源量为 138.39 万吨。  TFM 矿权益金问题落地，铜钴产量有望迈上新台阶。2016、2017 年公司先后分别收购获取 TFM56%、24%股权。2021 年公司宣布建设 TFM 铜钴矿混合矿项目，铜金属储量的增加引发权益金之争，自 2022 年三季度起，TFM 的产品出口受限因而销售受到影响。2023 年 4 月，公司与刚果(金)国家矿业公司就 TFM 权益金问题达成共识；同年 7 月，双方签署和解协议约定和解金总额为 8 亿美元，自 2023年至 2028 年 6 年内由 TFM 向刚果(金)国家矿业总公司分期支付。假设 8 亿美元和解金分六年支付，以人民币汇率 7 折算，每年约影响公司 9.3 亿元利润表现，我们认为规模整体可控。  盈利预测。TFM 权益金问题彻底解决，我们预计 TFM 的混合矿项目在 2023 年建成投产，2025 年达到满产，届时铜、钴产量都将大幅上升，我们预计 2023-2025年 TFM 铜产量为 32 万吨、38 万吨、45 万吨，TFM 钴产量为 2.25 万吨、2.8 万吨、3.7 万吨。2023 年上半年公司主要增量来自 KFM 铜钴矿投产，下半年产量增长将明显加快，且增长趋势将继续维持，预计 2023-2025 年 KFM 铜产量为 7 万吨、8 万吨、9 万吨，钴产量为 2.4 万吨、2.7 万吨、3 万吨。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 72、96、98 亿元，同比增速 18.5%、33.0%、2.4%，截至 2023 年 9 月 26 日收盘价对应 PE 分别为 18.3x/13.7x/13.4x ，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 21,599.24 流通 A 股(百万股)： 17,665.77 52 周内股价区间(元)： 4.09-6.81 总市值(百万元)： 131,323.38 总资产(百万元)： 180,520.70 每股净资产(元)： 2.44 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 173,863 172,991 189,742 203,723 209,704 (+/-)YOY(%) 53.9% -0.5% 9.7% 7.4% 2.9% 净利润(百万元) 5,106 6,067 7,188 9,563 9,796 (+/-)YOY(%) 119.3% 18.8% 18.5% 33.0% 2.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.24 0.28 0.33 0.44 0.45 毛利率(%) 9.4% 9.3% 10.0% 11.1% 10.8% 净资产收益率(%) 12.8% 11.7% 12.8% 15.2% 14.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-092023-012023-05洛阳钼业沪深300 公司首次覆盖 洛阳钼业（603993.SH） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 矿产+贸易协同的铜钴资源龙头 ................................................................................... 5 1.1. 两次混改，实现国际化跨越发展 ......................................................................... 5 1.2. 公司股权结构稳健，宁德时代成为间接第二大股东 ............................................ 6 1.3. 营收迈入新台阶，未来可期 ................................................................................ 7 1.4. 公司期间费率有所下降 ........................................................................................ 8 2. 行业概述 ...................................................................................................................... 9 2.1. 铜：供给低速增长，需求有望受到光伏、风电领域提振 ..................................... 9 2.2. 钴：供