油脂年报：油脂弱势筑底，来年区间震荡

这 华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品研究组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐亚光 油脂研究员  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 相关研究： 现货压制 油脂调整 2018-10-29 趋势下跌仍在延续 2018-11-19 油脂跌幅放缓 抄底仍需谨慎 2018-11-26 华泰期货|油脂年报 2018-12-02 油脂弱势筑底 来年区间震荡 市场分析及交易建议： 从去年起油脂就因棕油告别厄尔尼诺带来的减产影响进入复产期，而价格逐步步入调整期，18 年看正如我们去年年报中所预计的，供给充分需求平淡的背景下，油脂上涨困难，在四季度的行情中油脂更是加速下跌，美特朗普称 OPEC 不应减产等因素影响，连续下跌，油脂生柴利润受损，整体商品受传导下跌。除外围油脂市场相对弱势外，进入 11 月以来令国内豆类油脂市场最担忧的利空因素则是中美贸易关系的炒作，市场几番炒作中美关系将得到缓和，在多重利空因素的影响下，油脂尤其是外盘库存压力尤其大的棕油大幅下跌，近月合约甚至跌破 2015 年时的低点，全年一直相对偏弱的棕油和豆菜油的价差进一步被拉大，整体油脂呈现近弱远强的远期升水格局。 明年来看，豆类原料端，巴西大豆产量大概会达到创纪录的 1.2 亿吨，而因今年贴水上升，越来越多的南美农民正在增加自己大豆的种植面积，以期可以在来年的大豆贸易中，多分一杯羹，USDA 平衡表给出的种植面积同比增长 7%，单产稍微调低，如果单产和去年一样，产量可能还不止 1.2 亿吨。阿根廷天气恢复正常，预计下一年度阿根廷要恢复到历史上的单产的趋势，大概 5500-5600 万吨的水平，整体豆类丰产格局，油脂端豆油因大豆丰产产量增长，棕油供应压力仍大，但大概率增长幅度放缓，主产国在 18 年近几个月的呈现看均不及平均降水量，印尼在 7,8,9 连续三个月降水均偏少，从降水对产量滞后 9-10 个月的影响看，或在明年的二季度起一定程度上影响单产，量上来讲并不能太确定，我们预计 2019 年可能是棕榈油产量的调整年，产量对供需的影响减弱。预计 2019 年的产量，马来可能接近 2000 万吨，印尼的产量较2018 年增产放缓到 150 万吨左右。两国的总产量增加约 200 万吨。方向上与 USDA 预估一致，但增长量上要略微保守。需求端食用需求变化不大，生柴需求总在目前的pogo 价差和原油价格基础上比较难以见到像今年一样的增长，靠政策的强制掺兑，总量预计同比增长在 250-300 万吨之间，预计明年油脂库存依然会增，但增速放缓。 展望 2019 年油脂价格，现阶段虽然油脂基本面压力较大，但价格上也处在相对低位，我们建议投资者更多的关注特定阶段市场交易的题材，抓住波段性交易机会。在相对长的周期中变化依然较大。 19 年策略推荐： 做多油粕比价：受低蛋白日粮配方影响，2019 年豆粕消费增速低于整体蛋白增速是这 华泰期货研究院 农产品组 陈玮 农产品研究组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 徐亚光 油脂研究员  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 相关研究： 现货压制 油脂调整 2018-10-29 趋势下跌仍在延续 2018-11-19 油脂跌幅放缓 抄底仍需谨慎 2018-11-26 华泰期货|油脂年报 2018-12-02 大概率事件。而基于此，我们认为油粕比格局可能会在明年得到转变。影响油粕比走势的是油脂和蛋白需求增速的差异，增速较慢的品种因新增需求不能消化新增供应，将逐步成为供应过剩的品种，价格倾向于走弱，从而导致油粕比在某个方向的长线变化。当前豆油库存处于历史高位，而豆粕由于存在大量的压栏猪，需求旺盛。但该情况将在 2019 年初逐步转变，豆粕消费增速降低，从而豆油快速去库存有望见到，目前油粕比处于低位，未来将存在较大上涨概率。 风险点: 天气炒作再起 华泰期货|油脂年报 2018-12-02 3 / 20 3 / 20 2018 年度油脂行情回顾 从去年起油脂就因棕油告别厄尔尼诺带来的减产影响进入复产期，而价格逐步步入调整期，18 年看正如我们去年年报中所预计的，供给充分需求平淡的背景下，油脂上涨困难，整个上半年维持弱势震荡格局，在些突发性事件或资金的引领下偶有上涨，但最后还是回到基本面的笼罩下。 1 季度中油脂总体波幅不大，整体维持低位震荡状态。年后随着阿根廷天气持续不见好转，各机构纷纷下调阿根廷产量预估。美豆在此影响下涨势异常凌厉，春节期间节节升高。美豆的强势提振了国内油粕表现，油粕比走低，阿根廷是主要豆粕出口国，国内粕类需求强于油脂，油厂挺粕意愿强烈。随着各机构对拉尼娜预测结束，阿根廷天气逐步好转，干旱炒作告一段落。菜油一季度面临定向菜油抛储压力，表现较为平淡，在经历了 17 年的下跌后，贸易商亏损累累，补库意愿不足，在 2 季度中，资金相继炒作了农产品中的苹果和棉花，随后关注到了相对基本面稍好的菜油，盘面持续拉升，在此阶段菜豆价差一度到了 1100 元/吨的水平，但是终端需求并没有起来，终端市场对菜油价格认可度不高，现货维持偏弱态势，菜油期现货存在严重背离，加上价差到了高位，在中包装上存在的豆油替代菜油将有更多，而进口利润在盘面拉涨带动下也逐步走高。受需求一般和进口买船打压，菜油逐步走弱，而在 2 季度中，棕油表现先扬后抑，主要的变化体现在 4,5 月份产地产量均有环比下滑的现象，主要是马来西亚受劳工方面的影响。今年相比往年最大的不同就是中美贸易战因素始终贯穿，贸易战对行情有明显影响是在 6 月份以后，豆油豆粕正套价差走扩，原因是虽然油粕彼时出货都不好，库存压力大，但空头不愿意在受贸易战影响显然大得多的 1 月合约上下注，转而做空 5 月合约，豆粕行情自 8月底开始走出一波较为流畅的上涨行情，在贸易战看不到缓解的背景下，贸易商和下游看涨意愿强烈，豆粕 1-5 价差走扩明显，相比之下，油脂也受带动，但主要是情绪端的带动，实际豆油库存反而因油厂挺粕加大开机而继续走高至历史峰值，油粕比在此阶段大幅走低。而在十月份后，原油期货市场因库存供应充裕、美特朗普称 OPEC 不应减产等因素影响，连续下跌，油脂生柴利润受损，整体商品受传导下跌。除外围油脂市场相对弱势外，进入 11 月以来令国内豆类油脂市场最担忧的利空因素则是中美贸易关系的炒作，市场几番炒作中美关系将得到缓和，在多