汽车行业前瞻研究系列（二）：转型升级背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告汽车汽配 [Table_IndustryInfo]汽车前瞻研究系列（二） 超配 （维持评级） 2018 年 12 月 03 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 转型升级背景下汽车零部件研究框架探讨与投资机会  投资逻辑：集中度提升、转型升级，零部件危机并存企业的盈利主要由收入、成本决定，而当前汽车行业处于集中度加速提升、电动化、智能化变革推进当中，零部件企业收入不确定性显著加大。而相对于成本端影响盈利的多少，未来数年产品本身所处的赛道和下游客户的产销，对企业的生存影响明显加大。本文以期从收入视角对零部件企业的投资机会进行梳理。 行业背景：成熟、变革、低估我们将当前汽车行业背景归纳为六个字“成熟、变革、低估”。1.传统汽车成长进入成熟期，这一阶段下的行业特征：增速下行、保有量增加、产能过剩、集中度提升；2.电动化、智能化变革；3.零部件相对和绝对估值均处于历史低位。 赛道视角：电动化、智能化，带来零部件赛道洗牌我们基于起点（单车价值量）-持续时间（产品生命周期）-斜率（产品升级速度）三维体系评价细分零部件的市场空间，同时探讨了电动化、智能化对零部件行业的损益影响。1.传统零部件秉持从高能耗向低能耗、从机械式向电子化升级的趋势，推荐产品升级的车灯、车机（中控屏）、制动系统、转向系统、档位操纵器、电驱动桥等；2.电动化背景下，新能源三电系统、新能源热管理系统及电控核心元器件 IGBT 空间广阔；3.智能化背景下，车内智能产业链围绕上游传感器-中游算法芯片-下游执行层，车际互联方面，推荐 V2X 场景测试企业中国汽研。 客户视角：集中度提升，零部件生产压力迥异我们从下游客户产能规划、模块化平台能力、抗风险能力三个维度筛选出有兼具成长性和安全性的优质产业链。行业竞争恶化、集中度提升背景下，我们推荐日系产业链、大众产业链和特斯拉产业链。 风险提示国内车市下行风险、原材料成本波动影响业绩、技术变革颠覆传统模式等。 投资建议：赛道和客户两条主线本文立足汽车产业成长向成熟期过渡的特殊时期，叠加电动化、智能化转型升级的特殊背景，对汽车零部件中长期投资机会进行系统的梳理。从赛道（长期）的视角，我们推荐星宇股份、宁德时代、德赛西威、福耀玻璃、保隆科技、玲珑轮胎；从客户（中短期）的视角，我们推荐华域汽车、岱美股份及特斯拉产业链。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601799 星宇股份 买入 48.78 13,471 2.29 3.17 21.3 15.4 600741 华域汽车 买入 16.95 53,439 2.6 2.58 6.5 6.6 300750 宁德时代 增持 80.03 175,667 1.36 1.77 58.7 45.3 002920 德赛西威 增持 19.88 10,934 1.05 1.12 19 17.8 600660 福耀玻璃 增持 21.82 54,738 1.66 1.76 13.2 12.4 603197 保隆科技 增持 18.61 3,108 1.31 1.71 14.2 10.9 601966 玲珑轮胎 增持 13.61 16,332 1.01 1.25 13.4 10.9 603730 岱美股份 增持 20.54 8,428 1.73 2.16 11.9 9.6 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测（收盘价截至 2018 年 12 月 2 日） 相关研究报告： 《行业重大事件快评：58.8 万的 Model？3 贵在何处？》 ——2018-11-19 《车灯行业系列深度之二：车灯行业的竞争格局》 ——2018-10-22 《国信证券-汽车基础研究系列（一）-模块化平台：车企竞争的根基》 ——2018-10-17 《汽车行业-2018 年上半年汽车行业经营概况分析：延续年初态势，关注优质成长与核心蓝筹》 ——2018-09-10 《车灯行业深度：车灯的市场空间、技术升级与企业布局》 ——2018-08-06 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：唐旭霞 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2D/17F/18A/18J/18A/18O/18汽车汽配沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 投资观点： 汽车产业处于成长向成熟期过渡阶段，产业集中度提升，叠加汽车电动化、智能化、轻量化等变化趋势，在此当中如何把握汽车零部件投资机会至关重要，本文从汽车零部件收入视角（赛道、客户）下对零部件行业的机会进行梳理，赛道上我们从起点、弹性、持续性三个维度；客户上我们从下游客户产能规划、模块化平台能力、抗风险能力三个维度对汽车零部件行业进行梳理。 第一，为什么要从收入端进行梳理？影响企业发展的要素很多，行业前景、经营能力、竞争格局、创新能力等等，汽车行业正处于增速换挡和变革加速时期，行业发展的不确定性加大，零部件企业面临的压力不仅仅来自于成本上涨等，更多的来自于销量增速下行背景下长期发展空间、短期整车客户退出市场引发的坏账风险，基于以上逻辑，本文从收入端对零部件企业进行梳理。 第二，产品赛道的重要性体现在哪？行业前景决定企业的潜在发展空间，行业的增速对企业业绩增速影响很大。汽车正处于从内燃机为动力向电驱动技术为主的新能源技术转变、从机械件向电子件转型的电动智能变革时代，行业面临动力总成及相关零部件的升级，传统零部件市场萎缩，新兴零部件快速增长。变革时代中，对于赛道的把握尤为重要，是否在正确的赛道上关乎企业存亡，赛道的升级速度关乎企业成长。 第三，客户结构的重要性体现在哪？核心客户的需求决定了企业订单的增长，消费电子中 iPhone 的崛起带来了产业链的繁荣。国内汽车在电动车崛起的同时，产业产能开始过剩，行业集中度加速提升，不少品牌面临市场淘汰的风险，不仅带来零部件企业收入业务的萎缩，更存在较大坏账风险，严重影响企业的盈利和长期发展。 区别于市场的观点： 市场对于汽车零部件的研究主要是通过业务拆分、产品销量、成本压力等进行跟踪，我们认为在未来几年公司收入的变化对利润的影响更加凸显，其中产品所处赛道、客户结构两个因素尤为重要。本文立足汽车产业成长向成熟期过渡特殊时期叠加电动化、智能化转型升级的特殊背景，对汽车零部件中长期投资机会进行系统的梳理，发现： 1）传统零部件秉持从高能耗向低能耗、从机械式向电子化升级