腾讯控股(0700.HK)跟踪点评：加深阿里互联互通，游戏商业化节奏有望季节性提速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 27 日 公司研究 加深阿里互联互通，游戏商业化节奏有望季节性提速 ——腾讯控股（0700.HK）跟踪点评 买入（维持） 事件：1）9 月 25 日，“阿里妈妈 UDx 腾讯广告深度交流会”举办，双方官宣进一步深化合作，实现微信和淘宝广告流量的全面直连。并推出「双 11 超引爆计划」，在流量、系统等层面再次升级。微信视频号、朋友圈、小程序等广告流量可通过阿里妈妈 UD 效果投放直达淘宝、天猫。不同于“618”大促前夕，此次腾讯追加开放视频号和小程序流量渠道，或能较大提升双 11 增量。 2）根据 Sensor Tower，《王者荣耀》《和平精英》23M7、M8 位居全球 App Store 与 Google Play 移动游戏收入榜前 2。8 月《王者》全球收入 2.38 亿美元，同比增长 7%（未考虑汇率变动，下同）；《和平》23Q2 收入同比下降28%，但 7 月收入增速实现反转，同比上升 5%，8 月同比下降 10%。 点评：互联互通有望在新的互联网竞争格局下实现双赢。 1）互联互通持续配合监管导向。21 年 9 月，工信部宣布开始对互联网开启整治行动，指引互联网平台解除外链限制、实现平台间互联互通，阿里体系和腾讯也于同月部分打通，淘特、闲鱼接入微信支付。 2）对于腾讯，流量打通可以显著地带来淘系在微信体内购入广告收入的提升，且有望在中长期帮助视频号电商引入更多商家，扩张 GMV 规模并提升腾讯企业服务收入。22 年视频号日活创作者数量和日均上传量同比涨幅均超过100%。财报显示 23Q2 视频号广告收入超过 30 亿元，视频号带动下腾讯广告业务增幅超过整体行业水平。在互联网流量红利衰弱的当下，视频号流量增量表现亮眼，互联互通或助推广告收入增长潜力充分释放。 3）我们认为，阿里对于互联互通的需求或比之前更为旺盛，当下的天猫、淘宝面临着来自拼多多、抖音和快手等电商平台的竞争仍较激烈，拼多多 23Q2营业利润同比增长 46%，淘天集团 23Q2 息税前利润仅同比增长 9%。在“618”合作之后，阿里妈妈 UD 效果被证明有效可行，这次进一步地开放合作可使阿里收获更大的曝光量，给到商家确定的供给和竞价保障。 游戏板块面临较强竞争，但核心旗舰游戏长期健康运营，维持理想的商业化节奏。23 年新品网易《逆水寒手游》首月收入超 1.1 亿美元，米哈游《崩坏：星穹铁道》首月流水超 12 亿元。23Q2 腾讯游戏收入增速放缓，因该季度商业化内容发布节奏较为保守，第三季度则重新增多发布这些内容。符合腾讯游戏板块长期运营的商业化节奏，即交替进行商业化程度较高的季度和商业化程度较低的季度，实现游戏较长运营年限下仍保持较高热度的目标。《王者荣耀》三季度推出皮肤数量增多，《和平精英》则与 B 站舞蹈 UP 主合作推出主题道具。23Q3 随着上述商业化力度加大，收入增长有望边际提速。海外市场持续发力，《PUBG Mobile》6、7 月海外收入分别环比上升 27%、15%。 股份回购仍持续，有望在交易层面部分抵消大股东减持压力。23 年 5 月 22日至 9 月 25 日，腾讯本轮共 63 个交易日回购，回购股份合计占比 0.8%（按95.56 亿股计算，下同），金额总计 241.7 亿 HKD，均价 329.2HKD。21 年 4月大股东 Prosus 减持以来，腾讯共回购 669.5 亿 HKD，股份占比 2.1%。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 23-25 年 Non-IFRS 归母净利润预测1506/1768/1982 亿元。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海内外游戏产品线储备丰富，维持“买入”评级，维持目标价 430 港元。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿人民币元） 5,601.2 5,545.5 6,181.8 6,904.2 7,566.6 营业收入增长率 16.2% -1.0% 11.5% 11.7% 9.6% Non-IFRS 净利润（亿人民币元） 1,237.9 1,156.5 1,505.6 1,768.2 1,981.8 净利润增长率 0.9% -6.6% 30.2% 17.4% 12.1% EPS（元） 12.77 11.93 15.47 18.19 20.38 P/E 22.0 23.5 18.1 15.4 13.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2023-9-26，汇率 1 港币=0.9342 人民币 当前价/目标价：300.0/430.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 95.56 总市值(亿港元)： 28,669.06 一年最低/最高(港元)： 198.6-416.6 近 3 月换手率（%）： 19.0 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.5 -3.4 18.3 绝对 -6.3 -11.0 15.7 资料来源：Wind 相关研报 混元大模型发布：面向应用而生，赋能腾讯全生态——腾讯控股（0700.HK）混元 AI 大模型发布点评（2023-9-7） 利润端超预期，微信生态商业化＆网络游戏蓄势待发——腾讯控股（0700.HK）2023 年二季度业绩点评（2023-8-18） 核心游戏流水创新高，降本增效下经营杠杆显著改善——腾讯控股（0700.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-5-18） 净利润增速回暖，视频号商业化潜力可观——腾讯控股（0700.HK）2022 年四季度业绩点评（2023-3-24） 业绩拐点已现，广告、B 端业务回暖——腾讯控股（0700.HK）2022 年三季度业绩点评（2022-11-17） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08腾讯控股 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 腾讯控股（0700.HK） 图 1：腾讯「双 11 超引爆计划」 资料来源：腾讯广告 图 2：23 年《和平精英》和《王者荣耀》全球收入与畅销榜排名（App Store 和 Google Play） 图 3：2023 年腾讯回购金额变动趋势图 资料来源：SensorTower，光大证券研究所 资料来源：腾讯，光大证券研究所 123456700.511.522.5323M1