化妆品医美行业1H2023业绩总结：复苏在途，分化加剧，关注龙头竞争力兑现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 09 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2971.343185.713400.093614.463828.844043.212022/92022/122023/32023/6商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩边际改善，重视互联网电商&本地生活板块估值性价比》2023.08.30 《7 月社零总额增 2.5%，餐饮消费持续恢复，8 月拟新增服务零售额数据》2023.08.21 《零售行业研究方法培训》2023.08.05 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:高瑜 Tel:(021)23185683 Email:gy12362@haitong.com 证书:S0850519080003 联系人:李艺冰 Email:lyb15410@haitong.com 复苏在途，分化加剧，关注龙头竞争力兑现 ——化妆品医美行业 1H2023 业绩总结 [Table_Summary] 投资要点： 行业：大促拉动需求释放，抖音延续高增长。①行业：2Q 限额以上单位商品零售总额同比增长 8.8%，其中化妆品同比增长 11.4%，增幅环比提升 5.5pct。②淘系：整体平稳，2Q 化妆品销售额同比上升 1.0%，护肤/彩妆同比各下降 0.7%/上升7.6%；其中 5-6 月销售额同比下降 1.1%，护肤/彩妆同比各下降 2.4%/上升 4.4%。③抖音：大促下增长进一步提速，2Q 销售额同比增长 62.6%，护肤/彩妆同比增长各 54.5%/98.0%；其中 5-6 月销售额同比增长 66.9%，护肤/彩妆品类销售额同比增长各 59.5%/99.6%，环比仍有提速。 板块：医美增势延续，化妆品修复提速。①医美：2Q 低基数下增长提速，盈利优化。①收入：样本公司 1H23 收入同比增长 20.2%，其中 2Q 增 25.6%环比提速；②毛利率与费用率：板块毛利率较 1H22/1H21 各上升 0.3pct/下降 0.6pct，尚未完全恢复，销售费率呈下行趋势；③净利润与净利率：板块 1H23 归母净利润同比增长 21.6%，净利率同比提升 0.2pct，较 1H21 仍有 2.1pct 下降。②化妆品：大促拉动 2Q 提速，流量竞争加剧。①收入：样本公司 1H23 收入同比增长 7.9%，其中 2Q 收入同比 2Q22/2Q21 增长各 13.7%/9.0%。；②毛利率与费用率：板块 1H23毛利率同比提升 4.6pct，期间费用率同比上升 2.0pct 主因销售费率上升；③净利润和净利率：板块 1H23 归母净利润同比上升 60.7%，净利率同比 1H22 上升 3.5pct恢复至 2021 年同期水平。 个股：医美上游推新拓空间，化妆品调优夯实能力。①爱美客：1H23 收入 14.59亿元，同比增长 64.93%，归母净利 9.63 亿元，同比增长 64.66%，主因濡白天使等凝胶类产品增长拉动。②贝泰妮：1H23 收入 23.68 亿元，同比增长 15.52%；归母净利润 4.50 亿元，同比增长 13.91%，线上线下协同，各业务板块稳步增长。③珀莱雅：1H23 收入 36.27 亿元，同比增长 38.12%，归母净利润 4.99 亿元，同比增长 68.21%，主品牌龙头优势稳固，迭代+推新拉动增长。 市场表现：估值历史底部，关注修复弹性。（1）板块指数：以 2020 年 12 月 31日收盘价为基数，至 2023 年 8 月 31 日，医美/化妆品板块各下跌 15.3%/10.9%，低于上证指数 12.4pct/8.0pct，8 月 31 日医美样本指数动态市盈率 41.8x，处历史9%分位，化妆品样本指数动态市盈率 30.0x，处于历史 4%分位。（2）主要个股：医美板块中，锦波生物、昊海生科、新氧年初以来实现正收益，雍禾医疗以 62.60%的跌幅居首，时代天使以 57.08%的跌幅次之；化妆品板块中，科思股份、水羊股份、巨子生物、嘉亨家化涨跌幅为正，丽人丽妆（-23.10%）、丸美股份（-20.15%）跌幅靠前。 投资建议：重视顺周期优质品种机会。我们认为，化妆品板块 2Q23 销售呈企稳态势，618 虹吸效应影响预计逐月减弱，下半年基数走低下仍有望加速修复。医美短周期虽有扰动，长逻辑趋势不变，下半年终端营销活动已逐步铺开，强品牌力合规龙头及高客户粘性的终端机构有望维持超额增长。结合基本面与估值，维持对龙头的核心推荐：贝泰妮、爱美客、珀莱雅、巨子生物等。 风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业：化妆品基数效应减弱，抖音延续高增长 ......................................................... 5 2. 板块：医美增势延续，化妆品修复提速 .................................................................... 6 3. 个股：医美上游推新拓空间，化妆品调优夯实能力 .................................................. 9 4. 市场表现：估值历史底部，关注修复弹性 ............................................................... 12 5. 风险提示 ................................................................................................................. 14 qRtOtOmNoRtPrMoRtOoPsNbRdN7NnPqQmOmPeRnNzQeRtRpPaQnMmRvPtRpRxNqRqN 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 限额以上零售额分品类当月同比增速（2M2019-7M2023） ............................... 5 图 2