名创优品(9896.HK)以兴趣之名，打造全球新零售标杆

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 名创优品 (9896 HK) 港股通 以兴趣之名，打造全球新零售标杆 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 60.26 2023 年 9 月 28 日│中国香港 零售 全球自有品牌综合零售商标杆，首次覆盖给予“买入”评级 依托我国供应链在全球范围内的比较优势，名创优品凭借以产品经理为中心、基于深刻消费者洞察，持续向市场推出高性价比日杂产品，并通过因地制宜的渠道扩展模式，在海内外较快扩张。据弗若斯特沙利文，公司 2021 年全球自有品牌综合零售市占率位列行业第一。展望 FY24-26，公司业绩依托三方面驱动：1）Miniso 品牌在海内外的进一步扩张；2）Miniso 产品结构优化带来毛利率的提升；3）TOP TOY 毛利率的提升有望提升公司整体盈利能力。我们预计公司 FY24-FY26 经调整归母净利达 22.2、27.2、32.6 亿元，参考可比公司彭博 FY23 一致预期平均 21.6xPE，考虑公司在海外业务仍在高速发展阶段、TOP TOY 品牌处于培育期且成长潜力大，给予公司 FY24 32xPE，目标价 60.26 港币（港币：人民币汇率取 0.94：1），首次覆盖给予买入评级。 自有品牌综合零售赛道长坡厚雪，满足消费者“好货不贵”刚需 综合零售商通过打造自有品牌，减少中间流通环节、快速响应消费者需求，为消费者提供高性价比产品，在全球范围内都具有较强的成长活力。在欧美日等发达国家与地区，自有品牌综合零售以“一元店”、“二元店”的低价零售业态成长于经济增速放缓阶段，满足消费者降级需求；对于包括中国在内的新兴市场，自有品牌综合零售凭借差异化的设计、优质的购物体验，满足消费者日益多元、注重体验的升级需求。据弗若斯特沙利文，全球自有品牌综合零售市场 2021 年达 419 亿元美元，预计以 12.6%的 CAGR 增长至 2026年的 868 亿美元。 Miniso：国内重点布局下沉市场，海外处成长阶段、仍有较大扩张潜力 截至 FY23，Miniso 品牌在国内/海外分别有 3,604、2,187 家门店。对于国内市场，Miniso 布局重心逐步转移至三线及以下城市与地区，在下沉市场门店有望较大的拓展空间。海外市场，门店渗透率仍较低。海外重点的直营市场，包括美国、加拿大、印度、印尼，Miniso 均有较大的拓展潜力。 TOP TOY：产品结构日益改善，盈利能力有望进一步优化 TOP TOY 品牌处发展早期，自有产品包括中国积木等系列产品仍在培育阶段。 FY23Q1，TOP TOY 门店层面销售毛利率超 42%；FY23Q3-Q4，TOP TOY 门店销售毛利率进一步提升。伴随产品力、品牌力的提升，自有产品销售占比的增加，TOP TOY 品牌的盈利能力有望进一步优化，为品牌后续的蓄力扩张提供更有力的根基。 风险提示：开店进度不及预期、海外市场恢复不及预期、品牌升级不及预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (港币) 60.26 收盘价 (港币 截至 9 月 27 日) 51.65 市值 (港币百万) 65,270 6 个月平均日成交额 (港币百万) 58.60 52 周价格范围 (港币) 8.76-59.85 BVPS (人民币) 7.04 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,086 11,473 14,376 16,754 19,430 +/-% 11.18 13.76 25.30 16.54 15.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 638.21 1,769 2,138 2,639 3,181 +/-% (145.11) 177.17 20.85 23.47 20.51 EPS (人民币，最新摊薄) 0.50 1.43 1.73 2.14 2.58 ROE (%) 9.32 22.21 20.63 20.08 19.81 PE (倍) 89.76 31.19 25.81 20.90 0.00 PB (倍) 8.15 6.20 4.66 3.81 0.00 EV EBITDA (倍) 44.89 21.37 16.50 13.10 10.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(3)81829821344659Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(港币)名创优品相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 名创优品 (9896 HK) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 与市场差异化观点 ................................................................................................................................................. 5 深耕自有品牌生活家居零售，市占率全球领先 ............................................................................................................. 6 国内外市场交替回暖，公司盈利能力持续提升...................................................................................................... 7 公司股权结构稳定，创始人行业经验丰富 ............................................................................................................. 9 自有品牌综合零售赛道长坡厚雪，高性价比为全球刚需 ............................................................................................ 1