纺织服装海外跟踪系列三十四：耐克一季度业绩符合预期，库存量双位数下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月01日超 配1纺织服装海外跟踪系列三十四耐克一季度业绩符合预期，库存量双位数下降 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003联系人：关竣尹0755-81982834guanjunyin@guosen.com.cn事项：公司公告：2023年9月29日，耐克披露截至2023年8月31日的2024财年第一季度业绩：第一季度公司收入129.4亿美元，同比增长2.0%；归母净利润14.5亿美元，同比减少1.2%。国信纺服观点：1）2024 财年第一季度业绩：业绩符合管理层指引，货币中性收入增长、净利润及库存水平超彭博一致预期。收入分渠道看，DTC 业务引领增长，批发业务维持较缓增速。定价提升和折扣改善下毛利率剔除外汇影响有所上升，费用增长快于收入增长。2）库存：公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降，管理层对当前库存水平满意，去库速度超预期。3）分地区：收入端，大中华区收入货币中性口径增长 12%，消费需求强劲；利润端，北美地区息税前利润率提升 1.5pp，其余各市场利润率均有小幅下降。4）业绩指引：维持全年指引；FY2024Q2 收入在去年高基数下，预计小幅上升。5）投资建议：业绩符合预期、库存改善效果明显且管理层对当前水平满意，看好供应商订单恢复确定性。对供应商订单影响方面：1）耐克对当下自有库存水平看法相当乐观，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；2）耐克将继续帮助经销商库存保持健康，会影响 2024 财年上半年的批发发货和采购，但受此影响后的 2024 财年全年收入仍维持增长中个位数的指引，仍为较好水平，显示品牌对终端需求的信心。我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下，供应商订单恢复的确定性，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，FY2024Q1（对应自然年 2023 年 6-8 月）耐克销售延续上季度强势增长，尤其女装业务本季度的增长速度超过了整体增长速度；目前在 102 个城市拥有 350 家门店，会员需求远高于上一季度。看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐安踏体育、李宁、特步国际。评论： FY2024Q1 业绩：业绩符合管理层指引，货币中性收入增长、净利润及库存水平超彭博一致预期FY2024Q1 收入 129.4 亿美元，同比+2%；货币中性+2%，超彭博一致预期的-2%。分渠道看：DTC 业务引领增长，批发业务维持较缓增速。Nike Direct 销售额货币中性口径+6%至 54 亿美元，所有区域均有增长；直销业务的会员参与度与去年同期相比增长了两位数，平均订单价值也在增加。其中线下门店在本季度表现尤为强劲，客流量与去年同期相比增长了两位数，随着消费者从数字渠道转向实体渠道，会员份额不断增加；数字渠道本季度货币中性口径增长 2%。批发收入货币中性口径+1%至 70 亿美元，主要因公司主动收紧供应，使市场库存水平正常化，尤其是对北美地区。分区域看：大中华区货币中性口径双位数增长。货币中性口径，北美地区营收小幅下滑 1%； EMEA 以及亚太地区营收中单位数增长；大中华区营收+12%至 17.35 亿美元，连续两个季度实现双位数增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司历年单季度收入与变化情况图2：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理定价提升和折扣改善下毛利率剔除外汇影响有所上升，费用增长快于收入增长，净利润超彭博一致预期毛利率：下降 10 个基点，相较上季度降幅收窄，主要是由于产品成本上升以及汇率的不利变化影响约 90个基点，但几乎被定价策略完全抵消。剔除外汇影响的毛利率上升，且短期不利因素正在减弱。SG&A： 同比+5%，费用率为 31.8%，同比+0.9pp。费用增长快于收入增长，主要由于世界杯期间加大推广营销费用增加；受益于技术投资时间转移到今年剩余时间，运营管理费用的增长较为温和。有效税率：12.0%，去年同期为 19.7%，主要由于最近美国外国税收抵免法规生效日期的推迟带来了一次性收益。净利润：14.5亿美元，同比-1.2%，净利率11.2%；每股收益为94美分，超彭博一致预期。图3：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平图4：公司历年季度资产负债率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理管理层对当前库存水平满意，去库速度超预期。截至 8 月末，库存金额为 87 亿美元，与去年同期相比-10%，低于彭博预期的 88 亿美元。包括公司自身和经销商在内，整个市场总库存量与去年同期相比下降了两位数；其中经销商库存量与上年持平，计划在第二季度保持低库存水平。随着下半年批发销售量的增加，管理层对市场上的库存水平与零售额的关系感到非常满意。周转率同比改善：存货周转天数为 115 天，同比-1 天，环比+9 天；应收账款周转天数为 34 天，同比-2天，环比+3 天；应付账款周转天数为 38 天，同比-1 天，环比-1 天。ROE 为 33.9%，同比下降 3.5 个百分点，降幅较上季度收窄。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年单季度ROE与变化情况图6：公司历年单季度运营资金周转情况资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 分地区：FY2024Q1 大中华区延续上季度亮眼表现，各地区直营业务均实现增长，尤其线下商店业务均实现双位数增长收入端，大中华区收入货币中性口径增长 12%，消费需求强劲。利润端，北美地区息税前利润率提升 1.5pp，其余各市场利润率均有小幅下降。具体看：1）北美：FY2024Q1 收入 54 亿美元（占比 43.9%），同比-1.6%，货币中性-1.0%，收入下滑主要受批发业务下滑影响，符合管理层预期。NIKE Direct 增长 7%，其中 NIKE Digital 增长 4%，NIKE 商店增长 11%；批发业务下降 8%，主要因为保持库存健康，公司对批发商限制市场供应。息税前利润率提升 1.5pp。2）EMEA：FY2024Q1 收入 36 亿美元（占比 29.2%），同比增长 8.3%，货币中性增长 6.0%。NIKE Direct 增长 6%，其中 NIKE Digital 下滑 2%，NIKE 商店强劲增长 17%；分业务看，女装业务增速超过了该地区的总增速；新鞋款取得了强劲的业绩；紧身裤和短裤实现了两位数的增长；随着更加专注于为跑步爱好者的各个群体提供服务，越野跑鞋凭借新产品创新和品牌活动实现了