白马话语权系列之三：年初北上资金是如何配置的？

策略报告 | 投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·大势研判证券研究报告 2018 年 01 月 14 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略-思考系列之六——全球视角下的中国》 2018-01-13 2 《投资策略：策略&行业-2018 CES系列全方位解读——全球科技风向前瞻之四》 2018-01-12 3 《投资策略：策略·年度盘点-17 年的目标都实现了吗？》 2018-01-12 年初北上资金是如何配置的？——白马话语权系列之三 1、大势研判：短期连续上涨后需要夯实基础，继续看好银行、地产的配置性机会 开年两周上证综指分别上涨 2.56%和 1.1%，两市成交额和风险偏好相对 11、12 月都出现了显著提升。与我们 17 年年底的判断《18Q1 可以更乐观一些！均衡配置+跨年大主题》基本一致。继续看好 18Q1 流动性边际好转带来的风险偏好修复，但短期连续上涨后需要夯实基础。 在市场上涨的过程中，有一个变化需要关注，上周周报中我们也进行了部分讨论：年初以来的十连阳是建立在一系列金融监管文件接二连三出台的背景之上的。金融监管对于A 股的影响为什么在快速钝化？我们判断这其中有两个方面的逻辑：  当利率处于 4%左右的高位时，金融监管的利空对于国债收益率的边际影响在弱化。与 17 年 4-5 月（国债从 3.2%-3.6%）和 10-11 月（国债从 3.6%-4.0%）两次金融监管相比，再结合目前融资需求回落的基本面现实情况，这一次利率再次向上的弹性和空间都大幅减弱。因此向 A 股市场估值传导的负面影响也趋于缓和。 大量监管文件细则的落地，有利于消除不确定性引发的担忧。在过去一年金融监管的浪潮中，市场慢慢对强监管的环境形成共识，但是由于监管新规以框架性文件和征求意见稿为主，落地的最终文件较少，很多细则尚不明晰，比如资管新规的征求意见稿出炉以后，不论债市还是股市，市场并未表现出靴子落地的态度，因为其中隐含了大量的不确定性，而恰恰是这种不确定性压制了风险偏好。相反，随着年初一系列文件细则的落地，这种不确定性的担忧开始逐步消除，风险偏好也相对 11-12 月底部开始逐渐修复。2、全面观察年初以来北上资金的配置思路 17 年下半年开始，白马龙头的话语权已经开始向海外资金转移，为此我们也在龙头话语权系列的前两篇报告《白马龙头的话语权正在转移》、《“放宽金融业准入”将加快白马龙头话语权的交接》中用详细的数据验证了这一点。18 年开年以来，北上资金仍然在主导白马龙头的话语权。通过整理陆股通数据，我们可以清晰地看到：1）截止 1 月 12 日的截面数据，北上资金的持仓结构主要集中在食品饮料、家电、电子、医药、非银、银行几大领域；2）开年两周时间，北上资金流入最多的方向仍然聚焦在白马方向，且与原有持仓结构基本一致，具体行业上，家电首当其冲，其次是电子、银行、非银、医药等；3）剔除市值和涨跌幅影响因素，从超配比例环比变化的角度来看，年初以来外资最偏好的方向仍然是家电，此外值得关注的是，此前一直滞涨的建筑、传媒、机械三大行业也进入了外资偏好的方向。 向前看，18 年的增量资金仍然主要在海外资金，这就意味市场风格依旧是寻找业绩的确定性，而小股票会继续被给予流动性折价，18 年能够提估值的方向，也必然还是增量资金也就是外资持续流入的方向。从规模上来看，主动管理型的海外资金的流入体量难以测算，但是 MSCI 带来的指数型基金，流入规模将大约在 1000 亿左右，相对 17 年在市值快速增长的情况下，外资持有 A 股增加的 3500 亿市值而言，净流入的 1000 亿并不是一个小数字，外资的行为和偏好，以及 MSCI 名单中的股票依旧要给予足够的重视。 3、配置策略：银行、地产龙头公司具有全年的配置价值 延续 1 月 1 日报告《迎接风险偏好修复：银行地产“守正”、四大主题“出奇”》中的判断，我们认为，银行、地产两大板块我们判断龙头公司（大银行、大地产）具有全年的配置价值：  银行板块：11 月初天风策略&银行打响银行板块第一枪，随后银行指数震荡向上，全年看好大行的逻辑没有发生变化，息差、不良改善，金融监管靴子落地，债转股的巨大认知差是我们认为大行具备全年配置价值的三大逻辑主线。 地产板块：1 月 1 日的周报中，天风策略精准提示房地产板块的机会，除了二线城市宽松预期使得地产股短期形成板块效应外，我们更加看好地产龙头全年的配置性机会，只要地产行业集中度快速提升的逻辑不被打破，以目前龙头股票的估值来看，调整就是配置的良机，横向比较具有吸引力。风险提示：实际经济总需求超预期下行、朝鲜半岛黑天鹅 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大势研判：短期连续上涨后需要夯实基础，继续看好银行、地产的配置性机会 ........... 42. 全面洞察年初以来北上资金的配置思路 .................................................................................. 53. 上周回顾 ....................................................................................................................................... 123.1. 市场表现 .......................................................................................................................................... 12 3.2. 产业资本增减持............................................................................................................................. 13 4. 数据与信息追踪 .......................................................................................................................... 144.1. 海外数据与信息............................................................................................................................. 14 4.2. 国内经济数据与信息 ..................................