国庆黄金周数据点评：旅游业表现继续推动消费复苏

宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 国庆黄金周数据点评：旅游业表现继续推动消费复苏 2023 年中秋和国庆 8 天长假期间，消费尤其是服务业消费数据相较五一长假继续改善。我们重点观测以下数据： 1. 旅游业——据文旅部消息，在 9 月 29 日至 10 月 6 日的黄金周期间，国内旅游收入人民币 7534.3 亿元，按可比口径（下同）同比增长 129.5%，相较 2019 年同期亦实现 1.5%增长，为 2020 年疫情以来最佳。出游人数达到 8.26 亿人次，同比增长 71.3%，较2019 年同期增长 4.1%（图表 1）。我们计算人均旅游开支为人民币 912 元，较 2019 年同期上升 9.8%。 2. 客运量——中秋国庆期间发送游客达 4.9 亿人次，与 2019 年大致相当，较 2022 年同期日均增长 78.6%。 3. 跨境旅游——假期前 7 日（9 月 29 日至 10 月 5 日），日均访港的内地游客人数为 14.4 万人，较劳动节长假期（4 月 29 日-5 月3 日）增加 12.5%。7 天总到港人数超百万大关，但仍显著低于2018 年高铁开通后的国庆假期（152 万人）。国际航班数量在 9 月下旬起有显著抬升（图表 2）。 4. 服务消费——据报道，黄金周消费数据显示全国服务零售日均消费较 2019 年同期增长 153%，其中全国餐饮堂食消费规模较2019 年同期增长更高达 254%。 5. 商品消费——服务消费的强劲表现也传导至商品消费。9 月 29日到 10 月 5 日期间，商务部重点监测的零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长 10%以上，汽车、化妆品销售额同比亦实现 7%左右增长。 6. 电影票房——可能由于更多人选择出游，以及缺乏爆款电影的缘故，电影票房显著低于前几年国庆假期，相比疫情前的 2019 年近乎减半（图表 3）。 7. 房屋销售——在 8 月 31 日央行接连官宣“认房不认贷”、降首付和房贷利率以及存量房贷利率下调细节后，9 月高频数据有略微改善。然而在黄金周销售淡季又遇冷（图表 4）。由于地方政府的房地产调控政策很多在 9 月下旬才开始发布，我们还需要看 10-11 月的数据来判断此轮调控政策是否已经起到了显著改善房产销售的作用。如果没有，我们认为需求端调控政策有望进一步放松。无论在首付比例和房贷利率方面，政策仍具有放松空间。 此外，9 月国家统计局发布的制造业 PMI 时隔 6 个月后在 9 月再次站在 50 枯荣线之上。 1. 细分指标显示制造业需求和生产均有改善：生产和新订单子指数分别上升 0.8 和 0.3，到 52.7 和 50.5，外需的恢复则更为明显（新出口订单子指数 9 月：47.8，8 月：46.7，图表 6）。 浦银国际 数据点评 国庆黄金周数据点评：旅游业表现继续推动消费复苏 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2023 年 10 月 6 日 扫码关注浦银国际研究 2023-10-06 2 宏观经济 | 数据点评 2. 非制造业 PMI 也在经历了连续 5 个月的下滑后回升 0.7 到 51.7。其中建筑业 PMI 在天气好转以及基建刺激下回弹 2.4 到 56.2，服务业 PMI 也略有回升（9 月：50.9， 8 月：50.5）。 3. 然而劳动力市场信心仍未见显著改善。制造业从业人员子指数略升 0.1 到 48.1，然而非制造业的指数下滑 0.3 到 46.9，均在枯荣线之下（图表 7）。劳动力市场的恢复一般落后于实体经济数据，也需要更多政策支持帮助确认经济复苏。 政策发力亦在持续中。内蒙古自治区政府在 9 月 26 日披露将在 10 月9 日发行再融资一般债 663.2 亿元，用于偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款。此举宣告利用地方政府债历年结存限额偿还地方融资平台负债在内的隐性债务的特殊再融资债券计划已经开始执行，媒体报道规模或上万亿。地方政府债务违约风险在短期内有望缓解。 最近的一系列变化帮助确认了我们认为经济动能已在 7 月见底的基本判断，但是经济复苏是否可持续并已进入正轨则还需观察并配合增量政策支持。近期的各种数据显示，8 月以来由旅游业拉动的消费改善、以及工业去库存周期结束后的工业恢复仍在持续中。然而在暑假和国庆黄金周两个旅游旺季结束之后，如果缺乏其他消费动力，消费复苏可能趋缓甚至再次回落。 三季度地方政府专项债的大量发行短期内有助于改善基建相关的工业需求。然而如果缺乏增量措施，在房地产投资短期内难以改善的情况下，工业需求的恢复也会受到影响。我们相信刺激政策并未结束，不过政策推出的频率和力度近期或有所下降，以观望政策成效。 货币政策短期内或维持宽松，接下来如有必要央行仍会降息。财政政策上，政府或在四季度宣布提前开始 2024 年专项债的发行工作，或通过抵押补充贷款来继续稳基建投资。房地产在经历了 8 月底的政策密集出台之后，中央层面的需求端政策或进入一段时间的狠抓落实和观察期，但地方层面一二线城市限购的放松或继续。政府或将升级对房企的流动性支持以支持信心恢复（详情请见：月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减）。此外，城中村改造或迎来更为积极的推进，以帮助稳定房地产投资（详情请见：城中村改造对经济的影响有多大？）。 投资风险：政策及成效不及预期；消费恢复在旅行旺季后显著回落；房地产销售在政策支持下恢复较慢，引发更大行业风险；地方债务风险。 2023-10-06 3 宏观经济 | 数据点评 图表 1：中秋十一黄金周旅游收入较 2019 年同期增长 1.5%，创疫情后新高 资料来源：文化旅游部，Wind，浦银国际 图表 2 ：国际航班数量在 9 月下旬起有显著抬升 图表 3：电影票房弱于前几年黄金周同期 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 图表 4 ：30 大中城市房屋销售在黄金周销售淡季又遇冷 图表 5：制造业 PMI 时隔 6 个月后 9 月再次站在枯荣线（50）以上，非制造业 PMI 也有所改善 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 02004006008001000120014001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023架次012345671月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20192020202120222023亿元01020304050607080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月1