社会服务行业2019年投资策略：紧抱白马，静待时机

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 7 日 社会服务业 紧抱白马，静待时机 ——社会服务行业 2019 年投资策略 行业年度报告 ◆2018 行情与业绩回顾：权重股带动板块表现 A 股第一 2018 年全年，休闲服务板块大幅跑赢沪深 300。沪深 300 跌 25.31%，而休闲服务跌 10.61%，在 A 股 30 个板块中跌幅最小，主要由于权重股中国国旅上涨带动（全年+40%）。个股方面，中国国旅/大连圣亚/宋城演艺/科锐国际上涨幅度最大。由于休闲服务行业内子板块众多，各自的商业模式和内生发展不尽相同，因此本文分几大子行业展开。 ◆2019 行业基本面判断：经济周期影响下，细分板块短期承压 免税行业：政策上主要受益有二，1）离岛免税政策利好持续释放，旅游集团将所持海免公司 51%股权注入中国国旅后，存在中国国旅深度整合海免预期。2)市内免税政策 2019 年有望落地。对比韩国来看，18 年主要市内免税店营收在 120 亿-240 亿之间，在政策/买家/优惠上与国内存在差异。国内市内免税店未来盈利空间主要还是面积大小决定。 酒店行业：Revpar 周期进入下半场，供给持续增加，但需求和经济密切相关。 景区：降价导致传统景区承压，休闲化人工景区保持增长 。 出境游：黑天鹅事件影响短期，经济/汇率影响中期，长期增长趋势不变 。 其他板块：经济下行周期中，人力（灵活用工）和餐饮（火锅料）子板块有望穿越周期。 ◆板块操作判断与投资主线： 18 年下半年开始，宏观经济增速放缓，可选消费略呈疲软态势，整体休闲服务板块由涨转跌。19 年预计行业整体平淡，但免税、人工景区等部分行业有望继续震荡上行，周期性较弱的人力（灵活用工）和餐饮（火锅料）行业有望走出独立行情。下半年低基数效应下出境板块预计存在波段行情 投资标的：推荐逆周期/弱周期小行业龙头：科锐国际、安井食品 。 建议关注：有业绩支撑的行业龙头：中国国旅、宋城演艺。 ◆风险分析： 1）宏观经济景气度影响可选消费下滑。 2）自然天气等不可控因素影响游客量低于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300662 科锐国际 27.2 0.41 0.61 0.81 66 44 34 增持 603345 安井食品 35. 1 0.94 1.28 1.61 37 27 22 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 1 月 4 日 增持（维持） 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-52523873 xienl@ebscn.com 联系人 李泽楠 021-52523875 lizn@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%09-1712-1704-1807-18社会服务业沪深300资料来源：Wind 2019-01-07 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2018 年行情与业绩回顾：整体跑赢大盘 ................................................................................... 3 1.1、 板块股价行情：各板块中跌幅最小 ......................................................................................................... 3 1.2、 月度表现：受权重股回调影响，表现与历史相比略有不同 ..................................................................... 3 1.3、 板块 PE：明显低于历史均值 .................................................................................................................. 4 1.4、 基本面：上市公司业绩符合预期 ............................................................................................................. 5 1.5、 大背景：可选消费略呈疲软态势 ............................................................................................................. 6 2、 细分板块：免税板块仍将表现突出 ............................................................................................ 8 2.1、 免税：规模做大免税毛利率显著提升 ...................................................................................................... 8 2.2、 酒店：提价带动整体 Revpar 提升，行业周期进入下半场 .................................................................... 11 2.3、 景区：降价导致传统景区承压，事件驱动带动景区增长 ...................................................................... 13 2.4、 出境游：事件影响短期，经济汇率影响中期 ......................................................................................... 15 2.5、 其他：关注穿越周期的社服子版块 ....................................................................................................... 16 3、 投资标的 ................................................................................................................................. 18 科锐国际 .....................................................................................................................