港口行业产业债信用观察之港口篇：港口行业产业债信用剖析

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 4 日 固定收益 港口行业产业债信用剖析 ——产业债信用观察之港口篇 固定收益深度 ◆ 港口行业综述： 我国主要港口在全球范围内占有重要地位，吞吐量居全球前列。“十三五”期间，水运需求增长对固定资产投资的拉动强度明显减弱，水运投资需求增速进入稳定期。预计至“十三五”末，虽然沿海港口建设强度下降，但更注重功能拓展、品质提升。 目前全国港口产能：截至 2017 年末，全国港口拥有生产用码头泊位 27578个，较上年减少 2810 个。其中，沿海港口生产用码头泊位 5830 个，减少57 个；内河港口生产用码头泊位 21748 个，减少 2753 个。 ◆ 产业链与行业格局： 五个港口群：按照腹地经济的相似性，我国目前已经形成环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海五个港口群。 港口产业链：港口的发展和主要腹地经济的发展密切相关，具有相同或交叉经济腹地的港口之间可以产生竞争关系。上游以运输货源分类，主要分为集装箱、干散货和液体散货。散杂货的议价能力较之集装箱更强，因为其对地理位置的选择更为敏感，腹地能源结构和产业结构都会对它产生重大影响；而集装箱对上游产业链依赖程度较低。 从吞吐量绝对值来看，港口业货运、集装箱吞吐量呈上升趋势，但从增速上来看，有所收窄；目前从货源分类看，集装箱业务整体好于干散货运。 ◆ 港口整合进程缓慢： 除浙江省和辽宁省，诸多省份的港口整合推进缓慢，最主要的阻力来自业主码头。若码头投资主体个数较多，同时企业或个人码头在港口业务中占比较高，整合过程中各方业主利益竞争激烈，增加整合的成本和难度。然而区域整合的目标为强强联合，可关注腹地经济和运营存在优势互补的整合企业。 ◆ 港口存量债现状： 截至 18 年 11 月 30 日，港口类债券存量规模为 1672.2 亿元。发行人以中高等级为主，AAA 和 AA+评级的债券规模及占比达到 41.5%和 48.5%。发行券种主要以中票居多；从企业属性上看，94%的港口企业为地方国企。 ◆ 港口行业的评级调整 2017 年以来有 5 家港口企业评级再度上调，而下调案例仅营口港出现主体评级展望下调。此外，丹东港集团已实质性违约，联合评级于 2017 年 6 月7 日将其评级展望下调为负面后，于 10 月 30 日将其主体评级下调为 C。 ◆ 风险提示: 中美贸易摩擦或影响外贸集装箱业务；国内经济基本面进一步下行，或导致国内干散货等转港贸易需求的降低。同时，港口费用或继续调低，或港口区域性整合进程放缓，将推迟化解港口间激烈竞争对利润的侵蚀问题。 。分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-5845 2066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-5252 3678 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-2389 4967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-5845 2070 weiwx@ebscn.com 邵闯 021-5252 3677 shaochuang@ebscn.com相关研报商誉减值的七大迹象——企业财务特征系列研究之四…………………..2018-11-18 2018 年债券违约事件全梳理——债券违约专题研究之三….…………..2018-11-11 地方债发行渐缓——2018 年 10 月债券托管量数据点评……..………….2018-11-08 个别违约不改民企纾困大势——18 雏鹰农牧 SCP001 兑付事件点评…..2018-11-05 行业层面的信用资质变化——从上市公司2018 年三季报观测信用基本面2018-11-04 国企和民企的三季报反映了什么?——从上市公司三季报观测信用基本面...2018-11-02 建筑与工程产业债信用剖析（行业篇）——产业信用观察之建筑与工程业..2018-10-29 境内外 CDS 等工具有何异同——信用风险缓释工具对比…………………..2018-10-28 2019-01-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 港口行业总述 .................................................................................................................... 4 1.1、 我国港口业务在世界范围的地位 ............................................................................................................ 4 1.2、 港口行业投资及产能现状 ....................................................................................................................... 6 2、 国内的产业链和行业格局 .................................................................................................. 8 2.1、 我国主要港口的区域分布 ....................................................................................................................... 8 2.2、 港口行业的产业链 ................................................................................................................................ 10 3、 我国港口当前面临的发展问题 ......................................................................................... 13 3.1、 港口行业整合进程 ................................................................................................................................ 13 3.2、 整合推进整体缓慢 ................................................................................................................................ 14 4、 港口行业的运行特征 ...................