宏观动态点评：美国9月零售大幅超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 9 月零售大幅超预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 10 月 17 日│中国内地 动态点评 美国 9 月零售消费点评 美国 9 月零售环比录得 0.7%，显著超过彭博一致预期（0.3%），同比增速回升 0.9pct 至 3.8%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.6%，高于彭博一致预期的 0.1%和 8 月的 0.3%，同比增速回升 0.1pct 至 4.0%（图表 1）。此外，8 月美国零售环比上修 0.2 个百分点至 0.8%，核心零售上修 0.1pct至 0.3%。9 月美国零售消费环比增速高于预期，餐饮消费以及杂货店等非耐用品表现较好，耐用品消费品表现较差，汽车零售有所回升。超预期的核心零售数据发布后，美元和美债利率上行，市场加息预期升温。截至 10 月17 日北京时间晚 21:30，相较数据发布前，美元指数震荡上行，上涨 0.2%至 106.4。美国 2 年期和 10 年期国债上行 6bp 和 8bp 至 5.18%和 4.84%。市场预期联储 11 月-12 月加息概率从 38%升至 50%。 耐用品消费环比边际回落，主要因电子、建材等相关消费减速。9 月美国耐用品零售消费环比录得-0.2%，低于 8 月的 0.4%。从分项来看，电子和建材的零售消费分别下行 2.0pct 和 0.8pct 至-0.8%和-0.2%；家具分项反弹0.6pct 至 0%，但三个月季比折年增速则从 8 月的-2.9%进一步回落至-8.9%。考虑到 8 月地产各项指标，包括 NAHB 住房指数、新屋开工销售、成屋销售，均边际走弱，且最新的 30 年期固定房贷利率突破 7.5%，未来或进一步打压住房需求，家具消费的反弹或不可持续。 非耐用品和餐饮类零售消费明显回升。9 月非耐用品零售环比回升 0.6pct至 0.8%，其中运动品（0.0%）、杂货店（3.0%）、自动售货机（1.1%）零售消费均边际回升；保健护理类（0.8%）、服装（-0.8%）回落，日用品（0.4%）维持不变。同期，餐饮类消费也偏强，食品店（0.4%，较 8 月+0.1pct）和饭店（0.9%，+0.5pct）环比均回升；汽车零售消费（1.0%，+0.6pct）有所改善而加油站零售消费环比大幅下行至 0.9%。 往前看，核心零售超预期显示美国消费仍有韧性，三季度 GDP 增速或超预期，但四季度能否持续需进一步观察。暑期美国餐饮、非耐用品消费明显强于耐用品消费：7-9 月餐饮类和非耐用品类的季环比折年均值分别为 6.8%和 8.2%，大幅高于耐用品的-0.7%。背后可能是因为夏季旅游高峰以及芭比/奥本海默电影上映、泰勒/碧昂斯夏季巡演等因素。但由于旅游高峰已过，巡演也基本结束，提振零售的暂时性因素或逐步消退，四季度美国增长或明显减速（参见《美国四季度增长或将明显减速》，2023/10/17）。目前，高频指标 Redbook 零售指数同比增速 10 月出现边际放缓，美国刷卡支出水平（4WMA）也在 9 月底明显回落。后续我们将密切跟踪相关高频数据以判断美国消费未来的走势。 风险提示；美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 华泰研究 图表2： 美国核心零售环比增速回升 资料来源：Haver, 华泰研究 图表3： Redbook 美国零售指数同比增速 10 月边际放缓 图表4： 9 月底依赖美国刷卡支出（4WMA）出现减速 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 风险提示 美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。 权重202309202309 202308 202307 202306 202305202309 202308 202307 202306 202305美国零售消费总额100.0%0.70.80.60.20.73.82.92.81.52.1核心零售（不含汽车和汽油）72.8%0.60.30.80.20.84.03.94.83.84.4耐用品8.6%-0.20.4-0.3-0.61.0-4.1-4.3-4.1-3.3-3.2家具和家用装饰店1.6%0.0-0.6-1.61.6-0.8-5.9-7.1-5.8-4.4-7.8电子和家用电器店1.1%-0.81.2-1.00.31.5-2.2-0.8-3.5-0.3-3.6建筑材料、园林设备及物料店5.9%-0.20.60.1-1.31.4-4.0-4.2-3.7-3.5-2.0非耐用品39.5%0.80.21.10.40.75.15.05.94.75.2保健和个人护理5.2%0.81.10.10.31.18.38.47.37.89.2服装及服装配饰店3.7%-0.80.71.20.20.20.12.02.9-0.7-0.1运动商品、业余爱好、书及音乐 1.2%0.0-2.01.7-0.70.2-2.1-1.91.4-0.70.8日用品商场10.5%0.40.41.0-0.10.42.02.42.60.62.0杂货店零售业2.2%3.0-3.6-1.41.3-1.0-0.2-4.01.11.53.0自动售货机等无店铺零售业16.7%1.10.41.70.81.28.47.99.08.37.7餐饮类24.7%0.70.30.80.20.85.65.66.95.56.5食品和饮料商店11.7%0.40.30.7-0.40.01.61.92.31.22.8食品服务和酒吧（饭店）13.0%0.90.40.90.71.69.28.811.19.39.9汽车经销商19.2%1.00.4-0.30.51.76.24.67.35.95.3加油站8.0%0.96.70.3-0.6-2.9-3.5-8.7-20.7-23.1-20.7环比（%）同比（%）9月零售环比0.7%，高于彭博一致预期的0.3%，核心零售（不含机动车和油）环比0.6%，高于彭博一致预期（0.1%）0.6%0.7%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%201820192020202120222023核心零售(除汽车和汽油)环比零售环比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其