传媒行业院线行业系列报告之五：影院微观数据研究（2），一二线持续加密、地产系积极入场

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary核心观点 一二三线城市仍是影院扩张的主力地区，银幕增速高于四五线城市。由此导致：（1）一二三线城市银幕的快速扩张带来稀释效应明显，新增影城对存量影城的票房形成严重分流，单银幕产出水平持续下滑，这一趋势在 2018 年并未改变。2018 年一二三线城市单银幕产出分别为 182.0、118.7 和 94.9 万元，同比分别下滑 14.5%、12.0%和 10.8%；（2）与此形成对比的是，由于四五线城市银幕增速大幅放缓，且票房仍保持较高增速，整体单银幕产出及上座率企稳。2018 年，四五线城市单银幕产出分别为 67.1 和 55 万元，超过2015 和 2016 年的水平，且与 2017 年基本持平。从扩张主体看：（1）新增银幕数量最多的四家公司中三家为上市公司，其中万达电影、横店院线、大地影院扩张速度全行业领先；（2）地产背景的影投公司成为院线行业重要的参与和扩张主体，2018 年新开业银幕最多的 25 家影投公司中，有 6 家为地产背景的公司。其中，新城发展旗下上海星轶影院2018 年新开业银幕 166 张，位居全行业第五；（3） 除中大型影投公司外，小影投仍是行业重要的进入者，特别对于低线城市而言，小影城的扩张体量高于中大型影投。单银幕产出反映各公司扩张策略及经营效率，2018 年平均单银幕产出最高的三家公司为上影、中影及万达，单银幕产出分别为 201.5、176.6 和 172.3万元。各公司单银幕产出在 100-200 万元的影院数量占比最高，比重均为40%-50%；但上影、中影及万达均有 30%以上的影城单银幕产出不低于 200万元（意味着高于全行业平均及自身平均水平）。结合单银幕产出及其区间分布看，上影、中影及万达表现较为突出，但若考虑到上影及中影主要布局一二三线城市，全国布局的万达单银幕产出具有绝对优势。2018 年退出市场的影院数量进一步增加，关停影城主要集中在二、四、五线城市。2018 年关停的影院数量 315 家，较 2017 年的 245 家继续增长。从关闭影城的主体看：（1）私人资本和单体影城作为扩张的主体，也是退出市场的主体。2018 年关闭的影院中，80%均为没有明确影投归属的单体影城，且越往低线城市，小影投退出市场的占比越高，与新建影院的主体特征吻合；（2）关闭的影城多为 4 厅以下的中小影院，占比达 73.3%；（3）大型连锁影投整体关闭的影城数量较少，但星美影院 2018 年关闭影城 28 家，数量远超其他影投公司。投资建议与投资标的 我们维持策略报告中的观点，考虑银幕增速及内容供给等因素，预计 2019年票房增长中枢为 5%-10%，虽然中枢下移，我们认为仍然可关注两条主线逻辑：（1）银幕增速下行，叠加部分存量影城退出市场，供给端竞争格局好转，利好龙头院线公司市占率提升及盈利能力触底回升，建议关注影城质量优异、扩张速度快的万达电影(002739，买入)、横店影视(603103，增持)；（2）2019 年预计为进口片“大年”，有望成为全年重要票房拉动力，利好进口片发行公司，推荐中国电影(600977，买入)。风险提示 优质内容供应不足风险，新媒体竞争风险，市场竞争加剧风险Tabl e_Title影院微观数据研究（2）：一二线持续加密、地产系积极入场 ——院线行业系列报告之五 传媒行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 传媒 报告发布日期 2019 年 01 月 18 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 Table_Contacter联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 2018 年电影市场盘点 2019-01-03 美国院线公司股价复盘及估值研究 2018-06-29 从 9956 家影院微观数据再看院线行业 2018-04-08 -47%-32%-16%0%16%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 影院微观数据研究（2）：一二线持续加密、地产系积极入场 2 目 录 1 2018 年新增银幕主要来自哪些地区，哪些主体？ ....................................... 4 1.1 二三线城市是银幕扩张主力，一线城市银幕增速仍较高 .............................................. 4 1.2 扩张策略各有不同，地产商成为重要扩张主体 ............................................................ 6 2 不同地区、不同影投的单银幕产出及上座率水平如何变化？ ...................... 8 2.1 四五线城市单银幕产出及上座率逐渐企稳 .................................................................... 8 2.2 不同影投单银幕产出对比：扩张策略及经营效率大不同 ............................................ 11 3 2018 年关闭的影城是否有增加？主要来自哪些地区和哪些影投？ ............ 12 投资建议 ...................................................................................................... 13 风险提示 ..................