铜月报：上方有压力，关注海外供应扰动

上方有压力，关注海外供应扰动铜月报2023/10/08有色金属组 吴坤金交易咨询号：Z0015924wukj@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210CONTENTSmNuNoMqPmNpPsRsOsMqPnR8OdN8OoMqQpNsRkPqRmMeRnMnN9PoPmRvPpOtOuOtRnN1 月度要点小结月度要点小结◆ 供应：海外铜矿供应环比增加，加工费维持高位，但近期供应干扰有所增加。9月国内精炼铜产量或有所下滑，10月产量预计回升。◆ 需求：9月中国精炼铜表观消费同比接近持平，预计10月需求环比下滑。9月海外制造业PMI表现分化，总体需求偏弱。◆ 进出口：9月中国精炼铜进口窗口打开，进口量在季节性下滑后有望增长。◆ 库存：9月中国境内铜库存延续去化，海外交易所库存回升。10月全球显性库存预估增加。◆ 总结：进入10月，中国铜需求预计季节性下滑，同时供应有望提升，如果废铜供应紧张边际缓解，则供需总体趋于宽松。海外供需预期偏弱，不过随着供应干扰增加，预计累库压力逐渐缓解。宏观层面，中国经济刺激政策陆续落地，但现实需求改善并不明显；海外面临通胀反弹和权益市场走弱的压力。本月铜价来自供应端的支撑增强，而上方面临需求偏弱的压力，预计铜价为震荡或震荡偏弱走势。沪铜主力运行区间参考：65000-69500元/吨；伦铜3M运行区间参考：7700-8600美元/吨。操作建议：观望或反弹试空。中国精炼铜供需平衡2022产量进口量出口量净进口量 上期所库存 库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化 表观消费量 同比变化累计同比 库存/消费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7%11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9%12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0%2023产量进口量出口量净进口量 上期所库存 库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化 表观消费量 同比变化累计同比 库存/消费1月85.330.01.328.714.07.19.67.18.23.896.1-10.4%-10.4%2.3%2月89.924.84.220.625.211.26.2(3.4)15.67.495.45.2%-3.2%3.4%3月95.025.74.721.015.7(9.5)4.3(1.9)15.60.0127.43.0%-0.8%2.5%4月97.026.02.723.313.7(2.0)2.5(1.8)13.8(1.8)125.917.3%3.7%2.1%5月95.829.41.827.68.7(5.0)3.10.610.5(3.3)131.115.0%6.1%1.6%6月91.829.82.227.66.8(1.9)3.1(0.0)7.8(2.7)124.02.8%5.5%1.3%7月92.530.32.727.66.1(0.7)3.60.55.6(2.2)122.52.4%5.0%1.1%8月98.934.12.132.04.1(2.0)4.30.74.6(1.0)133.26.8%5.3%0.9%9月E97.531.03.9(0.2)3.1(1.2)3.3(1.3)131.2-0.7%4.5%0.7%10月E98.030.0124.07.4%4.8%2 期现市场图1：SHFE铜主连合约走势（元/吨）图2：LME3M铜价走势（美元/吨）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心行情回顾9月铜价震荡走低，月内沪铜主力合约下跌3.2%，伦铜3M下跌1.9%，美债收益率走高引发的避险情绪上升、库存增加，及对中国需求的担忧是导致铜价回调的主要原因。当期美元指数上涨2.4%，离岸人民币小幅贬值。图3：CFTC基金净多持仓比例&LME铜价（美元/吨）图4：LME投资基金多头持仓占比资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心基金情绪截至9月底，CFTC基金持仓维持净空，净控比例10.8%，当月空头增仓幅度大于多头。同期LME投资基金多头持仓占比下滑，基金看多情绪减弱。进入10月，关注中国和美国经济数据、供应扰动、库存变化等因素对市场情绪的影响。图5：三大交易所加上海保税区铜库存（吨）图6：国内外铜基差（美元/吨、元/吨）资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心库存&基差截至9月底，三大交易所加上海保税区库存约26.3万吨，环比增加3.7万吨，去年同期库存减少5.5万吨。本月库存增量主要来自LME仓库，而上期所、保税区和COMEX库存均有所减少。当期国内基差先抑后扬，9月底上海地区升水115元/吨，LME现货对3月贴水扩大至50.5美元/吨，进入10月贴水进一步扩大。图7：中国电解铜进口盈亏比例图8：上海保税区电解铜溢价（美元/吨）资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心内外盘关系9月美元指数走强造成铜价承压，国内价格相对抗跌，进口窗口打开，当月保税铜溢价抬升。进入10月，铜进口预计季节性减少，但进口窗口开启有利于进口增多。3 供需分析图9：智利铜矿产量（万吨）图10：秘鲁铜矿产量（万吨）资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心资料来源：秘鲁矿业部、五矿期货研究中心供应-铜矿主产国中，智利8月铜矿产量延续同比增长，环比则变化不大；秘鲁7月铜矿产量环比下滑，同比维持较高增长速度。9月以来，海外铜矿供应扰动增加，如第一量子矿业与巴拿马政府的合同谈判，以及全球最大铜矿Escondida与监事工会的合同谈判等。图11：中国主要港口铜精矿库存（万吨）图12：进