铁矿石四季度报告：供需格局紧平衡，宏观产业再博弈

1 / 20 大宗商品研究所 黑色研发报告 铁矿石四季度报告 2023 年 9 月 28 日 供需格局紧平衡，宏观产业再博弈 前言概要 全球铁矿供需推演： 供应端，全年四大矿山增量 1500 万吨，非主流矿预计超过 500 万吨，国内铁精粉增量超过 300 万吨，全球铁矿总供应在 2300-2500 万吨。前三季度四大矿山整体发运较好，在全年目标完成下四季度同比会小幅回落。需求端，海外需求韧性较强，全年同比会有小幅增量，大部分出现在四季度。国内建材需求持续低位运行，但非建材需求同比大幅增加，全球铁元素需求增量预计超 1500 万吨，基本会大部分消耗掉全球铁矿供应增量。而去年铁矿供需基准存 3000 万吨缺口，因此全球铁矿供应紧平衡预计维持到年底，缺口预计超 1500 万吨。 四季度铁矿交易逻辑总结： 四季度海外铁矿发运平稳增加，但发运增量预计减缓，同时钢材净出口会是国内粗钢平控政策的推进与海外钢材消费韧性的缓冲调节变量，而四季度海外需求韧性会导致高炉进一步提产，进而分流国内铁矿高供应。今年国内终端用钢需求韧性较强，但建材市场的需求持续走弱带动市场悲观预期贯穿全年，而产业端相对于机构更加悲观导致三季度建材市场一直在结构性去库，且当前产业端对建材的悲观预期仍未发生转变，三季度建材市场表外去库预计超 500 万吨。经历长时间地产端需求持续低位，当前市场对终端弱需求预期较为一致，而当前暴露出来的风险主要在库存环节的结构性问题。库存来看，当前全产业链铁元素总库存处于过去 6 年同期最低值，单纯资金端的主导难以对铁矿价格形成趋势性下跌。因此，四季度市场对于铁矿基本面不应悲观，价格存较强支撑。 风险提示：1、全球铁矿供应超预期增加；2、下游地产用钢需求恢复不及预期。 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 : 021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 2 / 20 大宗商品研究所 黑色研发报告 第一部分 行情回顾 1．2023 年铁矿市场行情回顾 2023 年一季度铁矿价格整体呈现高位偏强走势，这一轮价格从 2022 年 11 月初开启，市场在当时主要基于悲观预期修复、国内地产政策放开，同时海外资金对国内经济修复较为乐观，多因素共同推动价格较快上涨。年初价格上涨至高位后，市场博弈加大，一方面宏观强预期持续推升盘面估值，另一方面在铁矿基本面并未显著好转但价格大幅上涨背景下，发改委加大政策调控力度，同时大商所加大持仓限制。 4 月份开始市场持续交易国内经济尤其是地产端的悲观预期，主力 09 合约在大幅贴水的背景下价格开启大幅下跌走势，这一阶段铁矿基本面并未出现较大变化，整体仍呈现供需紧平衡，这一波价格大跌更多是资金主导的悲观预期导致黑色系价格大跌，类似于去年 10 月底价格下跌，但在盘面估值低位时资金主导的价格下跌在基本面层面并未得到支撑。因此，5 月底开始市场对地产端出台刺激政策预期较强，盘面持续交易这一逻辑，且当前来看市场对这一预期持更多耐心，因此短期价格较快上涨。 三季度铁矿价格整体呈现大幅拉升走势，7 月初铁矿呈现高位震荡偏强走势，7 月底铁矿由于政策调控价格较快回落。8 月中旬开始，铁矿价格底部开始快速拉升，主要原因是前期悲观预期修复+结构性库存低位+资金对上游资源品的推升，铁矿价格自 720附近大幅上涨至 880 左右，最大涨幅超过 20%，价格高位政策调控有所加大，市场情绪显著回落。 今年跨期 5/9 和 9/1 价差正套大幅走扩，最大达到 120，不同的是跨期价差趋势性行情不再是以往供需基本面的节奏不同，而是更多基于宏观预期和政策调控之间的博弈，具体来说主要是当前宏观预期好转，市场对地产端出台需求端刺激政策预期较强，但远月可能会交易政策调控加大和地产政策实际落地执行不及预期，从而呈现跨期价差呈现正套走势。 oPvMpNoRmNmMmPrNrPrOrN9P9RaQoMoOtRmPkPqRrRiNnMmMaQmNnQwMtRmMvPrQnP 3 / 20 大宗商品研究所 黑色研发报告 图1：62%普氏价格指数 图2：螺纹盘面利润与高低品矿价差 数据来源：银河期货、mysteel 图3：SGX主力-DCE主力（美金） 图4：SGX主力溢价率 数据来源：银河期货、mysteel 图5：华东螺纹现金利润 图6：华东热卷现金利润 数据来源：银河期货、mysteel 50801101401702002302601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/12023202220212020201920180100200300400500-10020050080011001400170020002020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉-10-505101520253035401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1202320222021202020192018-10%-5%0%5%10%15%20%25%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1202320222021202020192018-200020040060080010001200140016001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320222021202020192018-400-20002004006008001000120014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202320222021202020192018 4 / 20 大宗商品研究所 黑色研发报告 图7：最优交割品 - 01合约基差 图8：铁矿跨期1/5价差 数据来源：银河期货、mysteel 第二部分 基本面分析 一、全球铁矿供应端难以显著增量 （1）全球四大矿山增量预计在 1500 万吨 力拓：预计三季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为 8543 万吨，环比增加 5.1%，同比增加 1.3%。预计三季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为 8528 万吨，环比增加 7.8%，同比增加 2.8%。2023 年前三季度发运量达到 24692 万吨，同比增加 5.4%（1260 万吨），前三季度力拓产销超市场预期，预计全年有望接近完成发运目标区间上沿 3.32 亿吨，四季度发运量在 8510 万吨，同比回落 220 万吨。 VALE：预计三季度铁矿石产量为 8574 万吨，环比增加 8.9%，同比回落 4.4%。预计三季度铁矿石发运量为 8279 万吨，环比增加 11.3%，同比增加 6.7%。2023 年前三季度产量达