求变立新，东方智慧扬帆出海新时代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技/可选消费 求变立新，东方智慧扬帆出海新时代 华泰研究 互联网 增持 (维持) 教育和人力资源 增持 (维持) 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美团-W 3690 HK 211.60 买入 美图公司 1357 HK 4.91 买入 阿里巴巴 BABA US 150.40 买入 拼多多 PDD US 134.70 买入 网易 NTES US 132.80 买入 腾讯控股 700 HK 445.30 买入 携程集团 TCOM US 48.70 买入 有道 DAO US 9.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 24 日│中国香港 年度策略 互联网出海：求变立新，东方智慧扬帆出海新时代 随着国内互联网渗透率提升速度从快速提升转向稳健发展态势，流量红利的释放相比于互联网快速发展阶段有所放缓。在此背景下，我国互联网企业纷纷求变立新，在电商、游戏、泛娱乐、本地生活、在线旅游、图像美学、教育等领域扬帆出海，其输出方式也从早期的单纯输出产品转向了输出具有东方特色的商业模式，充分体现了中国企业的东方智慧与矢志不渝的创新精神。我们看好中国互联网企业利用自身在国内积累的多年优势，在海外广阔市场中大展身手，建议关注：美团、美图、阿里巴巴、拼多多、网易、腾讯、携程、有道。 电商新模式：东方模式的升级与外卷 我国电商在过去二十余年的国内电商快速发展中积累了丰富的经验，涵盖了“人、货、场、配套”等环节。在出海输出内容上也正从传统的单纯商品输出走向具有创新意义的中国特色电商模式输出。Lazada、Temu 等中国跨境电商平台正不断扩大投资力度，试图利用国内已取得成功的模式及经验，并进行一定的本土差异化调整。在北美，亚马逊“封号潮”催生了出海品牌化战略，而东南亚的年轻人口为电商发展提供了品质消费的多元化机会。在领先的运营经验、持续迭代的商业模式以及地区广阔发展前景的推动下，我们看好以阿里巴巴与拼多多为首的中国企业，有望在海外市场再创成功。 游戏娱乐创新：东方美学的宣扬和运营 展望 24-26 年, 我们预测游戏出海会实现较大突破，1)发力产品创新：腾讯、网易、米哈游积极布局，预期在二次元、派对游戏、开放世界方向找到全新突破口，2)深度本地化抢占中东及东南亚市场，策略游戏玩法推陈出新，3)欧美市场深耕精品游戏：全球立项的新游 24-26 年陆续上线，具备较高研发优势。在泛娱乐领域，欢聚、挚文、Yalla 凭借高度本地化、成熟商业模式、快速迭代，从陌生社交到直播聊天室抢占新兴国家用户心智。在短视频领域，TikTok 凭借优质内容和达人商家合作，广告仍有较大空间；在长视频和网文领域，腾讯、百度等旗下平台出海优质文学作品至欧美和精品剧集至东南亚。 本地生活新效率：东方效率的迭代与输出 本地生活（OTA、即时配送、出行等）业务共性在于其更高要求的本地化运营以及差异化环境下的效率匹配，业务“全球化”的进程中始终伴随服务“本地化”的现实约束。中国本地生活企业出海，一方面通过资本输出海外市场，缩小供给侧差距；另一方面是在保有产品和技术服务优势的前提下不断创新，向海外输出全新的效率和商业模式。分行业看，以携程为代表的 OTA企业竞争力来自供给侧、渠道侧、产品侧的多方位协同，以美团为代表的即时配送企业竞争力来自经验、效率和商业模式创新。这些企业以经验积累和优质的服务产品深耕培养全球用户心智，将有效助力其全球化版图的扩张。 教育新文化：东方文化的交融与传播 教育强国背景下，增强国家教育影响力是重要任务，国内教育出海在文化传播中具有重要先行意义。一方面超过六千万的海外华人华侨，对优质的中文文化教育需求强烈，另一方面区域发展的不平衡带来对普惠的教育产品需求强烈。国内教育公司在师资管理、教研研发和技术储备上，积累深厚。头部公司已经通过线上线下切入海外市场，并在 AI+教育产品持续投入，实现优质文化内容的输出。 风险提示：海外政策风险波动；行业竞争加剧；海外市场内生增长放缓。 (4)21467196Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)互联网教育和人力资源恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技/可选消费 正文目录 互联网出海：求变立新，东方智慧扬帆出海新时代 ...................................................................................................... 5 电商出海：从产品出海到商业模式出海，拥抱广袤全球市场 ....................................................................................... 7 中国三大电商早期崛起之路：不同互联网时代下的佼佼者 ................................................................................... 7 淘宝：免费政策吸引商户与用户入驻，支付宝有效解决支付信用问题 .......................................................... 7 京东：优质供应链与创新自营仓配型电商，首创 618 购物节 ....................................................................... 9 拼多多：深耕供给真空下沉市场，有效创造普惠价值 ................................................................................. 11 货、场、配套：国内电商发展经验丰富，出海竞争力充分发挥 .......................................................................... 14 品牌、供应链出海：品牌力成长驱动出海 ................