工业／基础材料行业动态点评：增发万亿国债，吹响稳增长号角

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 增发万亿国债，吹响稳增长号角 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 10 月 25 日│中国内地 动态点评 拟增发一万亿国债，水利、安全基建链条有望显著受益 据新华社，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板；全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右。自今年 7 月政治局会议以来，稳增长政策频出，资本市场、地方政府化债、房地产等领域政策积极出台。但就基建领域而言，资金来源仍然制约投资实物量落地，我们认为此次由中央加杠杆增发国债将有望缓解该约束，或将成为稳增长加码的信号。受益领域来看，我们认为水利、平急两用等安全领域基建有望直接受益，重点推荐水利建设、工程管道等细分行业龙头。 建筑：中央加杠杆保障资金来源，水利建设投资有望提速 此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000亿元，结转明年使用 5000 亿元。据财政部，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。2022 年全国完成水利建设投资 1.09 万亿，同比+44%，9M23完成投资 8601 亿，同比+4.4%，根据水利项目一般执行 20%的资本金比例估算，乐观情况下本轮增发国债有望分别撬动 23/24 年投资达 2.5 万亿。 建材：工程管材新签订单高增长，24 年发货有望加快 自 2020 年 7 月发改委提出重点推进 150 项重大水利工程开工建设以来，水利建设投资明显提速，20-22 年 CAGR+17.5%，但由于水利项目规模一般较大、建设周期较长，水利建设、工程管材安装等实物工作量相对滞后，相关企业发货和收入端增长体现并不明显，直到 2022 年工程管材类企业新签订单才有明显加速。根据公司公告，青龙管业 2022/23H1 新签管道订单26.9/20.8 亿元，同比+51%/+31%；龙泉股份新签管道管件订单 15.1/16.4亿元，同比+31%/+122%，此次万亿国债发行将有望加快水利建设投资，并提振工程管材企业估值和未来发货预期。 区域：优选转移支付高、水利投资多、财政造血能力和杠杆空间良好地区 1）根据中央财政预算，2023 年中央对地方转移支付预算总数为 10 万亿，其中四川（5882 亿）、河南（5095 亿）、湖南（4248 亿）、湖北（4118 亿）占比均超过 4%，合计获得 1.93 万亿，占比 19.2%，该类地区有望获得较多转移支付；2）水利投资需求较多地区有望获得更多专项转移，2022 年云南（1000 亿）、广东（850 亿）、浙江（703 亿）、湖北（598 亿）、安徽（591亿）等省水利投资领先；3）财政造血能力和杠杆空间加好的地区，有望在稳增长承担更多责任，上海、广东、北京等地财政自给率较高（均大于 70%）、土地财政依赖度较低（均小于 35%）、政府债务率较低（均小于 200%）。 风险提示：增发国债落地节奏低于预期，资金投入项目建设低于预期，专项债提前下达额度低于预期。 (12)(1)102031Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)建筑与工程建材沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 水利建设投资完成额及同比增速 图表2： 青龙管业新签订单及前一年全国水利建设投资同比增速 资料来源：水利部，华泰研究 资料来源：水利部，公司公告，华泰研究 图表3： 工程类管材上市公司分区域营收占比 区域 中国联塑 公元股份 雄塑科技 东宏股份* 韩建河山* 青龙管业 新兴铸管 沧州明珠 顾地科技 龙泉股份 国统股份 东北 3% 1% 2% 1% 14% - 97% 4% 6% 3% 5% 华北 8% 3% 24% 73% 7% 10% 23% 10% 华东 8% 61% 2% 42% - 1% 34% - 37% 30% 华南 45% 5% 78% 1% 11% - 11% 21% 11% 6% 华中 13% 4% 9% 5% 1% 4% 20% 12% 10% 西北 6% 2% 1% 11% - 91% 4% 3% 1% 7% 西南 9% 4% 8% 2% - - 8% 50% 14% 32% 中国境外 8% 20% 1% 0% - - 3% - - - - *注：除东宏股份、韩建河山为 2022 年年报数据外，其余均为 23H1 最新数据。 资料来源：公司财报，华泰研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120229M23水利建设投资完成额yoy（右轴）(亿元)-10%0%10%20%30%40%50%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1青龙管业新签订单yoy前一年水利建设投资yoy(右轴)股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 工业/基础材料 免责声明 分析师声明 本人，方晏荷、黄颖，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用