盈利能力持续提升，新获订单结构优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 18.14 元 均胜电子（600699） 汽 车 目标价： 27.25 元（6 个月） 盈利能力持续提升，新获订单结构优化 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.09 流通 A 股(亿股) 13.68 52 周内股价区间(元) 13.65-20.59 总市值(亿元) 255.54 总资产(亿元) 563.55 每股净资产(元) 9.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 均胜电子（600699）：盈利能力大幅提升，新订单成果丰硕 (2023-08-23) 2. 均胜电子（600699）：汽车安全与电子业务引领者，业绩修复可期 (2023-08-16) 3. 均胜电子（600699）：公司业绩明显改善，汽车电子业务快速增长 (2023-07-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 413.10亿元，同比+15.57%；实现归母净利润 7.79 亿元，同比+494.54%，实现扣非归母净利润 6.71 亿元，同比+165.02%。其中，23Q3实现营业收入 142.96亿元，同环比分别+11.48%/ 3.65%；实现归母净利润 3.03 亿元，同环比分别+28.22%/ 10.18%，实现扣非归母净利润 2.75 亿元，同环比分别+60.38%/ 4.56%。  各项业务继续保持稳健增长，盈利能力持续修复。根据 Marklines 数据，2023前三季度，中国、美国、德国汽车销量分别同比增长 8.2%/ 13.7%/ 15.0%。受全球主要汽车市场产销量回暖、客户订单持续放量，公司前三季度营收同比增长15.57%。其中，汽车电子业务实现营收约 126亿元，同比增长约 17%；汽车安全业务实现营业收入约 287 亿元，同比增长约 15%。基于收入规模的稳步增长及各项降本增效措施的有效实施，公司盈利水平持续提升。毛利率方面，前三季度公司整体毛利率 13.94%，同比提升 1.93pp。其中，三季度单季实现毛利率14.93%，同比提升 1.00pp，环比提升 1.08pp。净利率方面，前三季度公司整体净利率 2.11%，同比提升 2.13pp。其中，三季度单季实现净利率 2.61%，同比提升 0.62pp，环比提升 0.37pp。分业务板块看，汽车安全业务随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，整体毛利率第三季度单季提升至 12.6%，汽车电子业务毛利率稳定保持在 20%左右。对比汽车安全行业可比公司，2023前三季度奥托立夫和松原股份销售毛利率分别为 16.73%/ 31.69%，未来，随着海外区域业务的持续改善，公司盈利水平仍然具备上行空间。  新订单成果丰硕，紧跟汽车行业智能电动化趋势，把握国产品牌机遇。2023年前三季度，公司全球累计新获订单全生命周期金额约 590 亿元。公司积极把握智能电动汽车渗透率持续提升、中国自主品牌及新势力品牌市占率提升的市场机遇，今年以来获得新能源汽车相关的新订单金额约 350 亿元，占比约 59%。分业务板块看，汽车电子业务和汽车安全业务新获订单全生命周期金额分别约 250亿元/ 340亿元。分市场地区看，中国市场特别是头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，订单金额占比提升明显，国内业务团队新获全球市场订单金额约250 亿元，占比提升至约 42%。  公司与华为共建智能座舱新生态，相关产品或将量产。2021 年，均胜电子控股子公司均联智行与华为汽车事业部完成合作协议签署，重点围绕智能座舱领域展开积极深入的合作，全力打造新一代智能座舱解决方案。2022年 11月，在华为开发者大会 2022（Together）期间，均联智行与华为签署全面合作备忘录，扩展了与华为的全面合作。双方在座舱及座舱生态方面全方位交流，共同打造基于智慧出行 HiCar平台的整体产品解决方案，共同拓展市场、强化品牌建设，为用户提供多样化的座舱生态体验。据 2022年年报披露，公司新增为华为合作客户的相关车型提供智能座舱产品，华为提供解决方案和软件操作系统平台，公司提供智能座舱软硬件及系统集成，并负责相关产品的生产、测试、交付及后续服务，预计于 2023 年下半年开始量产。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.33/ 15.42/ 19.12 亿元，CAGR 为 69.3%，EPS 分别为 0.73/ 1.09/ 1.36元，对应 PE 分别为 25/ 17/ 13倍。给予公司 2024年 25倍 PE，对应目标价 27.25元，维持“买入”评级。  风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 497.93 551.93 615.92 685.61 增长率 9.03% 10.84% 11.59% 11.31% 归属母公司净利润（亿元） 3.94 10.33 15.42 19.12 增长率 110.50% 162.16% 49.20% 24.00% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.73 1.09 1.36 净资产收益率 ROE 1.32% 5.35% 7.39% 8.40% PE 65 25 17 13 PB 2.09 1.84 1.66 1.48 数据来源：Wind，西南证券 -15%-7%2%10%18%27%22/1022/1223/223/423/623/823/10均胜电子 沪深300 均 胜电子（600699） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 1）汽车安全业务：2017-2022年，安全业务新增订单金额分别为 155/ 550/ 442/ 375/ 218/ 481 亿元；预计 2023-2024 年，安全业务新增订单金额分别同比增长 5%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-8 年），测算年度收入。公司汽车安全板块整合优化接近尾声，汽车安全业务逐渐修复，毛利率逐年提升，预计 2023-2025 年毛利率分别提升2.1/ 1.3/ 0.5pp。 2）汽车电子业务：2017-2022年，电子业务新增订单金额分别为 225/ 170/ 305/ 140/ 308/ 282 亿元；预计 2023-2024 年，电子业务新增订单金额分别同比增长 30%/