珍酒李渡(6979.HK)多赛道布局，老品牌开创酱酒新格局

珍酒李渡（6979.HK）——多赛道布局，老品牌开创酱酒新格局请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话：仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司深度研究报告2023年10月24日评级：买入上次评级：首次覆盖目标价格(港元)：最新收盘价(港元)：11.32-22%-9%5%18%31%45%2023/042023/07相对股价%珍酒李渡恒生指数[Table_Basedata]股票代码：697952 周最高价/最低价(港元)：13.18/6.76总市值(亿港元)370.31自由流通市值(亿港元)370.31自由流通股数(百万)3,271.33前言经过研究国内白酒企业过去发展成功史，我们判断珍酒可能是下一个具备独立α上市白酒品种，核心在于三大要素：产品、品牌、渠道，珍酒均在不断完善且甚至具备较强优势。叠加酱酒的β加持，珍酒将具备酱酒企业中份额提升的确定性。且具备与浓香比不输浓香的渠道组织与打法同时，开创性提出更扁平的组织管理模式和以服务精神为最核心竞争力下的体系组织建立，乘香型顺周期托力有望本轮起飞。建议市场重视。市场此前因珍酒未上市，缺乏更深入了解机会，但伴随上半年业绩披露以及预期差基本兑现，市值攀升到当前位置。但对后期来讲，我们认为还存在估值切换机会。因此，我们特此覆盖并推荐。本篇为珍酒的第一篇深度覆盖，从各方面进行简要介绍，后期我们将对公司进行再次深入研究，对各区域和各品牌竞争维度做细致拆分，敬请期待。1核心要点2行业发展：近年来，随着酱香龙头茅台市场培育和引领下，酱香白酒凭借品质较高、香味层次丰富及独特的风味受到白酒消费者的喜爱，市场渗透率不断提升。尽管近几年白酒产量持续下降，头部酒企竞争激烈，但优质白酒仍属稀缺，白酒高端化及转酱趋势不变，驱动着白酒市场集中化加剧。短期来看，酱酒主流品牌批价修复；长期来看，优质酱酒仍具潜力。对标浓香型白酒，体验构建与消费者互动形式，或将成为酱酒企业构建核心竞争力的方向，并凭借口感壁垒最大化的引领和培育消费者粘性，拓宽团购渠道与圈层影响力，并向渠道精细化倾斜。当下节点，随着社交、餐饮、宴席、赠礼四大白酒消费场景同时复苏，珍酒一马当先，从战略、组织、渠道精准发力，2-3年有望全国化。品牌优势：珍酒诞生于1975年周总理立项的“易地茅台”项目，试制酒成功于1985年全国白酒行业最高级别业内鉴定会。珍酒是除茅台外唯一由原茅台酒厂厂长和技术骨干酿制出来的优质酱酒，与茅台“八同”的优势在贵州众多酱酒中也是绝无仅有的。在业界看来，匠心精神和责任担当更是贵州珍酒不可复制的两大优势。董事长吴向东及核心团队深耕多年，2022年，投产达到3.5万吨，跻身贵州酱酒企业第三，加速向酱酒头部阵营进发。渠道上采取多商制，团购、直销和体验店多种模式营销；结构上划分高端酒、珍酒、黑金等事业部。李渡拥有比国窖早265年的历史底蕴，首创中国白酒“沉浸式体验”，圈层引领。据公司2023年半年报披露，2022年下半年珍酒一次性大规模招聘销售人员，招股书显示，营销人员占比达37%，在主要酒企中排名靠前。2022年7月，在“世界品牌大会”上,珍酒以170.59亿元品牌价值，入选《中国500最具价值品牌》榜单,“酒中珍品”名副其实。未来展望：作为中国领先、增长势头强劲、品牌具影响力的白酒企业，珍酒进一步渗透全国市场，发展李渡成为悠久历史的独特优质白酒品牌，扩大湘窖品牌和开口笑产品的区域影响力。我们预计中期净利率端有望做到稳定提升，26-27年净利率达到30%，打造成为中国新文化白酒的头部品牌，开创白酒新格局。盈利预测与投资建议：受消费需求低迷影响，白酒行业短期处于调整期，中长期次高端主流及酱酒扩容逻辑不变，持续带动公司珍酒品牌收入增长。未来公司提高次高端、高端产品收入占比，基酒自酿代替外采，毛利率提升，销售费用率稳步下降，净利润端趋势向好。我们预测23-25年收入70/82/100亿元，归母净利15.3/19.0/22.3亿元，EPS为0.47/0.58/0.68元。目前公司股价整体处于上升阶段，2023年10月24日收盘价11.32 HKD对应P/E分别为23/18/16倍（港币兑人民币汇率0.9346），首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：消费需求恢复较慢、公司建设进度不及预期、食品安全风险、市场竞争加剧。3目录1. 行业：转酱趋势不变，多品类赛道并驾齐驱1.1 酱酒：延续扩容趋势，中长期盈利确定性强1.2 兼香型白酒：一酒多香，提升份额、头部竞合促发展2.公司：酱酒为主四品三香，多年深耕厚积薄发2.1 公司概况2.2 珍酒：后来居上，打造新一线酱酒品牌2.3 李渡：让世界文化遗产飘香世界2.4 湘窖&开口笑：扎根湖南市场，做区域第一品牌2.5 持续扩充优质产能，数字化赋能品牌3. 财务分析3.1 成本端3.2 收入端3.3 利润端4.盈利预测与投资建议5. 风险提示41. 行业：转酱趋势不变，多品类赛道并驾齐驱5中国白酒行业判断：•白酒行业势头仍在持续：白酒一直是中国数千年来生产及饮用的传统酒品。与葡萄酒在法国文化中的地位相似，白酒在中国文化中发挥非常重要的作用，是对中华传统文化的直接呈现和升级表达。据弗若斯特沙利文的资料显示，2021年，中国白酒行业占中国酒精饮料市场的69.5%。中国白酒行业的市场规模从2017年的5654亿元增加到2021年的6033亿元，期间年均复合增长率达到1.64%，市场规模相对平稳。根据酒业内参，2022年1-12月份，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量（包装量折65度计）671万千升，同比下降5.58%；全国规模以上白酒企业共963家，实现销售收入6626亿元，同比上涨约9.83%，累计实现利润同比增长29.38%。全年呈现出了整体销量负增长，中高端品牌结构性增长的双重特征。根据弗若斯特沙利文预计，2026年中国白酒行业规模将达到7695亿元，白酒行业势头仍在。•白酒行业竞争格局及趋势：据华经产业研究院整理，我国白酒行业CR3、CR5由2017年的19.0%、22.9%提升至2022年的61.7%、74.6%，“一超多强”竞争格局愈加清晰。贵州茅台独占鳌头，五粮液、洋河股份等龙头企业业绩稳健，其他酒企争相追赶，百花齐放。 据弗若斯特沙利文的资料显示，对于产品而言，中国白酒消费将转向次高端及高端的白酒产品，其市场规模预计将在2026年达到人民币3719亿元，市场份额将达到48.3%，较2021年增长12.6%。总之，高端酒份额和整体行业集中度或将持续提升，白酒行业走向集中且高端化趋势。•疫情三年，中国白酒克服了经济下行、疫情反复、消费场景缺失等多重不利因素，总体运行平稳，2023年将迎来新的发展机遇期，新一轮产业格局和结构性调整的开启也是大势所趋。我们判断未来产业发展和市场呈现出以下主要特点：1）名酒价值凸显，头部效应加剧，推动次高端以上市场扩容；2）高举文化自信，科创+文创的酒类产品大放异彩；3）坚守品质至上，走创新高质量发展道路；4）渠道多样化、精细化、数字化；5）从价格驱动转变为消费者驱动；6）转酱逻辑不变；7）扩张优质产能；8）加强国际布局，“走