Q3收入稳健增长， 成本红利持续释放

证券研究报告 | 公司点评 | 包装印刷 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永新股份(002014) 报告日期：2023 年 10 月 25 日 Q3 收入稳健增长， 成本红利持续释放 ——永新股份点评报告 投资要点 ❑ 永新股份发布 2023 年三季报： 23Q1-Q3 收入 24.79 亿（+3.76%），归母净利润 2.93 亿（+17.2%）、扣非归母净利润 2.81 亿（+18.47%）；单 23Q3 来看，收入 8.74 亿（+2.07%）、归母净利润1.16 亿（+13.15%）、扣非归母净利润 1.11 亿（+11.51%），利润率表现优异，收入在 22Q3 较高基数（+13%）下仍然稳健增长。 ❑ 利润端：原油跌价背景下毛利率显著提升 公司主要原材料为原油衍生品，期内采购成本显著下行：22H2 开始原油价格逐渐走低，布伦特原油期货结算价（数据来源 IPE）23Q3 均价为 86.5 美元/桶,虽然环比 23Q2 有 11%上涨，但同比 22Q3 仍有 11%的降幅，毛利率表现较优，23Q3单季毛利率 25.58%（+2.07pct）。 ❑ 收入端：剔除调价因素预计销量增长更优，下游需求稳定 包装业务商业模式特征，成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制，由于原油价格下跌已经持续近 1 年，我们预估永新在 23H1 或与客户开展一定的调价沟通，因此上半年供货价预计有所下降，还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长，表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力，印证近年来的格局出清。 供需来看：公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张， 4000 吨彩印、8000 吨多功能膜项目在 2022 年投产后满足更多订单需求，33000 吨 BOPE 项目截至 23H1 工程进度达到 60%。BOPE膜自用可有效解决此前 PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。 ❑ 财务指标：23Q3 财务费用率有所提升，现金流增长优秀 （1）23Q3 期间费用率同比提升 0.78pct，其中销售费用率同比+0.19pct，管理+研发费用率同比+0.25pct，财务费用率同比+0.34pct。 （2）23Q3 单季经营现金流净额 1.99 亿（同比+23.16%），23Q3 期末应收款项6.22 亿（环比 H1+10%），应付账款及票据 4.69 亿（环比 H1+20%）。 ❑ 盈利预测与估值 永新下游领域需求稳健，国际业务稳步扩张（23H1 国际业务占比提升到12.87%，增速 20%），收入端预期未来保持稳健增长，同时公司是高股息（ttm股息率 4.61%，年分红比例超过 60%）标的。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 34.84 亿/39.64 亿/45.17 亿元，分别增长 5.46%/13.76%/13.95%，归母净利润 4.21 亿/4.79 亿/5.45 亿，分别增长 15.96%/13.95%/13.71%，对应当前 PE 12.62/11.08/9.74X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：原油价格大幅上涨，薄膜开拓不及预期 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.67 总市值(百万元) 5,310.30 总股本(百万股) 612.49 股票走势图 相关报告 1 《Q2 利润率表现靓丽，份额持续抬升》 2023.08.24 2 《23Q1 盈利表现靓丽，营收稳步增长》 2023.04.19 3 《彩印主业盈利能力增强，海外业务快速拓展》 2023.03.11 -11%-4%3%10%17%24%22/1022/1122/1223/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10永新股份深证成指永新股份(002014)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：永新股份季度重点财务数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3304.14 3484.43 3963.90 4516.86 (+/-) (%) 9.27% 5.46% 13.76% 13.95% 归母净利润 362.83 420.73 479.40 545.14 (+/-) (%) 14.85% 15.96% 13.95% 13.71% 每股收益(元) 0.59 0.69 0.78 0.89 P/E 14.64 12.62 11.08 9.74 资料来源：浙商证券研究所 永新股份(002014)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2233 2591 2764 3002 营业收入 3304 3484 3964 4517 现金 900 823 833 846 营业成本 2571 2666 3034 3460 交易性金融资产 313 313 313 313 营业税金及附加 22 28 32 36 应收账项 540 607 683 768 营业费用 56 61 67 77 其它应收款 6 8 8 9 管理费用 133 139 153 169 预付账款 10 12 14 15 研发费用 101 146 170 199 存货 344 723 794 936 财务费用 0 11 11 9 其他 120 106 120 115 资产减值损失 (21) 2 3 4 非流动资产 1340 1590 2105 2881 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 10 10 8 10 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 29 30 30 30 固定资产 952 1155 1560 2168 营业利润 405 475 538 611 无形