宏观经济研究：如何看待服务零售额？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2023 年 10 月 25 日 宏观经济研究 如何看待服务零售额？ 核 心观点： 今年以来，新公布的指标“服务零售额”同比增速较高，服务行业快速增长为三季度 GDP 超预期高增带来较大贡献。如何看待这一高速增长的服务零售额？ 我们首先从定义出发，与传统社会消费品零售总额以及居民服务性消费支出对比，明确何为服务零售额。与侧重商品零售的社会消费品零售总额相比，服务零售额旨在拓展消费统计的范围，包括了交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额；与居民服务性消费支出相比，服务零售额还包含政府机关对服务的消费。 服务零售额指标并非全新创设的指标，我们从两种 GDP 核算框架下都可以对照拟合服务零售额增速。一是支出法 GDP 框架下的居民服务性消费支出+政府服务性支出；二是生产法 GDP 框架下的服务零售领域 GDP。我们大致估算今年前三季度服务零售领域 GDP 同比约 13.1%。 服务零售额是从企业收入角度出发，我们最后尝试从服务细分行业对应的制造业营收以及利润增速角度，观察对照服务零售额。今年前三季度，占服务业 GDP 比重最大的交运行业 GDP 与营收、利润双双实现较高速增长；而住宿餐饮业 GDP 较快增长与食品制造业营收、利润增速偏低略有背离，另外文教、工美、体育和娱乐用品制造业的营收、利润总额仍在负增。整体看，未来服务零售领域 GDP 能否继续高速增长，需持续观察。 风险提示：服务零售额公布相关数据较少，拟合数据或有误差；国内宏观经济政策不及预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《黑龙江经济分析报告》2023-10-24 2、《再议中国潜在经济增速》2023-10-19 3、《以日本房地产发展史为鉴—宏观经济专题报告》2023-10-19 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 何为服务零售额？............................................................................................................................................ 3 2. 服务零售额增速如何？..................................................................................................................................... 4 3.另一个角度观察服务零售额 ............................................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： 今年三季度服务零售与社零累计同比（%） ........................................................................................... 3 图表 2： 服务零售与社零累计同比（%） ............................................................................................................ 3 图表 3： 服务零售额与社会消费品零售总额、居民服务性消费支出对比 ............................................................... 4 图表 4： 居民人均消费支出同比（服务和商品） .................................................................................................. 4 图表 5： 居民商品消费支出与社零商品零售同比 .................................................................................................. 4 图表 6： GDP 最终消费≈财政支出+居民消费支出（亿元）.................................................................................. 5 图表 7： 社会保险基金支出是消费的重要资金来源 .............................................................................................. 5 图表 8： 全国社会保障支出占居民最终消费的比重不断上升 ................................................................................ 5 图表 9： 居民与政府消费支出与服务领域 GDP 对比 ............................................................................................. 6 图表 10： 服务领域 GDP 同比增速（%）............................................................................................................. 6 图表 11： 服务领域 GDP 各细分行业占 GDP 比重（%） ...................................................................................... 7 图表 12： 交运 GDP 和运输设备制造业收入、利润增速（%） ......................................................................