从微观视角看宏观税负降低：增值税减税影响几何？

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观研究/专题研究 2018年 03月 29日 李 超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.com 程 强 010-56793961 联系人 chengqiang@htsc.com 1《宏观 : 菜价有望对今年通胀形成有力支撑》2018.03 2《 宏观 : 资 本回 流与人 民币价 值重估》2018.02 3《宏观: 2018 年 PPI有哪些重要影响变量》2018.02 增值税减税影响几何？ 从微观视角看宏观税负降低 减 增值税对利润增速的弹性比减所得税大，利润率越低弹性越高 我们认为，虽然税率降低 1 个百分点，但在 2017 年数据的基础上增值税的降幅已经超过 7%。增值税是流转税，理论上是由最终购买者承担税负。所以增值税对企业的影响并不是直接的。间接的影响来自于企业下游客户的“价内税错觉”。通过我们对假象企业的测算，可以得出两条重要结论：第一，增值税对企业利润的影响比所得税更大。第二，越是利润率水平低的企业，增值税对其的正向影响越大，弹性越高。 我 国减税一直在路上，目前仍未完结 供给侧改革五大任务，较早启动的就是降成本。2016 年 8 月 8 日，国务院印发《降低实体经济企业成本工作方案》，从八个方面提出了降低实体经济企业成本的具体措施。2018 年两会上，政府工作报告提出从营改增开始已经累计减税超过 2 万亿元，加上采取小微企业税收优惠、清理各种收费等措施，共减轻市场主体负担 3 万多亿元，并提出今年按照三档并两档方向调整税率水平。因此，本次增值税税率下降，我们认为这还只是起点，未来不排除进一步降低税率的可能。 一 定程度上，减税也在应对外围压力 外围压力主要来自两个方面：其一是美国减税引发对全球制造业再布局的担忧，2017 年 12 月 2 日，美国税改议案以 51:49 获得通过，将企业税从35%下调至 21%。其二是贸易战预期引发对我国创新行业崛起的挑战，美国贸易战的主要目标也是在遏制中国制造业的崛起。美国贸易代表莱特西泽在发言中表示，美国经济最重要的一部分是科技，大约有 4400 万人工作在科技领域，赤字只是现在，而科技才是未来。 减 税也是为了对冲制造业投资下行压力 在我们的年度策略报告《风起通胀、减显宝藏》中，我们提出，从需求侧和盈利角度而言，PPI 同比在 2017 年三季度再度出现反弹，整个 2017 年工业企业盈利数据仍然表现较好，但今年 1-2 月数据企业利润增速已经开始下滑，我们判断 2018 年 PPI 中枢可能显著回落。企业盈利下行会影响后续资本开支意愿，我们认为制造业投资存在内生下行压力。对冲制造业投资下行主要依靠政策引导，即减税+产业引导基金等措施。目前落地的增值税减税政策正是其中的一招。 减 税进一步提高我国制造业竞争力，利好强国制造 我们认为，强国制造是我国在建设社会主义现代化强国路上的重要一关。《中国制造 2025》明确提出了九大战略任务和重点：提高国家制造业创新能力、推进信息化与工业化深度融合、强化工业基础能力、加强质量品牌建设、全面推行绿色制造、大力推动重点领域突破发展、深入推进制造业结构调整、积极发展服务型制造和生产性服务业、提高制造业国际化发展水平。减税将成为推动这一战略的重要抓手。我们认为，减税有助于进一步提高我国制造业竞争力，利好强国制造。在利率下行的条件下，我们认为军工、机械、通讯、电子、计算机存在利好。 风险提示：减税政策落地不及预期、利率快速上行。 相 关研究 宏观研究/专题研究 | 2018 年 03 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 减增值税对利润增速的弹性比减所得税大，利润率越低弹性越高 ................................. 3 我国减税一直在路上，目前仍未完结.......................................................................... 5 一定程度上，减税也在应对外围压力.......................................................................... 7 美国减税引发对全球制造业再布局的担忧 ............................................................ 7 贸易战预期引发对我国创新行业崛起的挑战......................................................... 7 减税也是为了对冲制造业投资下行压力 .................................................................... 10 减税进一步提高我国制造业竞争力，利好强国制造.................................................... 11 图表目录 图表 1： 我国增值税占全部税收收入比重较高，2017 年全年达 56378 亿元................. 3 图表 2： 增值税对企业利润增速的测算（按照假象企业 10%、5%、1%的不同利润率水平） ........................................................................................................................ 4 图表 3： 近年来重点减税措施 .................................................................................. 5 图表 4： 目前制造业主要行业享受税率情况 .............................................................. 6 图表 5： 企业所得税占 GDP 比重国家间对比 ............................................................ 7 图表 6： 中国 GDP 占比进入新世纪以来迅速上升，与美国差距缩小 ........................... 8 图表 7： 301 调查报告中涉及对中国的问题，报告称涉及损失 500 亿美元 ................... 8 图表 8： 2015 年各行业税收占 GDP 情况 ................................................................. 9 图表 9： PPI 下行和企业盈利下行 .......................................................................... 10 图表 10： 制造业投资增