宏观月报：融资增速下滑，工业反弹存疑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2018 年 03 月 19 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《金融监管改革的经验和实践》2018.03.16 《机构改革的前世与今生 ——国务院机构改革方案梳理》2018.03.15 《稳量提质，新旧转换！——2018 年《政府工作报告》解读》2018.03.13 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:顾潇啸 Tel:(021)23219394 Email:gxx8737@htsec.com 证书:S0850514100001 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:梁中华 Tel:(021)23154142 Email:lzh10403@htsec.com 证书:S0850517070003 联系人:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 融资增速下滑，工业反弹存疑 [Table_Summary] 投资要点：  海外经济：美 2 月通胀保持温和，特朗普解除国务卿职务。美国 2 月核心CPI 同比上涨 1.8%，环比上涨 0.2%，正稳步向美联储的政策目标迈进，但没有出现速度加快的现象。上周二，特朗普解除蒂勒森国务卿职务，在特朗普上任 417 天内， 白宫已有国家安全顾问、白宫幕僚长、首席策略师、首席经济顾问等 24 位官员离职。美国 2 月的零售销售环比下降 0.1%，连续三个月下滑，主因在汽车、汽油和百货方面的消费减少。3 月美国密歇根大学消费者信心指数初值为 102，创 2004 年 1 月以来新高。  国内经济：工业反弹存疑，通胀高点已现，利率拐点已现  工业反弹难持续。1-2 月工业增速回升至 7.2%，主要归功于电力、钢铁等少数行业。但 3 月上半月发电耗煤已大幅负增，钢材库存创下 4 年新高，意味着 3 月工业增速大概率大幅下滑。1-2 月投资增速略回升至 7.9%。其中，制造业投资增速小幅下滑、依然低迷，主要是受企业部门融资增速大幅下滑拖累；基建投资增速小幅反弹仍偏低，主要缘于基数较高、积极财政力度减弱；地产投资增速回升，但地产销售开局较弱，新开工、土地购臵增速均大幅下滑，将制约后续地产投资扩张。1-2 月社消零售增速小幅反弹至 9.7%，但实际增速创新低。考虑到高基数效应以及物价趋于回落，后续消费增速存在大幅回落的风险，这也意味着居民大幅举债对消费的挤出效应将逐渐体现。  CPI 高点已现。2 月 CPI 环涨 1.2%，同比跳升至 2.9%，主要缘于天气、春节月份错位等短期因素，2 月食品价格环涨 4.4%，同比转正至 4.4%，而非食品环涨 0.5%，同比跳升至 2.5%。3 月以来鲜果价格平稳，但节后蔬菜需求走弱、价格大降，猪肉价格继续下跌，预测 3 月 CPI 食品价格环比-4%，CPI 降至 2.4%。2 月 PPI 环降 0.1%，同比续降至 3.7%。3 月以来钢价下跌，煤价高位回落，油价继续下调，预测 3 月 PPI 环降 0.5%，同比 2.8%。18年通胀预期正在回落，一方面，目前 CPI 虽升至 2.9%，但 PPI 仅 3.7%，对应 GDP 平减指数已大降至 3%左右；另一方面，CPI 中权重最大的 CPI 非食品价格将随 PPI 下滑，而 CPI 食品中的猪价持续下跌，2 月超预期大涨的蔬菜价格也在 3 月跌回原形，综合来看，未来 CPI 有望持续回落。  利率拐点已现。2 月新增社融总量 1.17 万亿，前两月社融增速依然偏弱，仍在 11%左右运行。金融强监管下表外非标融资继续受到压制，2 月新增委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票仅 12 亿，是社融主要拖累；对实体发放贷款增加 1.02 万亿，融资需求继续从表外向表内转移；企业债券和股票等直接融资增长 1101 亿，是社融的主要拉动。2 月新增金融机构贷款 8393 亿，其中居民短贷萎缩、中长贷环比接近减半，主因春节错位叠加房产销售降温；企业部门整体融资继续大幅下滑。2 月 M2 同比增速小幅回升至 8.8%，主要受到财政存款投放的拉动；M1 增速大降至 8.5%，M0 同比从下降跳升至增长 13.5%，均与春节月份错位的影响有关。17 年金融去杠杆，导致 M2 增速持续回落，而居民加杠杆导致社融增速持续高企，M2 和社融增速差距扩大，资金供不应求使得利率持续上升。但 18 年以来社融增速持续回落，意味着经济已步入去杠杆阶段，而 M2 增速逐步趋稳，意味着金融去杠杆到了中后期，M2 和社融增速差距缩小，意味着资金供需改善。无论是 17 年末企业贷款利率的回落，还是今年以来债市的全面上涨，都印证利率的拐点已经出现。  国内政策：打赢环境保卫战。环保部部长表示，要抓紧制定发布下一阶段《大气污染防治行动计划》，坚决打赢蓝天保卫战；要深入推进《水污染防治行动计划》，坚决打好碧水保卫战；全面实施《土壤污染防治行动计划》，扎实推进净土保卫战。住建部部长表示，本轮调控见到三方面成效。上交所表示，2018年将深入实施“新蓝筹”行动，吸引更多优质创新企业选择本所上市。 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：美 2 月通胀保持温和，特朗普解除国务卿职务 ....................................... 6 1.1 美 2 月通胀温和，零售增速放缓 ..................................................................... 6 1.2 特朗普解除国务卿职务 .................................................................................... 6 2. 3 月数据：工业反弹存疑，通胀高点已现，利率拐点已现 ........................................ 6 2.1 通胀：CPI 高点已现，PPI 趋势回落 ............................................................... 7 2.2 工业：工业非典型反弹，微观有好有坏 .................................