金海通：精卫铸芯，金海通达

1中邮证券2023年10月28日金海通：精卫铸芯，金海通达证券研究报告股票投资评级：买入|首次覆盖吴文吉中邮证券研究所 电子团队2请参阅附注免责声明金海通 · 业务版图资料来源：公司官网，中邮证券研究所平移式测试分选机EXCEED-6000SUMMITCOLLIE针对PC主板、系统级芯片测试(常温、高温、低温)，以6、12、16工位进行并测的IC分选机主要用于设计公司的测试程式（常温、高温、低温）和小批送样的验证工作EXCEED-8000EXCEED-9000集成电路测试设备制造领跑者主要用于Functional test的IC测试（常温、高温、低温）分类的机械产品，高产能、稳定性高，尤其在小尺寸产品测位上表现突出，根据不同产品需要可选择1、2、4、8、12、16、32测试位2012年成立2023年上市EXCEEDNEOCEED搭配标准测试机或测试板，可对芯片进行多工位并行测试3投资要点请参阅附注免责声明➢ 深耕平移式测试分选机，技术壁垒高筑，三温、更多工位（32工位及以上）机型提升盈利能力。公司成立于2012年，陆续推出平移式测试分选机、系统级测试分选机以及工程测试分选机，产品主要技术指标及功能达国际先进水平，可精准模拟芯片真实使用环境并实现多工位并行测试，其UPH（单位小时产出）最大可达13,500颗，Jam rate（故障停机率）低于1/10,000，可测试芯片尺寸范围可涵盖2*2mm~110*110mm，可模拟-55℃~155℃等各种极端温度环境。凭借精密运动控制系统等核心系统及“高精度温控技术”等技术定制能力，公司不断深耕三温、更多工位（32工位及以上）、更多产品应用的测试分选机以及更多样化的上下料解决方案，随着EXCEED-9000系列等放量，公司盈利能力有望进一步提升。➢ 客户涵盖封测企业、IDM企业以及设计公司等，海内外客户服务能力不断加强。根据恒州诚思数据统计，2022年全球测试分选机市场销售额为17.85亿美元，从市场应用情况来看，封测和代工企业/IDM厂商全球收入占比分别为67.77%/32.23%。公司客户涵盖封测企业（安靠（AMKOR）、联合科技（UTAC）、嘉盛（CARSEM）、南茂科技（CHIPMOS）、长电科技、通富微电、益纳利（INARI）、环旭电子、甬矽电子、欣铨科技（ARDENTEC）等），IDM企业（博通（BROADCOM）、瑞萨科技（RENESAS）），芯片设计及信息通讯公司（兴唐通信、澜起科技、艾为电子、英菲公司（INPHI）、芯科科技（SILICON LABS））以及国内知名研究院校和机构，主要产品销往中国大陆、中国台湾、欧美、东南亚等全球市场。随着境内、境外销售及售后团队管理的加强以及“马来西亚生产运营中心”项目的运行，公司有望进一步提升海内外市场服务能力。➢ 测试分选机2029F全球40亿美元市场空间，2022年公司全球/中国大陆市占率分别约为3%/9%，募投扩充产能+研发丰富产品矩阵助力市占提升。根据恒州诚思数据统计，2022年全球/中国测试分选机市场销售额分别为17.85/4.48亿美元，2022年科休（含Xcerra）、爱德万、长川科技、台湾鸿劲科技和Techwing前5企业全球份额占比超过56.54%，公司全球/中国大陆市占率分别约为3%/9%。测试分选机2029F全球40亿美元市场空间，叠加汽车电子等催涨三温分选机需求，未来随着公司半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目（计划年新增500台测试分选机）与年产1,000台（套）半导体测试分选机机械零配件及组件项目的达产，三温、更多工位（32工位及以上）、更多产品应用的测试分选机以及更多样化的上下料解决方案的不断推出和逐步放量，公司市占有望进一步提升。资料来源：公司公告，中邮证券研究所4投资要点请参阅附注免责声明➢ 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收4.34/5.21/6.25亿元，归母净利润1.38/2.02/2.46亿元，对应2023/2024/2025年的PE分别为37/25/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。➢ 风险提示：半导体行业波动的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；客户集中度相对较高的风险；技术研发风险。资料来源：公司公告，中邮证券研究所盈利预测和财务指标项目\年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)426 434 521 625 增长率(%)1.39 1.84 20.00 20.00 EBITDA(百万元)182 161 203 249 归属母公司净利润(百万元)154 138 202 246 增长率(%)0.14 -10.47 46.58 21.60 EPS(元/股)2.57 2.30 3.37 4.09 市盈率（P/E）32.96 36.82 25.12 20.66 市净率（P/B）8.71 3.49 3.07 2.67 EV/EBITDA-0.57 25.73 19.87 15.59 5深耕平移式测试分选机，技术壁垒高筑二盈利预测四目录一高速发展，三温分选机等提升盈利水平测试分选机2029F全球40亿美元市场空间，募投扩充产能+研发丰富产品矩阵提升市占三6一高速发展，三温分选机等提升盈利水平7请参阅附注免责声明股权结构资料来源：Wind，中邮证券研究所上海澜博JHT DESIGN PTE.LTD.上海旭诺股权投资基金龙波崔学峰上海金浦新兴产业股权投资基金高巧珍上海聚源聚芯陈佳宇南通华泓投资杨永兴南京金浦新潮创投3.93%4.95%8.91%3.96%6.6%8.95%14.19%3.66%2.59%6.6%35.66%金海通天津澜芯图表1：公司股权结构100%100%100%实控人其他实控人JHT DESIGN LIMITED江苏金海通JHT DESIGN SDN.BHD.100%100%100%JHT SEMICONDUCTOR SDN.BHD.100%80.260.070.561.541.540.450.260.07 0.541.531.530.410.01.02.0201820192020202120222023H1归母扣非归母1.01 0.65 1.68 3.83 3.86 0.030.060.140.370.401.05 0.72 1.85 4.20 4.26 1.86 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201820192020202120222023H1测试分选机备品备件其他业务总计请参阅附注免责声明营收利润高速增长◼ 营收：公司2019年营收同比下滑较多，主要原因系2019年受全球半导体行情变化影响，客户对测试分选机的整体需求减少所致。✓公司营收的CAGR2019-2021为143.64%，主要系：需求端：封测市场需求持续增长，下游客户设备投入不断增加，催涨封测设备需求；供给端：1）公司先后研发出的EXCEED、SUMMIT等系列分选机主要技术指标达国际先进水平，可满足不同类型客户对不同芯片种类的测试分选需求，同时公司持续向三温、更多工位（32工位及以上）的测试分选机方向发展，以满足更多类型客户的测试分选需求。2）公司的品牌效应逐步体现，客户认可程度逐步提升。✓2022年公司营收