小米集团W(1810.HK)3Q23业绩前瞻-2023年秋季新品发布会点评：3Q23手机出货超预期，小米14系列+澎湃OS正式发布

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 29 日 公司研究 3Q23 手机出货超预期, 小米 14 系列+澎湃 OS 正式发布 ——小米集团（1810.HK）3Q23 业绩前瞻 & 2023 年秋季新品发布会点评 增持（维持） 当前价：13.52 港币 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：黄铮 021-52523825 huangzheng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 250.28 总市值(亿港币)： 3,383.78 一年最低/最高(港币)： 8.6-14.1 近 3 月换手率（%）： 36.4 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.4 23.6 34.3 绝对 14.2 11.0 47.1 资料来源：Wind 相关研报 2Q23 业绩表现强劲，智能手机+IoT+整体毛利率均创历史新高——小米集团（1810.HK）2023 年二季度业绩点评（2023-08-30） 智能手机毛利率持续改善，造车业务有望受益于国产汽车智能化信心提振——小米集团（1810.HK）2023 年二季度业绩前瞻（2023-07-28） 智能手机去库存进展顺利，期待毛利率持续改善以及 AI 发展协同——小米集团（1810.HK）2023 年一季度业绩点评（2023-05-27） 2023 年核心业务求稳发展，坚定投资智能汽车等新兴自研科技——小米集团 2022 年度业绩点评（2023-03-28） 事件：2023 年 10 月 26 日晚 7 点，小米举办新品发布会并发布多款重磅产品，包括全新操作系统 Xiaomi HyperOS（小米澎湃 OS）、年度旗舰小米 14 系列智能手机（小米 14、14 Pro&钛金属特别版）、以及 6 款 IoT 产品；此外，雷军宣布小米战略全新升级：从“手机×AIoT”升级为“人车家生态”。 Xiaomi HyperOS 重构系统底层，全面发挥设备性能：小米全新操作系统 Xiaomi HyperOS (澎湃 OS) 由 MIUI、Vela OS、Mina OS、汽车 OS 综合而来，实现底层重构、跨端智联、主动智能、全域安全、开放生态 5 大功能。HyperOS 最底层的系统内核层将自研的 Xiaomi Vela 系统内核与深度修改的 Linux 系统内核进行融合，其本身具备异构硬件兼容性、较高灵活性、按硬件需求配置资源实现精简固件空间三大优势，同时重构了性能调度、任务管理、内存管理、文件管理等各个基础模块，实现了性能、效率的大幅提升。Xiaomi HyperOS 首批发布计划公布: 国内版首批设备将于 12M23-1M24 陆续推送正式版，国际版首批设备将于 1Q24 开启推送。 小米 14 全系首发搭载骁龙 8 Gen3，凸显性价比优势: 处理器方面：小米 14 全系首发搭载 4nm 骁龙 8 Gen3 处理器，相较前一代 CPU 和 GPU 性能分别提升 32%和34%、同时功耗均降低 30%以上；摄像方面：小米 14 全系搭载全新徕卡 Summilux 镜头并配备全新影像传感器“光影猎人 900”，实现专业徕卡三摄四焦段的全面升级，同时 Pro 相比基础款升级 1.42 - f/4.0 1024 级可变光圈；屏幕/显示方面：小米14 全系采用 TCL 华星联合研发的 C8 发光材质，支持 1-120Hz LTPO 可变刷新率、峰值亮度达 3000nit，其中小米 14 屏幕升级为 1.5K、PPI 达 460、峰值亮度达3000nit；小米 14Pro 屏幕升级为 2K、PPI 达 552，同时搭载小米龙晶玻璃，整机耐摔性能提升 10 倍。此外，小米 14 Pro 还推出钛金属特别版，采用 99%钛金属中框，机身正反两面均覆盖龙晶玻璃。价格方面，小米 14、小米 14 Pro&钛金属特别版售价分别 3999/4999/6499 元起，具备较强综合性价比。 6 款 IoT 智能硬件，小米科技生态持续创新：在本次发布会中，小米还发布了 6 款IoT 智能产品，其中两款手表分别为标准旗舰款小米手表 S3、以及主打健康监测的小米腕部心电血压记录仪（支持血压测量与心电采集）；四款小米科技家电分别为小米电视-S Pro85（Mini LED）、米家冰箱-十字 521L、米家洗衣机-直驱滚筒 10Kg和米家中央空调-风管机 3 匹，小米科技生态持续扩容。 3Q23 前瞻：3Q23 手机出货超预期，全年 Non-IFRS 净利润有望超 140 亿元人民币：智能手机业务方面，1）出货量：根据 Canalys 10 月 27 日公布的全球智能手机出货统计，3Q23 全球手机出货同比下滑幅度收窄至 1%，其中小米以 14%的市场份额排名第三，对应出货量为 4150 万台，同比已转正至 2%（vs 2022/1H23 小米手机出货同比下滑 21%/19%），判断主要受益于公司库存基本消化+印度市场 Q3 促销旺季+红米 12 5G/MIX FOLD 3 新机发布+小米 13 系列热度延续。2）高端化：公司坚定推进高端化且初具成果，12M22-8M23 陆续发布的旗舰机小米 13/13 Pro/13 Ultra/MIX FOLD 3 电商用户首月好评率均超过 99%，展现小米具备持续打造高端优质手机的能力；3）利润端：预计海内外促销节日+高端出货比例提升综合影响下，2H23 手机毛利率有望与 1H23 持平 。IoT 业务方面，预计 Q3 大家电消费需求减弱，营收或将环比回落；但乐观的是，预计伴随海外 IoT 库存持续优化+国内小米生态结构性改善，3Q23/4Q23 营收有望保持 200+亿元人民币，考虑到澎湃 OS 正式版实际发布时间，其对于 IoT 需求拉动效果或将于 2024 年展现。互联网业务方面，全球广告趋势回暖+公司多样化游戏运营策略驱动下, 3Q23 互联网业务营收有望达73 亿元左右。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 小米集团-W（1810.HK） 盈利预测、估值与评级：本次发布会公司并未透露造车业务详细信息，我们保持今年造车等新兴业务投入 75 亿元、1H24 首款车量产上市预测。考虑到 3Q23手机出货超预期以及高端化进展，我们上调 23 年 Non-IFRS 净利润 14%至 143亿元，但考虑到华为归来对高端智能手机竞争格局的潜在影响，下调 24/25 年Non-IFRS 净利润 17%/15%至 120/137 亿元，期待手机消费需求明确性复苏拐点到来以及小米汽车更多信息催化，维持公司“增持”评级。 风险提示：手机出货承压；海外市场拓展不及预期；互联网变现不及预期 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 328,309 280,044 276,748 305,917 339,692 营业收入增长率（%） 33.5 (14.