三季报点评：三季度利润环比扭亏为盈，阳极业务有望迎来反转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入索通发展（603612.SH）——三季报点评三季度利润环比扭亏为盈，阳极业务有望迎来反转核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.90 元总市值/流通市值9681/7805 百万元52 周最高价/最低价33.91/15.80 元近 3 个月日均成交额112.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极产品底部信号明确，负极产品开始贡献业绩》 ——2023-09-04《索通发展（603612.SH）-阳极行业底部信号明确，负极行业打造第二成长曲线》 ——2023-05-02《索通发展（603612.SH）-阳极产能盈利能力维持，负极产能布局稳步推进》 ——2022-10-30《索通发展（603612.SH）半年度报告点评：阳极产能盈利能力提升，负极产能布局稳步推进》 ——2022-08-30《索通发展-603612.SH-深度报告：预焙阳极产能稳步扩张，战略延伸锂电负极材料领域》 ——2022-08-24公司发布三季报：前三季度实现营收 119.30 亿元，同比-12.98%；实现归母净利润-3.32 亿元，同比-134.40%。23Q3 实现营收 38.00 亿元，同比-33.87%，环比-2.76%；实现归母净利润 7680 万元，同比-80.66%，环比扭亏为盈。公司今年上半年出现较大幅度的亏损，但三季度已成功扭亏。进入到三季度之后，国内石油焦价格有所反弹，预焙阳极价格也止跌企稳，存货跌价损失的影响会逐步消除，公司预焙阳极单位利润将回归正常水平。预焙阳极产销量：23H1 公司预焙阳极产能保持满负荷运行，自产产量 145.59万吨，同比+10.02%；销量 142.09 万吨，同比+12.28%，其中出口销售 29.48万吨，同比-11.76%，国内销售 112.61 万吨，同比+20.90%。预计公司三季度预焙阳极产能仍然处于满产满销的状态。预焙阳极新建产能稳步推进：截至目前，陇西索通 30 万吨预焙阳极项目、湖北枝江 100 万吨煅烧焦项目、山东创新 34 万吨预焙阳极和 30 万吨煅后焦项目正在稳步推进中。预计公司 2025 年总产能有望达到 500 万吨。另外，公司今年上半年正式开启海外布局之路，与阿联酋环球铝业 EGA 签署《投资谅解备忘录》，拟在阿联酋境内合资建设一处预焙阳极生产基地。锂电负极产品开始贡献利润：公司目前锂电负极领域有两个生产基地布局：1）内蒙古乌兰察布，原有 1.5 万吨锂电负极产能，另有新建 4 万吨石墨化项目于今年上半年投产；2）甘肃嘉峪关，首期 5 万吨一步 2.5 万吨石墨化工序于今年上半年建成投产；综上公司目前总计有 1.5 万吨一体化产能和6.5 万吨石墨化产能。今年上半年公司锂电负极产品产量 1.29 万吨，销量0.94 万吨，实现营收 1.49 亿元，毛利率约为 12.5%。目前预计公司石墨化产品基本保持盈亏平衡，一体化产品吨净利约 1000-2000 元，后续随着产能逐步爬坡，毛利率仍有较大的提升空间。风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。略微下调公司 2023 年的盈利预测。预计公司 2023-2025 年营收分别为156.32/196.36/280.31(原预测 160.99/196.36/280.31)亿元，同比增速-19.4%/25.6%/42.8% ， 归母 净 利 润分 别 为-0.93/12.02/16.31( 原 预测1.03/12.02/16.31)亿元，同比增速-110.3%/1387.3%/35.8%；摊薄 EPS 分别为-0.17/2.22/3.02 元，当前股价对应 PE 为-103.7/8.1/5.9X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9,45819,40115,63219,63628,031(+/-%)61.7%105.1%-19.4%25.6%42.8%净利润(百万元)620905-931,2021,631(+/-%)189.6%46.0%-110.3%1387.3%35.8%每股收益（元）1.351.97-0.172.223.02EBITMargin12.6%10.1%2.6%11.6%10.8%净资产收益率（ROE）13.7%16.6%-1.7%19.4%22.2%市盈率（PE）13.39.1-103.78.15.9EV/EBITDA9.77.520.57.36.7市净率（PB）1.821.511.811.561.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 23Q3 实现归母净利润 7680 万元，环比扭亏为盈公司发布三季报：今年前三季度实现营收 119.30 亿元，同比-12.98%；实现归母净利润-3.32 亿元，同比-134.40%；实现扣非归母净利润-3.31 亿元，同比-134.51%；实现经营活动产生的现金流量净额 5.97 亿元，现金流明显改善。23Q3实现营收 38.00 亿元，同比-33.87%，环比-2.76%；实现归母净利润 7680 万元，同比-80.66%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 8022 万元，同比-79.54%，环比扭亏为盈。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司今年上半年出现较大幅度的亏损，但三季度已成功扭亏为盈。23H1 出现亏损主要是由于石油焦和预焙阳极价格出现了比较明显的调整。国内石油焦 6 月月均价格指数 2287.17 元/吨，较 1 月月均价格指数 3517.84 元/吨下降 34.98%；预焙阳极 6 月月均价格指数 4678.57 元/吨，较 1 月月均价格指数 6906.97 元/吨下降32.26%。在原料和产品处于跌价的过程当中，公司的生产库存及贸易库存存在着高价原料库存所带来的存货跌价损失的风险。公司作为国内预焙阳极行业的龙头企业，出现了亏损的情况，意味着行业普遍都是处在深度亏损的状态，阳极行业底部信号明确。另外进入到三季度之后，国内石油焦价格有所反弹，预焙阳极价格也止跌企稳，存货跌价损失的影响会逐步消除，公