领军本土EDA行业，助力国产替代进程

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 华大九天(301269.SZ) 2023 年 10 月 30 日 买入（首次） 所属行业：计算机/软件开发 当前价格(元)：102.86 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 徐巡 邮箱：xuxun＠tebon.com.cn 谢文嘉 邮箱：xiewj3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.23 -9.49 -4.92 相对涨幅(%) -2.50 -3.15 3.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 华大九天（301269.SZ ）：领军本土EDA 行业，助力国产替代进程 投资要点  公司概况：国内 EDA 行业龙头厂商，EDA 工具产品线多范围覆盖。公司主要产品为模拟电路设计 EDA 工具、射频电路设计 EDA 工具、数字电路设计 EDA 工具等 EDA 工具。2022 年公司营收 7.98 亿元，同比增长 37.76%，受益全球 EDA市场规模的快速增长。EDA 软件销售业务是公司的支柱业务，近年来公司境外业务亦呈增长趋势。公司毛利率水平较为稳定，18 至 22 年综合水平均为 90%左右，符合软件类行业的基本特征。  行业格局：外资巨头长期垄断，政策加码助力本土厂商弯道超车。在后摩尔时代，由“摩尔定律”驱动的芯片集成度和复杂度持续提升将为 EDA 工具发展带来新需求。而对比国外厂商，本土厂商仍缺失部分产品线，国产 EDA 企业以点工具为主，国外厂商尤其是 EDA 三巨头覆盖了产业链的全部环节。其中，EDA 市场主要由楷登电子、新思科技和西门子 EDA 三大外资巨头所垄断，全球和国内市场三大巨头合计占比均超过 75%。EDA 工具软件是半导体行业的支柱环节，国际形势迫使 EDA 国产化进程加速。  公司产品：模拟领域全流程覆盖，数字等领域由点到面补齐短板。公司产品品类众多，覆盖模拟电路设计、射频电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造和先进封装设计等多个领域。多项技术达到国际或国内领先水平。其中，公司全部模拟电路工具均支持 28nm 及以上的量产工艺制程，并持续进行量产制程的推进；数字电路设计领域的仿真等工具支持 5nm 制程，满足大部分应用场景；平板设计 EDA 技术全球领先，并积极在射频电路和先进封装等细分领域推出新型工具。此外，公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计 EDA 领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。  投资建议：公司是国内 EDA 行业中产品覆盖最广、工具链最为齐全的龙头上市公司，其持续提升全流程工具的覆盖率，有望在 EDA 国产替代进程中持续受益。我们预计公司将在 2023 年至 2025 年实现收入 11.1/14.9/19.3 亿元，归母净利润 2.3/3.5/4.5 亿元，对应当前 PE 估值为 238/157/119 倍，对应当前 PS 估值为 50/37/29 倍。我们认为，公司是国内 EDA 行业中工具链较为齐全的龙头上市公司，可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险，技术创新不及预期风险，下游需求减弱风险，国际贸易摩擦加剧风险，税收优惠及政府补助政策不可持续风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 542.94 流通 A 股(百万股)： 267.45 52 周内股价区间(元)： 87.73-136.73 总市值(百万元)： 55,846.99 总资产(百万元)： 5,338.35 每股净资产(元)： 8.58 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 579 798 1,106 1,485 1,929 (+/-)YOY(%) 39.7% 37.8% 38.6% 34.3% 29.9% 净利润(百万元) 139 186 228 347 455 (+/-)YOY(%) 34.5% 33.2% 22.8% 52.3% 31.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.32 0.39 0.42 0.64 0.84 毛利率(%) 89.4% 90.3% 90.2% 91.3% 92.2% 净资产收益率(%) 14.0% 4.0% 4.7% 6.6% 8.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -20%0%20%40%2022-102023-022023-06华大九天沪深300 公司首次覆盖 华大九天（301269.SZ） 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况：国内 EDA 行业龙头厂商，EDA 产品线多领域覆盖 ....................................... 4 1.1. 公司介绍：专注 EDA 工具软件研发，平板显示/模拟/数字/制造多领域协同发展 . 4 1.2. 股权结构：中国电子+大基金多方持股，多元化基因助力公司持续深耕 EDA 领域4 1.3. 财务分析：公司盈利能力较强，加大研发投入助力公司快速成长 ........................ 5 2. 行业格局：外资巨头长期垄断，政策加码助力本土厂商弯道超车 ................................... 7 2.1. EDA 行业前景广阔，我国 EDA 市场提升空间巨大 ............................................... 7 2.2. EDA 行业长期被国外厂商垄断，人才+政府助力行业发展 .................................... 9 3. 公司产品：模拟领域全流程覆盖，数字等领域由点到面补齐短板 ................................. 11 3.1. 模拟电路设计全流程 EDA 工具系统：本土唯一全流程覆盖企业，部分产品处于国际领先水平 ................................................................................................................. 11 3.2. 数字电路设计 EDA 工具：大部分工具处于行业领先，加速全流程工具覆盖布局追赶全球龙头 ..