通信行业2024年投资策略：穿越周期，拥抱价值

证券研究报告 穿越周期，拥抱价值 2023年10月27日 分析师：石崎良 — — 通 信 行 业 2 0 2 4 年 投 资 策 略 执业证书编号：S0930518070005 请务必参阅正文之后的重要声明 目录 1 1、通信行业2023年回顾 2、聚焦网络应用投资机会 3、网络应用 4、网络建设 6、投资建议 7、风险提示 5、行业估值分析 请务必参阅正文之后的重要声明 一、通信行业2023年回顾 2 1.1、行情表现亮眼 1.2、业绩稳步增长 1.3、估值仍处低位 请务必参阅正文之后的重要声明 3 自2023年1月1日至9月底，受AI主题催化影响，通信行业涨幅达32.16%，在中信一级行业中排名第1。 通信各细分板块中，自2023年1月1日至9月底，光模块、网络可视化、交换机表现较好；企业通信、光纤光缆、连接器表现较弱。 图表1：2023年以来行业涨跌幅（截至2023/09/28） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图表2：2023年以来各细分板块涨跌幅（截至2023/09/28） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 AI主题催化，通信行情表现亮眼 -50%0%50%100%150%200%250%请务必参阅正文之后的重要声明 行业净利润同比稳步增长 4 2023年二季度通信行业整体业绩同比稳步增长。2023年Q2全行业（A股）105家公司（我们以CS通信指数剔除ST及缺少历史数据成分股作为样本）归母净利润为724亿元，同比+8%，环比+63%。 图表3：通信行业2020年Q1-2023年Q2归母净利润及增速（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所i整理 -40%-20%0%20%40%60%80%010020030040050060070080020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2归母净利润 同比（%） 环比（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 光纤光缆、主设备等子行业业绩持续兑现 5 图表4：通信子行业2023Q2归母净利润增速排名（单位：亿元，%） 我们把通信行业分为16个子行业，其中，子行业23Q2归母净利润增速从高至低排序为：专网(2023Q2归母净利润为1.91亿元，同比增长79%，下同)、光纤光缆(24.07亿元，46%)、主设备(29.92亿元，20%)、连接器(23.60亿元，14%)、IDC(10.27亿元，13%)、运营商(634.53亿元，9%)、北斗导航(4.63亿元，4%)、网络可视化(0.14亿元，扭亏)、卫星通信(6.7亿元，-2%)、光模块(22.72亿元，-6.0%)、交换机(1.61亿元，-10%)、企业通信(8.38亿元，-11%)、PCB(12.33亿元，-19%)、物联网(1.99亿元，-40%)、服务器供应 链 (8.02 亿 元 ， -52%) 、 天 线 射 频(0.68亿元，-54%)。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：（1）各细分板块内组分公司参照光大证券电子行业重点公司分类。（2）市值时间为2023年9月28日。（3）负负数据之间的净利润同比增速用“N/A”表示，正负数据之间的净利润同比增速用“扭亏”表示。 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q123Q2专网246-0.681.073.811.22-0.431.91N/A79%光纤光缆101915.6316.4615.5611.9914.0424.07-10%46%主设备171922.5024.9223.8013.6526.8029.9219%20%连接器262218.6320.7621.229.6722.9023.6023%14%IDC156612.239.117.81-5.989.1310.27-25%13%运营商20879348.78584.74365.54304.45383.17634.5310%9%北斗导航9772.494.432.421.901.774.63-29%4%网络可视化159-0.33-0.570.340.100.770.14扭亏扭亏卫星通信18142.936.854.858.383.296.7013%-2%光模块490713.4724.0926.2320.9616.6222.7223%-6%交换机1781.171.782.12-0.861.321.6112%-10%企业通信8616.699.469.95-4.045.778.38-14%-11%PCB142814.3115.2513.9912.759.1112.33-36%-19%物联网3971.663.342.870.930.031.99-98%-40%服务器供应链191710.7016.7417.0014.486.908.02-35%-52%天线射频2620.991.481.470.560.590.68-41%-54%子行业总市值（亿元）2022年单季度归母净利润（亿元）2023年单季度归母净利润（亿元）同比增速（%）请务必参阅正文之后的重要声明 二、聚焦网络应用投资机会 6 2.1、24年通信板块存在结构性行情 2.2、网络应用长期看好运营商 请务必参阅正文之后的重要声明 7 2.1 24年通信板块存在结构性行情 相较于23年我们 “全面看好通信板块”观点不同，24年我们认为通信板块存在结构性行情，其中部分低估值板块或存在机会。同时我们认为市场对于部分热门赛道预期较高，因此我们下调行业评级至“增持”。  风险偏好或维持高位，主题性机会或仍然存在。 2023年市场风险偏好上升明显，AI带动下主题性投资热度高涨，展望24年，我们认为市场风险偏好或仍维持高位，利好主题性投资机会。细分板块中，通信部分低估值板块或存在补涨机会。  谨慎看待热门赛道。 23年在AI主题带动下，光模块、IDC、网络可视化等细分板块估值抬升明显，算力投资热度高涨，但展望24年，我们认为部分细分板块预期兑现或存在不确定性。  聚焦价值投资。运营商是通信最具价值板块，展望24年，仍然是我们最看好领域。 请务必参阅正文之后的重要声明 8 2.2 网络应用长期看好运营商 5G后周期具备长逻辑 随着5G建设接近尾声，网络应用存在机会，运营商资本开支有望逐步进入下行周期，创新业务持续发力，业绩不断兑现。 图表 ：投资时钟资料来源：光大证券研究所绘制请务必参阅正文之后的重要声明 三、网络应用 9 3.1、运营商：最具价值板块，加大现金分红是长期趋势 3.2、物联网：长期成长性仍在，静待需求回暖 请务必参阅正文之后的重要声明 10 3.1 运营商：23年继续加快5G建设，而投资成本减少  截至23年6月底，中移动累计开通5G基站数量176万站，联通+电信累计开通低频+中频132万站，按此节奏年底我国5G基站数量有望达350万站。  5G基站价格进一步下降，部署成本进一步降低。中国联通于23年8月发布69万5G基站集采大单，采购预算402.39亿元(不含税)，而9月集采结果出炉，投标报价均未超300亿元，按此测算5G基站价格降低至约4