2023年三季报点评：Q3业绩短期呈波动，线上表现较好

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 地素时尚（603587） 2023 年三季报点评：Q3 业绩短期呈波动，线上表现较好 2023 年 10 月 30 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.33 一年最低/最高价 13.30/17.55 市净率(倍) 2.00 流通 A 股市值(百万元) 7,318.33 总市值(百万元) 7,318.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.65 资产负债率(%,LF) 19.50 总股本(百万股) 477.39 流通 A 股(百万股) 477.39 相关研究 《地素时尚(603587)：2023 年中报点评：Q2 业绩加速恢复，电商渠道表现突出》 2023-08-28 《地素时尚(603587)：2022 年报及 2023Q1 业绩点评：22 年疫情扰动业绩承压，23Q1 改善迹象显现、全年业绩修复可期》 2023-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,400 2,722 3,034 3,347 同比 -17% 13% 11% 10% 归属母公司净利润（百万元） 385 545 666 778 同比 -44% 42% 22% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 1.14 1.40 1.63 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.03 13.42 10.99 9.41 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2023 年三季报：2023 前三季度营收 18.46 亿元/yoy+7.37%、归母净利润 4.14 亿元/yoy+10.17%。分季度看，23Q1/Q2/Q3 营收分别同比+2.27%/+26.50%/-3.28%、归母净利分别同比+9.34%/+40.27%/-13.54%，零售环境走弱及高基数作用下 Q3 收入同比增速转负、归母净利下滑幅度超收入主要为费用率及资产损失提升所致。 ◼ 分品牌：开店推动 RA 持续高增，其余品牌 Q3 增速放缓。23 年前三季度DA/DZ/DM/RA收 入 同 比 +5%/+12%/-10%/+38% 、 占 比 分 别 为54%/39%/6%/2%。单 Q3 收入同比分别-9%/+8%/-18%/+39%，RA 由于基数较小仍维持较高增速，其他品牌由于消费环境弱复苏叠加去年同期高基数、以及主动关闭低效店铺处于净关店周期、收入增速有所回落，具体来看：DM、DA 收入同比回落，主因门店调整所致，截至 23Q3 门店数量同比分别-17/-57 家、yoy-44%/-9%；DZ 受益于店效恢复、Q3 营收维持正增长，截至 23Q3 门店数同比-6 家/yoy-1%；RA 同比高增主要为门店拓展带动，截至 23Q3 门店数量同比+5 家/yoy+33%。 ◼ 分渠道：前三季度店效持续修复，线上渠道维持较好增长，门店调整致 Q3线下增速转负。1）分线上线下：23 年前三季度线上/线下收入同比分别+32%/+4%、占比 15%/85%，单 Q3 同比分别+32%/-7%，线上电商持续增长，净关店致 Q3 线下收入呈回落。2）线下分直营经销：23 年前三季度直营/经销收入同比分别+9%/-1%、占线下收入分别为 51%/49%，单 Q3 同比分别-9%/-6%、直营经销均存一定压力。3）线下分内生外延：23 年前三季度单店店效同比约+10%、门店数同比-6%。从年初开始公司主动调整门店结构、关闭低效门店、提升单店盈利水平，截至 23Q3 仍处于净关店，门店总数 1086 家（同比-75 家/yoy-6%）、其中直营/经销分别为 292/794 家（同比分别-42/-33 家、yoy-13%/-4%）。 ◼ 毛利率较为稳定，Q3 净利率下滑，现金流表现较好。1）毛利率：23 年前三季度毛利率同比+0.15pct至74.81%，同比较为稳定。分季度看23Q1/Q2/Q3毛利率同比分别持平/-0.22/+0.49pct。2）期间费用率：23 年前三季度期间费用率同比-1.64pct 至 45.83%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.31/+0.06/+0.12/-0.51pct。单 Q3 期间费用率同比+1.05pct 至 46.94%，主要为管理费用率同比+0.82pct 所致。3）归母净利率：结合毛利率、费用率变动，叠加公允价值变动增加、资产减值损失同比增加、投资收益同比减少，23 年前三季度归母净利率同比+0.57pct 至 22.41%，单 Q3 归母净利率同比-2.12pct 至 17.86%。4）存货：23Q3 末存货 4.78 亿元/yoy+22.34%、库存规模有所上升，存货周转天数同比+27 天至 248 天。5）现金流：23 前三季度经营活动现金流净额 4.96 亿/yoy+36.03%；23Q3 末货币资金 22.6 亿元/yoy+10.36%，现金充裕。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司深耕中高端女装领域，多品牌梯度发展。23 年上半年受益疫情放开客流量修复，流水逐渐改善、正经营杠杆下利润增速更高，但均尚未超 21 年水平。23Q3 以来由于基数走高、流水呈现波动，我们认为公司仍处于修复进程中、未来将呈现较强利润修复弹性。2023/9/27公司发布激励计划（包括股票期权和限制性股票激励计划两部分），业绩考核分别为：①23 年营收/净利分别同增 10%/20%；②与 22 年相比，23+24年两年营收之和/两年净利增长分别超 125%/155%，若以第一期 23 年行权业绩考核为基础，则 24 年营收/净利同比增速分别为 5%/13%，首次授予激励对象包括董事、高管、核心技术人员，有望调动核心人才积极性。我们将 23-25 年归母净利润预测 5.8/6.9/7.8 下调至 5.45/6.66/7.78 亿元、对应 PE为 13/11/9X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端消费疲软、新品牌发展不及预期等。 -1%2%5%8%11%14%17%20%23%26%2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26地素时尚沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 表1：23Q1-3 公司收入分品牌、渠道划分 23Q1-3 收入 （百万元） 收入YOY 占总营收 比重 门店数 （家） 门店环比 净变动 （较 23H1，家） 门店同比 净变动 （家） 毛利率 毛利率YOY （+/-） 营业总收入 1845.84 7.4% 100.0% 1,086 -11 -75 74.81% +0.15pct 分品牌 DA 993.78