宏观数据预测月报：社融保持较快扩张，消费有所回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 社融保持较快扩张，消费有所回升 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2023 年 10 月 31 日│中国内地 数据预测月报 10 月经济活动数据预览 我们预计假期错位影响下、10 月工业生产和出口或将有所回落、而低基数叠加长假出游对消费同比增速有所拉动，政府债同比多增推高新增社融；整体而言，短期国债增发及再融资债发行推动财政扩张加码，对社融及经济景气度形成支撑。往前看，经济基本面的回升仍需观察财政发力的持续性、以及地产需求预期能否进一步改善。 工业：高频指标显示生产及物流景气度环比季节性回落，10 月制造业 PMI亦较 9 月回落 0.7 个百分点至 49.5%，我们预计 10 月工业增加值同比或从9 月的 4.5%小幅回落至 4.3%。高频数据显示，上游工业开工率较 9 月环比有所回落：10 月 1-29 日，焦化开工率较 9 月均值环比回落 1.5 个百分点、高炉开工率亦较 9 月均值环比回落 1.6 个百分点。同时，9 月物流指数亦有下行：10 月 1-29 日，整车物流指数/公共物流园区吞吐指数较 9 月均值环比分别回落 7.5%/7.9%，同比增速亦分别从 9 月的 3.5%和 4.8%放缓至3%/3.3%。总体来看，或受假期移位以及季节性因素回落、10 月的工业生产同比增速或有小幅回落、生产端仍处于阶段性筑底。 社零：受低基数提振、预计 10 月社会消费品零售总额同比增速从 9 月的5.5%上行至 7%左右，2022-23 年 2 年复合增速或从 9 月的 4%小幅回落至3.3%左右。10 月 1-29 日 18 城地铁客运量环比上行 2.2%，但国内航班数环比小幅回落 4.7%。中秋国庆假期或对社零消费带来提振，国庆期间文娱、宴请、高品质耐用品消费表现较亮眼（参见《假期消费速览：半径扩大、体验优先》，2023/10/8）。10 月 1-29 日乘用车零售销量环比上行 3%，同比较2022 年同期增长 20.9%。 投资：预计 10 月投资累计同比从 9 月的 3.1%略下行至 3%左右。分部门看，10 月政府债发行仍对基建投资有较大支撑、当月同比或将维持在 6%左右，基数回落下制造业投资小幅上行至 8.5%，房地产投资降幅或将有所走阔至12%左右。高频数据显示,10 月以来地产需求的快速修复逐步放缓——10 月1-29 日 30 大中城市销售面积环比较 9 月均值回落 9.3%，同比降幅受低基数提振收窄至 8.9%。土地成交方面，10 月 1-29 日百城土地成交面积同比降幅收窄至 30.8%；房建指标中，水泥开工率环比较 9 月 30 日上行 4.2 个百分点，但铝型材开工率月环比回落 2.1 个百分点，地产投资仍有进一步改善空间。 外贸：预计 10 月名义出口（美元计价）降幅可能小幅走阔至 9%，进口增速同比降幅回落至 7%，贸易顺差录得约 710 亿美元。韩国 10 月前 20 日出口同比增速从 9 月前 20 日的 9.7%回落至 4.6%，可能也体现出 9 月的回暖部分为假期错位因素提振、回升动能偏弱。10 月 1-30 日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值同比亦较 9 月的拟合值继续回落，主要是季节性因素叠加假期错位的影响。 通胀：预计 10 月 CPI 较 9 月小幅回落至 0.1%, 大宗商品价格整体下行、PPI 或将录得-2.4%左右。食品价格环比继续回升：10 月农产品批发价格200 指数较 9 月均值回落 1.9%，猪肉批发价亦回落 4.2%；非食品价格较为平稳：全国二手房挂牌指数环比回落约 1%，义乌中国小商品总价格月均值环比回升 0.3%。工业品价格涨跌互现：10 月布伦特原油价格月均环比回落3%；中国大宗商品价格总指数环比回落 2%，而生产资料价格指数环比上行 1.3%，进口干散货运价指数月均环比大幅上行 15.2%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 货币财政：预计 10 月新增贷款 8500 亿元、社融约 2.01 万亿元。此外，M2 预计较 9 月小幅回升至 10.5%。预计 10 月居民贷款对新增信贷有所拉动、贷款余额同比增速或小幅走高至 11.4%。而高频数据显示 10 月政府债同比增速仍有较大支撑，低基数下社融同比增速或小幅上行至 9.7%左右。财政方面，3 季度以来、财政扩张持续加码，9 月达到年初至今同比财政赤字扩张的高点。随着增发国债和提前下达地方债额度双管齐下，4 季度财政扩张的态势有望延续（参见《增发国债有助于财政 4 季度继续发力》，2023/10/25）。 风险提示：地产需求持续回落、财政支出力度不及预期。 图表1： 10 月经济活动数据预测一览 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法