第三季度净利润增长63%，电商表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入海澜之家（600398.SH）第三季度净利润增长 63%，电商表现亮眼核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.50 - 9.20 元收盘价7.62 元总市值/流通市值32917/32917 百万元52 周最高价/最低价7.90/4.08 元近 3 个月日均成交额112.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海澜之家（600398.SH）-二季度归母净利润增长 58%，库存健康度较高》 ——2023-09-01《海澜之家（600398.SH）-2023 一季度净利润增长 11%，库存周转改善》 ——2023-04-29《海澜之家（600398.SH）-二季度收入下滑 7%，品牌升级稳步推进》 ——2022-08-27《海澜之家（600398.SH）-一季度业绩下滑 14%，品牌转型升级成效初显》 ——2022-05-04《海澜之家-600398-2021 年三季报点评：业绩持续恢复，看好龙头韧性》 ——2021-11-01第三季度高基数上收入增长 5%，扣非净利率延续提升。海澜之家是国内大众男装品牌公司。第三季度公司收入增长 5%至 43.7 亿元，归母净利增长 63%至 7.7 亿元，扣非净利增长 12.5%至 5.6 亿元。收入增速环比放缓主要由于去年第三季度高基数以及 8-9 月男生女生品牌剥离影响，其中海澜主品牌增长 10%、圣凯诺增长 42%，主要品牌表现较好。Q3 毛利率提升 1.9 百分点至43.9%，由电商和圣凯诺毛利率大幅提升所驱动。费用率同比提升趋势延续，主要由于直营门店扩张增加员工和租金费用。另外 Q3 投资净收益 1.6 亿元，大部分为处置男生女生品牌股权的收益。Q3 扣非净利率在毛利率提升、费用率提升、资产减值比率明显减少等影响下，小幅提升至 12.8%。Q3 电商同口径下增速及毛利率表现亮眼，存货健康度较高。分渠道看，Q3公司直营、加盟、线上分别同比变动+19%、+2%、-8%。直营增长主要由门店扩张带动，线上若剔除去年奥莱业务，纯电商同口径收入增长 65%，同时由于今年奥莱业务剥离，电商毛利率大幅提升 18 百分点至 53%。Q3 公司存货周转天数同比减少 25 天至 275 天，存货金额同比下降 11%，存货健康度较高。优化品类结构、升级渠道、逆势开店，改革效益正逐步释放。疫情三年海澜之家积极改革，1）优化品类结构，推出六维弹力、无痕科技衬衫、气凝胶填充羽绒服等功能性创新产品，增加年龄段和场景覆盖面；2）在大多数同行关店的时候，公司逆势开店扩张，且主要开设在购物商场，吸引年轻消费群。中长期将计划继续新开 1000 家左右购物中心门店。3）子品牌：英氏童装已实现扭亏为盈、男生女生品牌剥离、其他子品牌减亏，未来将对利润产生一定贡献。4）电商：积极发力线上渠道，中长期目标达到百亿零售额。风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。投资建议：看好疫后改革效益释放，集团中长期保持稳健增长。中长期主品牌年轻化转型升级、子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳步增长；短期关注疫情三年积极改革、逆势开店后的经营效益释放贡献增长，以及四季度低基数上增长加速的弹性。由于男生女生出表贡献投资收益、且电商盈利表现好于预期，上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为30.9/33.2/37.1 亿元（原为 28.3/32.1/36.1 亿元），同比增长 43%/7%/12%，维持目标价 8.5-9.2 元，对应 2023 年 12-13x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)20,18818,56221,83924,06326,487(+/-%)12.4%-8.1%17.7%10.2%10.1%净利润(百万元)24912155309333223705(+/-%)39.6%-13.5%43.5%7.4%11.5%每股收益（元）0.580.500.720.770.86EBITMargin19.5%19.0%19.0%19.4%19.6%净资产收益率（ROE）16.6%14.8%20.7%21.8%23.7%市盈率（PE）13.215.310.69.98.9EV/EBITDA10.111.011.210.39.6市净率（PB）2.22.32.22.22.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率（%）图4：公司季度费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转（天）图6：公司季度盈利能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好疫后改革效益释放，集团中长期保持稳健增长中长期主品牌年轻化转型升级、子品牌孵化成熟和新零售开拓将推动公司实现稳步增长；短期关注疫情三年积极改革、逆势开店后的经营效益释放贡献增长，以及四季度低基数上增长加速的弹性。由于男生女生出表贡献投资收益、且电商盈利表现好于预期，上调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 30.9/33.2/37.1 亿元（原为28.3/32.1/36.1 亿元），同比增长 43%/7%/12%，维持目标价 8.5-9.2 元，对应 2023年 12-13x PE，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)20,18818,56221,83924,06326,487(+/-%)12.4%-8.1%17.7%10.2%10.1%净利润(百万元)24912155309333223705(+/-%)39.6%-13.5%43.5%7.4%11.5%每股收益（元）0.580.500.720.770.86EBITMargin19.5%19.0%19.0%19.4%19.6%净资产收益率（ROE）16.6%14.8%20.7%21.8%23.7%市盈率（PE）13.215.310.69.98.9EV/EBITDA10.111.011.210.39.6市净率（PB）2.22.32.22.22.1资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPE复合增速PEG名称评级人