营收高增，业绩靓眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入滨江集团（002244.SZ）营收高增，业绩靓眼核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.38 元总市值/流通市值26074/22478 百万元52 周最高价/最低价11.90/8.19 元近 3 个月日均成交额265.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《滨江集团（002244.SZ）-收入业绩高增，财务稳健》 ——2023-08-30《滨江集团（002244.SZ）-业绩增速靓眼，拿地积极聚焦》 ——2023-05-02《滨江集团（002244.SZ）-Q3 业绩显著增长，合联营项目贡献较大》 ——2022-10-27《滨江集团（002244.SZ）-销售表现良好，持续深耕浙江》 ——2022-08-29《滨江集团（002244.SZ）-深耕浙江业绩靓眼，财务稳健逆势投资》 ——2022-05-06归母净利润增长，但利润率仍有下行压力。2023 年前三季度，公司实现营业收入 464 亿元，同比+134%；归母净利润 25 亿元，同比+20%。Q3 单季度实现营业收入 194 亿元，同比+111%；归母净利润 11 亿元，同比+8%。但利润率承压。2023 年前三季度，公司实现归母净利率 5.3%，较 2022 全年下降 3.7个百分点；主要因为整体毛利率 15.0%，较 2022 全年下降了 2.5 个百分点；此外归母净利润占比 84%，较 2022 全年下降了 12 个百分点。销售增速高于行业整体，预收款持续增厚。2023 年前三季度，公司实现签约销售额 1221 亿元，同比+16%，位列克而瑞行业销售排名第 10 位，较 2022全年提升了 3 位。受益于销售增长，截至 2023Q3 末，公司尚未结算的预收房款为 1552 亿元，较年初增长 19%，预收款的持续增厚，为未来业绩提供了充分保障。财务稳健，资金充裕。截至 2023Q3 末，公司总资产为 3053 亿元，较上年末增长 11%；净资产 613 亿元，较上年末增长 16%；剔除预收账款的资产负债率为 59%；货币资金为 299 亿元，较上年末增长 23%。2023 年前三季度，公司经营性现金流净额为 279 亿元，资金状况良好。投资建议：公司营收高增，业绩靓眼。预计公司 2023-2024 年归母净利分别为 39/44 亿元，对应最新股本的 EPS 分别为 1.24/1.43 元，对应最新股价的PE 分别为 6.8/5.9 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)37,97641,50259,97165,96871,245(+/-%)32.8%9.3%44.5%10.0%8.0%净利润(百万元)30273741385644425149(+/-%)30.1%23.6%3.1%15.2%15.9%每股收益（元）0.971.201.241.431.65EBITMargin18.8%12.0%11.5%12.5%13.5%净资产收益率（ROE）14.7%15.9%14.5%14.7%15.0%市盈率（PE）8.67.06.85.95.1EV/EBITDA26.846.449.243.639.6市净率（PB）1.271.110.980.860.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2归母净利润增长，但利润率仍有下行压力。2023 年前三季度，公司实现营业收入464 亿元，同比+134%；归母净利润 25 亿元，同比+20%。Q3 单季度实现营业收入 194亿元，同比+111%；归母净利润 11 亿元，同比+8%。但利润率承压。2023 年前三季度，公司实现归母净利率 5.3%，较 2022 全年下降 3.7 个百分点；主要因为整体毛利率15.0%，较 2022 全年下降 2.5 个百分点；此外归母净利润占比 84%，较 2022 全年下降12 个百分点。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司历年归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及同比图4：公司单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年归母净利率及毛利率图6：公司历年归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司单季度归母净利率及毛利率图8：公司单季度归母净利润占比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理销售增速高于行业整体，预收款持续增厚。2023 年前三季度，公司实现签约销售额1221 亿元，同比+16%，位列克而瑞行业销售排名第 10 位，较 2022 全年提升了 3 位。受益于销售增长，截至 2023Q3 末，公司尚未结算的预收房款 1552 亿元，较年初增长19%，预收款的持续增厚，为未来业绩提供充分保障。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司历年销售金额及同比图10：公司历年预收账款及同比资料来源：公司公告、克而瑞，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理财务稳健，资金充裕。截至 2023Q3 末，公司总资产为 3053 亿元，较上年末增长 11%；净资产 613 亿元，较上年末增长 16%；剔除预收账款的资产负债率为 59%；货币资金为299 亿元，较上年末增长 23%。2023 年前三季度，公司经营性现金流净额为 279 亿元，资金状况良好。投资建议：公司营收高增，业绩靓眼。预计公司 2023-2024 年归母净利分别为 39/44亿元，对应最新股本的 EPS 分别为 1.24/1.43 元，对应最新股价的 PE 分别为6.8/5.9 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司开发物业销售、结算不及预期，行业基本面下行超预期，政策支持不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物211