拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光大银行（601818）：拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进 2023 年 11 月 1 日 强烈推荐/维持 光大银行 公司报告 事件：10 月 30 日，公布 2023 年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、归母净利润 1,122.3、817.1、376.9 亿元，分别同比-4.3%、-6.6%、+3.0%。年化加权平均 ROE 为 10.23%，同比下降 0.67pct。点评如下： 营收增长承压，拨备抵补净利润正增长。前三季度光大银行营收同比-4.3%，降幅较上半年扩大 1.8pct；净利润同比+3.0%，增速环比下降 0.3pct。营收主要受息差收窄、非息收入下滑拖累；在拨备反哺下实现盈利正增长。具体来看：（1）净利息收入同比-4.3%。其中生息资产规模同比+9.7%，增速较上半年+1.2pct，规模保持平稳较快增长，为盈利增长的重要支撑之一；测算前三季度净息差为 1.7%，同比下降 22BP，息差收窄拖累净利息收入下滑。（2）非息净收入同比-4.4%。其中，由于今年以来居民财富管理需求恢复较慢，中收同比-11.4%；其他非息收入+9.9%，主要是公允价值变动收益带动。（3）前三季度资产减值损失同比-12.8%，减值节约是盈利增长的主要贡献。 资产规模稳健增长，对公贷款投放保持高景气。9 月末，光大银行生息资产规模同比+9.7%，增速环比 6 月末+1.2pct，规模保持平稳较快增长。贷款同比+5.5%，增速环比-1.1pct；较年初增 5.3%。其中，对公贷款较年初增 10.8%，制造业贷款、战略新兴产业贷款、科技型企业贷款和绿色信贷较年初分别增长 18.9%、30.1%、37.9%和 44.9%，对公贷款投放保持高景气。 财富管理业务稳健发展，核心业务指标增长良好。光大银行坚持“打造一流财富管理银行”战略愿景，并以三大业务板块的北极星指标作为战略转型抓手，即对公综合融资规模（FPA）、零售资产管理规模（AUM）、同业金融交易额（GMV）。公司业务坚持以全融资品种服务客户全生命周期，投商私一体化的价值创造效能持续提升，前三季度 FPA 总量较年初增 3.6%。零售业务方面不断强化客户经营、场景和科技赋能，AUM 总量较年初增长 9.32%。金融市场业务方面，发布了“金融机构数字化综合服务平台”，升级同业客群经营模式，GMV 同比增长 25.14%。公司持续深化财富管理转型，打好基本功。随着经济温和复苏、市场情绪修复，居民风险偏好有望缓步回升，中收表现有望得以提振。 资产质量总体平稳，拨备水平合理充裕。9 月末，不良率环比上升 5BP 至1.35%。资产质量总体平稳、略有波动，或与信用卡、消费贷不良暴露有关。拨备覆盖率环比下降 13pct 至 175.65%，考虑资产质量波动及当前拨备充足情况，预计拨备释放空间有限。 投资建议：光大银行基本面稳健，财富管理银行战略稳步推进，核心业务指标增长良好。随着经济温和复苏、市场情绪修复，居民风险偏好有望缓步回升，期待中收兑现增长。上半年可转债完成转股，资本补充到位，有助于后续战略转型推进。预计 2023-2025 年净利润增速分别为 3.1%、5.6%、6.3%，对应 BVPS 分别为 7.89、8.73、9.61 元/股。2023 年 10 月 30 日收盘价 2.95元/股，对应 0.37 倍 2023 年 PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 公司简介： 中国光大银行成立于 1992 年 8 月，是经国务院批复并经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，总部设在北京。中国光大银行于 2010 年8 月在上交所挂牌上市、2013 年 12 月在香港联交所挂牌上市。中国光大银行聚焦“一流财富管理银行”战略愿景，推进“敏捷、科技、生态”转型，通过综合化、特色化、轻型化、数字化发展，加快产品、渠道和服务模式的创新，在财富管理和金融科技等方面培育了较强的市场竞争优势，形成了各项业务均衡发展、风险管理逐步完善、创新能力日益增强的经营格局，逐步树立了一流财富管理银行的社会形象。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 3.58-2.72 总市值（亿元） 1,743.02 流通市值（亿元） 1,369.0 总股本/流通 A 股（万股） 5,908,555/4,640,682 流通 B 股/H股（万股） -/1,267,874 52 周日均换手率 0.76 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -1.0%19.0%39.0%10/31 12/312/284/306/308/31光大银行 沪深300 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1,527.5 1,516.3 1,456.4 1,498.2 1,582.2 增长率（%） 7.1 -0.7 -3.9 2.9 5.6 净利润（亿元） 434.1 448.1 462.0 487.7 518.7 增长率（%） 14.7 3.2 3.1 5.6 6.3 净资产收益率（%） 12.09 11.60 10.68 9.93 9.58 每股收益(元) 0.80 0.83 0.78 0.83 0.88 PE 3.67 3.56 3.77 3.57 3.36 PB 0.43 0.40 0.37 0.34 0.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 光大银行（601818）：拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 1：光大银行 3Q23 净利润同比增 3% 图 2：光大银行 3Q23 单季净利润同比增 2.5% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 3：光大银行 1H23、3Q23 业绩拆分 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图 4：光大银行 9 月末贷款、存款余额同比增 5.5%、2.7% 图 5：光大银行 1H23 净息差较 22 年下降 19BP 至 1.82% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%1H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23营收同比增速 PPOP同比增速 净