银行业板块2024年度策略：业绩筑底，板块估值修复开启

分析师曹柳龙登记编号：S1220520060003银行板块2024年度策略：业绩筑底，板块估值修复开启金 融 团 队 • 年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告 | 银行 | 2 0 2 3 年 10月 2 1 日核心观点一、业绩筑底，拐点可期，板块具备配置性价比。✓预计银行板块（42家上市银行小计）9M23E主营收入yoy-3.37%，净利润yoy+2.78%，lpr与存量房贷利率下调，实体信贷需求偏弱等因素影响，利息收入仍承压；9月末存款利率下调，负债端边际压力缓解，四季度银行息差降幅有望继续收窄。居民避险情绪延续，非息收入增速难有改善，上半年保险代理业务增速亮眼，但银保渠道降佣可能也会减少对中收的贡献；三季度债市波动可能致使其他非息收入对营收的支撑减弱。预计国有大行基本面较为稳定，优质城农商行业绩将保持韧性，股份行业绩持续承压。二、信贷投放边际好转，四季度将持续宽信用进程。✓23年业绩筑底，估值处于历史低位。两次降息致银行息差承压，整体信贷需求不足，加上政策引导金融机构让利实体，房地产相关不良增长，引发市场对银行资产质量风险的担忧，以及对行业未来盈利缺乏信心，所以当前板块估值处于历史低位。✓社融规模边际改善，四季度将持续加大信贷投放。年内两次降准，降低了银行经营成本，增强了信贷投放能力。9月社融继续高于上年同期，规模边际改善，好于市场预期。货币政策委员会三季度例会政策基调不变，释放了货币政策将持续支持稳增长力度的信号，预计在四季度将持续加大信贷投放。重要政策影响将延续至2024年：负债端边际压力缓解，行业潜在风险改善，估值不利因素转向，多重稳增长政策利好板块估值修复。✓风险改善不利因素转向，多重政策利好，24年行业估值修复可期。8月央行提出“需保持银行合理利润和息差水平”，银行让利实体压力边际减小。9月15日降准，房地产及金融政策密集出台，均表明央行稳经济的决心。9月25日三季度货币政策例会判断经济较二季度更偏积极，表明当前经济内生动力有增强。随着房地产市场化调整、城投债风险受到重视，预计银行业不良贷款将加速出清，资产规模将在经济复苏下保持高质量扩张，进而推动利润稳步增长，板块估值向上修复可期。投资建议：维持行业“推荐”评级，当前银行估值处于历史低位，下行空间有限，存款利率下调缓解负债端压力，稳增长政策加码，四季度政策逐步落地效能显现，汇金增持大行等多重因素影响帮助修复行业估值，四季度板块具备配置性价比。主营区域位于经济发展较优地区的城农商行业绩有望保持较高增速，我们建议关注常熟银行、江苏银行、成都银行，零售龙头招商银行；以及具备配置性价比的低估值、高股息的国有大行邮储银行、农业银行、中国银行。风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业政策出现重大转向；利率超预期调整。2qRsRtRpQtNnOsQtPoNrMmP7N8Q8OoMpPsQmPjMrQnNkPnPnRaQpOrMNZmMtRvPnQrO3图表1：各类型银行办年度营收同比资料来源：Wind，方正证券研究所1.1 银行指数走势复盘•银行走势好于沪深300走势：2023年4月，银行指数有一段超额涨幅，与此前增长不同，虽然有所下降但在7月仍保持一定的上涨，但本次持续周期较短。3725.003925.004125.004325.004525.004725.004925.002022/07/012022/09/212022/12/162023/03/152023/06/082023/08/30银行指数沪深300(可比)目录 CONTENT1232023复盘与回顾：业绩筑底，板块跑赢大盘2024展望：稳增长政策效果显现，行业估值向上修复⚫政策：稳增长信号明晰，静待政策发力向基本面传导⚫地产：住宅销售拐点，未来风险可控⚫信贷：边际有回暖趋势，宽信用进程延续⚫非息：投资者信心仍待恢复，明年在低基数下有望增长投资建议：优质区域绩优行+配置性价比大行4图表1：银行指数与沪深300走势资料来源：Wind，方正证券研究所1.1 银行指数走势复盘，跑赢大盘12.77pct银行板块跑赢大盘：2023年以来，银行指数在5月受“中特估”主题影响，有一段较明显的超额涨幅，在7月稳增长政策影响下也有小幅上涨，但上半年经济复苏放缓，实体信贷需求不足，银行息差持续承压，导致银行板块估值在低位震荡，两段上涨行情持续周期也都较为短暂。估值低位，蓄势待发：2023年以来央行已进行2次降准、2次降息，减少了实体经济融资成本，释放银行中长期流动性，预计在稳增长政策的支持下，将提振实体融资需求，进一步改善市场预期。上半年在贷款需求不足的情况下，银行板块行情较为震荡，但相对好于大盘走势。年初截至10.20，银行指数上涨3.44%，跑赢大盘12.77pct。预计后续在存款利息下降、房地产行业政策优化等稳增长政策的持续推出后，宏观经济将逐渐复苏，银行业资产质量持续向好，板块估值修复可期。一年期LPR-10bp3,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8005,00022-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10沪深300银行指数央行指导银行调整一年期LPR 存量房贷款利率-10bp1年期MLF -10bp证监会主席首次提出建立中国特色估值体系1年期MLF -15bp“中特估行情”降准0.25pct降准0.25pct一年期LPR -10bp1.2 经济内生动力有望恢复，行业估值修复开启经济内生动力有望恢复，行业估值修复开启。10月，中国银行研究院发布的《2023年四季度经济金融展望报告》指出，展望四季度，我国前期出台的一系列稳增长政策将继续显效，服务消费潜力继续释放，基建投资有望提速，经济内生增长动力有望增强。今年实体信贷需求整体偏弱，银行净息差继续承压下滑，市场对涉房贷款及其他潜在不良的担忧导致板块PB约0.55倍，处于历史低位，银行指数与估值背离，估值向上修复或将开启。50.40.60.81.01.21,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,50015-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10单位：倍银行指数（左）市净率PB(LF)图表2：银行板块行情复盘资料来源：Wind，方正证券研究所1.3 汇金增持四大行，传递利好信号汇金增持四大行，有望对板块股价形成托举，有助于提振市场信心。10月11日，中农工建四家国有大行公告汇金增持其股份，分别为中国银行2,489万股、农业银行3,727万股、工商银行2,761万股、建设银行1,838万股，同时明确将在未来6个月内以自身名义在二级市场继续增持，向市场传递了明确的积极信号。此前A股历史上有过5次中央汇金增持四大行，分别是2008/9/18、2009/10/8、2011/10/11、2012/10/10、2013/6/13，4次增持后60天内银行指数均出现不同